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【港股解碼】酒囊飯袋也想上市生金蛋?

日期:2017年06月14日 下午10:28

香港是世界上三大金融中心之一,其獨特的身份吸引每年逾百間上市公司來港上市。去年香港新股集資額接近2000億元,爲全球第一,計及轉板共爲126家上市公司上市,即平均每月有10間新股挂牌,反映出香港資本市場的地位及吸引力。可是讀者們有否留意過,每年有多少個上市申請被拒絕或被發回?同時有關申請遭到被拒絕或被發回的原因?若市場人士細心一看,便會發現被香港交易所(00388-HK)拒絕或發回上市申請,是有其理據及必要。

《財華社》收到一份有關港交所在2016年被拒絕及被發回新股申請原因的文件。內裏包括20個新股上市申請個案,其中被拒絕凡新股個案爲13個,而被發回的申請個案爲7個。爲何會被拒絕申請上市,當中涉及的原因可以說讓人感到意想不到。

對于監管機構而言,一間公司是否獲批上市,當然是業務經營能力及是否可以符合最低利潤要求。可是有一間金融服務公司,其占90%利潤的業務卻並無相關牌照,亦被監管機構視有關收入是來自非按合規來源。另一間從事物流業務的公司,則其部份營運開支是來自股東免息貸款,而非正常商業條款。

當然企業有盈利,其申請亦未必可以獲得港交所批准?當然不是,亦要視乎估值水平及上市後市值可否符合上市要求。一間從事交通服務的申請人,最初向港交所遞交申請的預測市盈率爲125倍,在響應來自港交所的查詢後,將市盈率預測下調至40倍。可是該申請人下調市盈率時,利用部份無法與該申請人直接作出比較的例子,其中一個例子是根本並無利潤,另一個用作比較的例子,該在海外上市的例子只有一項業務能夠與申請人比較。所以監管機構拒絕其申請。

或許讀者認爲有關申請人用錯例子估值,以及並無牌照以經營爲其帶來9成利潤業務的案例不夠奇情。那麽以下例子應該可以讓讀者滿意。一般而言若上市申請人從事公用事業,相信其申請較容易獲批,因爲業務清晰及業績表現較容易作出預測,可是同樣有從事公用事業的申請人被港交所拒絕。爲何該申請人被港交所拒絕申請?原來這間在內地從事公司事業的申請人,其高級管理層與承建商之間涉嫌行賄一事,項目在動工前並無獲得批文。由于申請人內部出事相關的失德及不合規行爲,以及該公司董事並非爲合適人選,其申請當然遭到港交所拒絕。

飲食行業亦是近年在港上市的公司熱門。可是亦有在內地從事餐飲業務的申請人,遭到港交所拒絕。飲食行業亦是一個讓投資者感到簡單易明的行業,爲何該申請人被拒?原來該名申請人有相當部份收入來自地區政府補貼,可是有關補貼與該公司業務並無關系,所以港交所不會視有關補貼爲該公司核心業務産生,並且無法符合港交所的現金流量要求。再加上有關申請人的財務狀況正在惡化,就算管理層已提出削減成本方案,亦無法顯示公司業務可以在未來轉虧爲盈,所以拒絕其申請。

那麽被發回的個案申請亦相當有趣。一間在內地從事電子商貿的公司,該公司宣稱其經營的業務不受到外資擁有權限制影響,可是有關業務本身是正內地限制由外資持股的業務。同時有關公司並在港交所處理其申請期間公開其收入模式﹑與網上商店之間的協議內容,以及在選取供貨商時立場存有偏頗。

不論是中國或是香港,近年均提倡推動創新科技行業發展,以及利用資本市場來加快相關企業發展。一間網上推廣公司亦計劃在香港上市,可是港交所卻決定發回其申請,因爲在闡釋其業務時,其無清晰地指出各業務範疇,以及爲何使用大數據來推動業務發展可以較其業務對手優勝等。最重要一點在于港交所認爲該申請人運用太多專業術語,難以讓外界明白其業務運作模式,以及無法以簡易明白的英語來解釋業務,又指出其實可以多用圖表來解釋業務及財務情況。既然港交所有此建議,未來從事有關業務的潛在申請人可以多參考。

除了以上的案例外,亦有個案是因爲並無提交充足的財務數據,可以被港交所發回有關申請。看到相關被拒絕或被發回的例子,相信投資者可以更加明白到爲何港交所會作出有關決定。希望日後有意申請的公司,可以多加參考,以提高成功率。

■ 文|張偉倫,香港財華社資深財經記者。
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