2017年12月14日 下午09:23 (香港時間)

這是「老債王」格羅斯的警告:明年警惕美國的「明斯基時刻」

2017年12月08日 上午05:01

「老債王」比爾·格羅斯時隔五個月後,終於發布了投資展望報告,也是今年的最後一份,並警告投資者在2018年註意六大風險。

新報告名為《投資幹花罐》(Investment Potpourri),寓意所提六大要素應該結合起來考量,其中的核心主題只有一個:美國可能處於「明斯基時刻」的拐點前夕。

華爾街見聞主編精選《大特寫 | 當繁榮終結繁榮,全球市場的「明斯基時刻」就將到來》提到,持續的穩定本身會破壞穩定,正是「明斯基時刻」的精髓,格羅斯也認同這一觀點。

他重申了美聯儲應謹慎加息、最好比預期更加寬松的觀點,因為現在的經濟與市場環境不允許發生政策錯誤。

在1987、2000和2007年的市場頂部時,投資者可以通過購入國債來為風險資產提供「保險」,因為周期頂部過後的經濟增速放緩,通常需要央行降息,會提升國債價格。

但當前的利率已經很低,債市能為股市等風險資產提供的「擔保」有限,也令左尾風險更大(即發生幾率非常小,但一旦發生將造成極其嚴重的損失),從而推高風險資產的風險溢價。

當因政策失誤、地緣政治沖突爆發,或其他不可知風險引發經濟危機時,債市保本能力相對歷史均值更顯孱弱,因此需要美聯儲不能快速加息。

接下來,格羅斯重點探討了美國經濟在金融危機之後杠桿率過高的危害,當債務水平、可得性、杠桿成本和外匯穩定性等關鍵變量突然發生轉向時,可能會導致高企的資產價格崩盤。

這也與美聯儲主席耶倫的觀點不謀而合。華爾街見聞曾提到,耶倫在國會聽證中表達了對減稅刺激美國公債增長、財政赤字擴大的擔憂。目前美國債務與GDP之比約為75%,屬於“讓人夜不能寐”的水平,非常擔憂債務路徑的可持續性。

格羅斯認為,20世紀以來的資本主義模型成敗取決於資產價格的高低,資產價格高才能帶動資金流入實體經濟,購買設備和廠房等商業投資。但過高的杠桿率會令AAA級別的優質資產價格過高,並外溢給金融市場的邊緣資產。

一旦信貸違約性嶄露頭角,或信貸的實際回報和流動性減弱,債權人會傾向於持有更多現金及等價物(例如黃金和比特幣等)。隨著信貸需求的收縮,金融機構賴以生存的系統會產生流動性問題,離金融危機(即“明斯基時刻”)也就不遠了。

因此,格羅斯提醒投資者「2018年務必小心」,最重要的是確保所投標的的利差(carry)為正,不要一窩蜂湧入最火熱的資產而不計成本。相對於杠桿率/風險,現有的利差水平已經不容樂觀,整個系統正在走向轉折點。除了謹慎投資,還需要考慮挑選離場時點。

另據彭博,格羅斯在周三警告稱,聯邦基金利率若按美聯儲的構想,在2018年底會漲破2%,將有損於經濟發展,也令美債收益率曲線的扁平化變得不可持續。不過這也不能全怪美聯儲,在德國和日本等主要發達經濟體10年期基債收益率超低的情況下,資本也只能湧入美債市場。

此外,格羅斯周四也特別提到了比特幣。除了被他視為「現金等價物」一樣的流動性資產,其供需關系也表明比特幣被低估,但不會在「熔巖冷卻」之前買入比特幣。

本文來自華爾街見聞

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