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【港股解碼】賣鞋的千百度跨界幼稚教育失敗 卻賺上千萬美元

2018年01月02日 下午02:18

千百度(01028-HK)8月11日才宣佈完成收購伊頓國際教育,12月29日晚就宣佈計畫8949.99萬美元出售所持有的45.78%股權。

根據公告,千百度擬分別向匯進國際企業有限公司和香港鴻興投資管理有限公司出售伊頓國際教育23%的股權和22.78%的股權,代價分別4496.5萬美元和4453.49萬美元。

伊頓國際教育為一間在國內以“伊頓”品牌經營幼稚園的教育集團,在中國有48家幼稚園,主要分佈在北京、上海、南京等城市。伊頓屬於高端教育品牌,是國內唯一具備雙重國際資格的專業培訓機構。

千百度則是鞋履零售商,在中國從事中高檔女鞋的生產及銷售,擁有「千百度」、「伊伴」、「太陽舞」、「米奧」、「百吉利·米西卡」(BADGLEY MISCHKA) 等自有品牌。

說好的賣女鞋的跨界做教育,說好的業務多元化呢?為什麼眾裏尋他千百度得到的一個好標的,一時又將其拱手相讓呢?

猜想一:缺錢,溢價I2.7%出售股權套現

千百度以約7940.87萬美元收購伊頓國際教育約631.982萬股股份,占已發行股本的45.78%,交易於8月11日宣佈完成。時隔四個月,千百度此次8949.99萬美元出售,較收購代價7940.87萬美元溢價約12.7%。也就是說起千百度因此賺了約1009.12萬美元,而千百度2017年上半年也才賺3905.5萬元人民幣。

 

猜想千百度缺錢源於千百度頻頻發行可換股債券和票據。9月29日,千百度向東建國際(00329-HK)發行1000萬美元的可換股債券和1000萬美元的票據,所得款項淨額分別約為7776.8港元和7698.7萬港元,將用於集團若干現有債務再融資及補充其營運資金籌資。

值得注意的是,千百度以其擁有的伊頓一半股權作抵押。公告顯示,千百度同意以第一固定押記形式以認購人東建資本有限公司為受益人抵押其於伊頓國際教育所持有的315.991萬股股份及所有相關權利,作為支付及履行公司根據認購協議及其他從屬交易檔結欠認購人的所有責任的持續抵押。

另外,要知道千百度收購伊頓國際教育的資金來源,並不是只有資金。在公司收購的公告中,代價是“將通過結合內部及外部資源(包括本公司發行可換股債券及票據產生的所得款項),支付其應向賣方支付”。

就在發佈收購公告前一日,即2017年7月20日,千百度向建銀國際發行5000萬美元的可換股債券及5000萬美元的票據,所得款項淨額分別約為3.89億港元。公司稱將所得款項淨額用於補充營運資金和迎合潛在合意收購。

頻頻發債,千百度的資金或許出現緊絀。千百度於2017年6月30日,銀行結餘及現金約為4.98億元(人民幣,下同)(2016年末為6.29億元),經營活動的現金淨額同比減少1530萬至2070萬元,融資活動的現金流出淨額為710萬元,去年同期為9.3萬元。溢價出售伊頓國際教育或許為套現。公告稱,擬將出售伊頓國際教育約1009.12萬美元收益作為一般營運資金。

猜想二:跨界做幼稚教育,界限難以逾越

伊頓國際教育屬於高端品牌,在2015年與2016年稅後淨利潤分別為3827.3萬元人民幣及5085.7萬元人民幣。就其官網顯示,一名兒童就讀於其國際雙語幼稚園,不包括其他活動費等費用,一個月的學費為9860-13000元/月。

女鞋和幼稚園,這兩個本來就是八竿子打不著的領域。說“高端女鞋和高端幼稚園付費群體存在一定的重合度,高端女鞋的消費者主要女性,實際也是高端幼稚園的消費群體,幼教業務與女鞋存在協同空間”未免太牽強。

女鞋和幼稚園教育在產業上並沒有延伸與互補關係。無論千百度投資伊頓國際教育是財務投資還是戰略投資,千百度在教育領域上是否有足夠的經驗與人才儲備呢?

千百度其實也不是第一次跨界,早在2015年,千百度就將擁有超250年曆史的英國著名玩具店哈姆雷斯歸入麾下。哈姆雷斯在2017年上半年貢獻了約2.57億元人民幣的收益,占總收益的約18.13%,確實為千百度豐富了收入來源。不過哈姆雷斯108家店主要分佈在全球,在中國市場僅有1家。這又有疑問,旺盛的中國高端教育市場與衰落的中國女鞋市場能不能互相依靠?

如何突圍?

鞋難賣,千百度2017年上半年淨利潤倒退56.80%至3905.5萬元(人民幣,下同),總收益較去年同期減少5.80%至14.16億元,來自零售及批發鞋履業務同比減少4.1%,合約生產鞋履業務同比減少49.9%。於期內,分別錄得59家業績欠佳的自營零售店及52家第三方零售店的淨減少。

 

遭遇鞋難賣的不止千百度一家,還有達芙妮國際(00210-HK)和奧康國際(603001-CN)。達芙妮2017年上半年虧損擴大28%至約2.10億港元,奧康首三季歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤約1.57億元,同比減少31.7%。

近年來,女鞋零售市場整體表現低迷,多元化成為企業扭轉頹勢的一計。達芙妮悄悄轉行,竟然選擇了娛樂產業。

2016年,達芙妮子公司達芙妮投資與浙江衛視及炫鋒簽訂電視節目《蜜蜂少女隊》製作的合作協議。公告顯示,達芙妮投資及炫鋒負責該節目所有關於製作、拍攝、宣傳及其他費用,總額為1.8億元,其中達芙妮投資30%,但不多於5400萬元;炫鋒出資額為總投資額的70%,即1.26億元。

根據達芙妮2016年年報顯示,公司從該電視節目收入獲得3450萬港元,經營費用卻增加了共6090萬港元。

鞋難賣,千百度試水幼稚教育宣告失敗,以後又該如何突圍呢?

有人願意借錢給公司收購,那這家公司情況應該不會差,但是靠借錢收購是否能成為千百度的常態呢?千百度第一次向建銀國際發行的5000萬美元票據年息率是4%,第二次向東建國際發行1000萬美元票據的年息率是5%。千百度的業務多元化難道是借錢短炒伊頓國際教育?

作者:廖艾芬

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