【港股解碼】老恒和釀造：老企業能否成爲時代新寵？

日期：2018年01月08日下午07:53

老恒和可謂是曆史十分悠久，早在清朝鹹豐年間，便以老元大醬園的名號在江南湖州立足。旗下的料酒、黃酒、玫瑰米醋、醬料更是遠銷各地，成了老百姓們生活中必不可少的調味品。

醬香流傳了一個多世紀，如今的老恒和于2014年成功登陸香港主板，在資本市場又迎來了嶄新的考驗。

股票：氣氛低迷

自2015年之後，老恒和釀造（02226.HK）的股價一直很低迷。2014上市之初老恒和釀造曾經在短短兩個月內衝至10.663港元的最高價，但是之後卻遭遇滑鐵盧。自2015年以後（匡出部分），老恒和釀造一直掙紮前行卻無法突破。

2017年8月29日，老恒和釀造發布了截至2017年6月30日止六個月的中期業績。次日，老恒和釀造的股價跌出了2017年的最低價。

來源：通達信

釀造行業用幾家歡喜幾家愁來形容並不爲過，正當老恒和釀造的股價陷入困境之時，同樣于2014年上市的海天味業（603288）卻在2017年11月10日創出了55.88元的曆史新高；千禾味業（603027）的股價雖有波動，但是並不消沈；恒順醋業（600305）是上市老企業，在2001年上市至今已經17年，目前股價走勢也處于上揚趨勢。

同爲釀造企業，爲何股價區別如此之大？實際上，投資者對老恒和釀造的質疑主要集中在財報中的存貨一項。根據老恒和釀造2014年的中期報告顯示，其存貨爲4.97億元。

老恒和釀造2014年中期報告（節選）

來源：香港交易所

但是在其2017年中期的報告中，其存貨已達12.29億元，幾乎是2014年的三倍。存貨的飛速增長引發了投資者的不信任。

老恒和釀造2017年中期報告（節選）

來源：香港交易所

危機：利潤下降

回顧老恒和釀造五年來的業績，從2012年至2014年期間上升得均十分穩健，收入幾乎是呈現出直線型的上漲，但是到了2016年，其毛利與年內利潤卻出現了下滑，這樣的危機同時也延續到了2017年的上半年。

老恒和釀造2012-2016主要財務數據

來源：香港交易所

2017年9月22日，老恒和釀造發布了其2017年中期報告，在本期內，老恒和釀造錄得收入3.61億元，錄得毛利2.04億元，均比去年同期取得了小幅的增長，但是在收入增長的背景下，其期內利潤卻出現了下降，從去年同期的1.02億元降至本期的8279.2萬元。

老恒和釀造2017年中報

來源：香港交易所

由上圖可知，在收入與毛利雙雙上升的條件下（雖然增長緩慢），期內利潤下降的主要原因是銷售及經銷開支的大幅提升。從去年同期的23.9百萬元增加了107.9%至本期內的49.7百萬元。

在財報中，老恒和釀造表示，銷售及經銷開支的提升，是源于其處在渠道轉型期，並在期內增加了電視廣告、電視節目冠名及形象代言人費用促使産品更加迅速地滲入新渠道，而其新渠道，電商渠道，也正在大力發展之中。

同時，其新渠道的建設了略見成效，在本期內，雖然因爲致力于新渠道的建設，其商超渠道錄得的銷售額出現了下降，但是其流通渠道的銷售額錄得124.2百萬元，相比去年同期增長26.2%；餐飲渠道和電商渠道的銷售額錄得7.6百萬元，想不去年同期增長245.5%。新渠道的增長額度超過了商超渠道的下降額度。雖然這是個好消息，但是商超渠道的經營也不能放松，已有渠道的維護應當與新渠道的建設同時進行。

除了渠道的建設之外，老恒和釀造也在朝著年輕化的方向發展。登陸老恒和釀造的官方微博，可以發現，老恒和與深圳衛視的節目《宅人食堂》進行了深入合作，同時，老恒和也邀請了謝霆鋒擔任代言人，這個老品牌正在朝著時尚潮流的方向努力前進。當采用古法釀造的企業穿上時尚的外衣，不知會擦出怎樣的火花。

■ 作者：施琳慧
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