2018年01月24日 上午09:33 (香港時間)

【港股解碼】成爲AH股就能漲價,這家公司是名副其實還是金玉其外?

2018年01月11日 下午06:14

最近著名的證券機構國泰君安上調了一家在港股上市公司的股價,其理由是該公司近期將同時在A股上市,考慮到公司H股的相對估值預計將受A股發行完成驅動上漲,所以機構對公司2018財年及其後盈利保持樂觀,因此維持“收集”的投資評級並上調目標價至10港幣以反映市場對A股上市的正面反應。

此次被機構上調目標價的公司便是創美藥業(02289-HK),通常而言,一家公司能于AH兩市同時上市,從長遠上看的確可以有利于業績增厚並改善公司目前的財務結構。而且在很多人眼中的AH股一般都是業績優良,成長性極高,投資價值極強的股票,但所有AH股都是如此?那可未必。

創美藥業的業務以及經營情況

創美藥業主營醫藥分銷業務,公司所處行業爲醫藥流通行業,主要向下遊分銷商和零售終端分銷西藥、中成藥、保健品等産品,並提供醫藥産品咨詢服務。從公司主營業務構成來看,公司主要以分銷西藥以及中成藥爲主,在整個醫藥産業鏈中,公司處于下遊經銷商地位。

(單位:萬元人民幣)

從公司近三年的上半財年經營數據來看,2015-2017上半財年,公司營業總收入呈持續增長態勢,年複合增長率爲7.84%,營業總收入增速三年內持續降低。淨利潤方面,2015-2017上半財年,公司的淨利潤增速波動較大,在2016年較上年同期有顯著增長達到45.68%,但在2017年同期增速回落到14.27%,這說明公司目前獲利能力波動較大並不穩定。

而且由于公司業務處于醫藥行業的産業鏈下遊,所以導致公司毛利率較低並受公司返利的影響。從公司披露的數據顯示,公司2017上半財年的銷售毛利率僅有6.47%,在港市保健護理産品經銷商同行業毛利率對比中排位較低。而且在2014-2016年以及2017年1-6月間,客戶公司返利占本公司毛利比例從49.26%波動上升至76.91%。一旦客戶公司返利降低,或將影響公司後續的獲利能力,公司毛利率情況也將進一步降低。

創美藥業的財務狀況如何?

先從公司的應收賬款情況來看,由于公司屬于醫藥行業的分銷商,于是公司對下遊細分經銷渠道的收賬情況將直接影響公司的營收。

從公司2017上半財年的應收賬款情況來看,公司應收賬款合計達到11.07億元人民幣,占當期公司營業總收入的58.22%。公司近三年上半財年的應收賬款複合年增長率達到6.2%,,這一增速幾乎快趕上公司當期營業總收入增速。由此可見,公司應收賬款金額幾乎與營收處在同步增長態勢,而且公司存貨並未見減少,這說明公司在擴大經營市場範圍的同時,與下遊經銷渠道間的磨合進展較爲緩慢。

從2016上半財年至2017上半財年,公司的應收賬款周轉率雖有所提高,反映出公司收賬能力的些許提高外,公司存貨周轉率卻下降,說明公司在市場擴張過程中受到了一定阻礙,可能出現了銷路不暢的現象。而且近三年公司存貨周轉率一直在大幅降低,營業周期不斷變長,說明公司目前可能到了銷售瓶頸期,在醫藥行業銷售市場競爭更加激烈的今天,公司能否守住自己的一畝三分地尚有待檢驗。

在資本結構方面,截至2017 年6 月底,公司短期貸款余額爲3.92 億元,資産負債率達到79.50%,負債較高。對此創美藥業的解釋是公司雖然已經在香港聯交所主板上市,但鑒于香港資本市場融資成本以及規模的限制,目前公司的融資形式仍以銀行借款爲主且符合行業特點。

但從同行業資産負債率對比情況來看,顯然創美藥業的資産負債率在同行業中依然偏高,公司償債能力受公司盈利能力以及銀行利率等因素影響較大,財務風險依然較高。

而且從公司現金流情況來看,公司在2017上半財年的經營現金流淨額以及投資現金流淨額均爲負值。由此可見,目前公司的持續經營與市場擴張對外投資都依靠舉債融資向銀行借錢來過活,而且按近三年現金流趨勢來看,未來公司的自有資金缺口可能會越來越大,借債營生或成爲公司不得已的選擇,但面對日益高攀的資産負債率,資金鏈安全可能是公司今後需要考慮的問題。

所以此次機構根據創美藥業返A上市而上調目標價可能僅僅從AH股角度考慮的,以創美藥業目前的公司經營以及財務狀況來看,公司的成長性依然有待提高。與返A上市相比,切實解決公司的負債情況以及公司的經營狀況才是創美更應該重視的。

■ 作者|聶一洲
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