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【港股解碼】三生制藥再爆重磅利好,2018你要不要入手(上)?

2018年01月12日 下午01:03

在兩辦鼓勵創新藥行情+靚麗業績報告的推動下,近一年來,三生制藥(01530-HK)長勢兇猛,從2017年初的7.5/股港元左右到2018年初創出的歷史最高17.3港元/股,漲幅一倍之多,堪稱醫藥板塊的“楷模”。

1月4日,三生制藥再爆重磅利好,宣佈中國首個胰高血糖素樣肽-1(GLP-1) 受體激動劑周製劑百達揚(Bydureon,通用名:注射用艾塞那肽微球)正式獲得了國家食品藥品監督管理總局(CFDA)批准。作為目前國內唯一的一週一次的降糖藥,百達揚將為改善2型糖尿病患者的血糖控制提供新的治療選擇,同時也意味著三生制藥在糖尿病藥物市場競爭中再添動力,業績有望更上一層樓。

但在拆解該業務對資本市場的影響前,我們先來瞭解一下三生制藥的基本情況。

三生制藥是什麼?

三生制藥成立於1993年,是一家綜合性的生物制藥公司,在腫瘤科、自身免疫系統疾病和腎科擁有市場領先的生物藥產品線,旗下產品包括特比澳、益比奧、益普賽、蔗糖鐵注射液、因特芬、英路因、賽博爾等。

以時間為座標,三生制藥歷史沿革中有幾件事值得我們關注。

1998年,三生制藥核心產品之一的重組人促紅素注射液益比奧推出,在當時中國促紅素市場混戰,各仿製藥藥企“割據為王”的局面下,益比奧捨棄部分利潤,以低於同行業產品60%的價格優勢殺入市場,很快嶄露頭角。據IMS的資料,按銷售額計,益比奧自2002年起是中國排名第一的重組人促紅素產品。於2012年及2013年,佔據重組人促紅素市場的主導份額,銷售額分別占整個市場的42.9%及43.6%,超過中國緊隨其後的六大競爭對手的總和,2016年,益比奧和賽博爾共計佔據中國重組人促紅素市場份額43.9%;此外,益比奧於1998年、1999年、2001年分別獲食品藥品監管總局批准,成為目前中國唯一就全部三種適應症獲批的重組人促紅素產品(治療慢性腎病引起的貧血、治療化療引起的貧血症及外科圍手術期的紅細胞動員),並自2000年起納入《國家醫保目錄》乙類藥。

2005年,三生制藥自主研發的專利產品,即集團另一核心產品——重組人血小板生成素注射液特比澳推出,並在2005年、2010年分別獲國家藥品監管總局批准用於兩種適應症(治療化療 引起的血小板減少症、治療免疫性血小板減少症(ITP)),目前已被納入《2017年版國家醫保目錄》西藥部分醫保乙類。

同樣在2005年,三生制藥旗下子公司三生國建(三生制藥於2014年、2016年增持+收購獲得中信國健的控制權,後改名為三生國健)研發的中國風濕類領域第一個上市的抗體融合蛋白藥物益賽普面市,先後被CFDA獲批2種適應症:治療類風濕關節炎(2005年獲批),強制性脊柱炎及銀屑病(2007年獲批)。作為率先在中國市場推出的Etanercept產品,益普賽發展如日中天,很快就在中國市場佔據支配性領導地位,並成為日後三生制藥業績增長的另一駕馬車。根據IMS的資料,2016年按銷售額計算的益賽普市場份額達62.7%,目前也已被納入《2017年版國家醫保目錄》西藥部分醫保乙類。

自此,三生制藥開始了“三駕馬車”驅動下的快速發展期,並在2013年完成私有化從美股退市,於2015年6月宣佈在港交所主板掛牌上市。

三生制藥業績如何?

從公開披露的資訊來看,三生制藥業績穩步增長。僅2017年上半年,就實現收益約17.07億元、淨利潤3.93億元、毛利14.57億元,較2016年同期增長約30.8%、36.9%、28.6%。

按業務劃分,特比澳銷售額同比增加約21.5%至4.93億元,益賽普大幅增加43.1%至4.4億元,益比奧及賽博爾增加5.2%至4.09億元,三大拳頭產品合計貢獻了集團營收的79%。

較2016年同期,各產品增速明顯。尤其是收購得來益賽普,自2016年納入集團報表後,顯示出強大的生命力,也為集團的業務增長注入了新的活力。

現金流方面,截止2017年6月30日至,集團經營活動現金流量淨額3.5億元,維持充裕。縱向來看,在高速增長的業績支持下,公司一派年年有餘的好光景。

處於對股東回報的考慮,我們再來看看ROE指標。一般而言,ROE越高越好,高於15%是屬於理想,而大於20%則是屬於優異水準。2017年上半年三生制藥淨資產收益率為5.8%,較2016年同期的4.98%提升0.82個百分點。和同期的港股千億市值大佬華潤醫藥(03320-HK)4.54%、上海醫藥(02607-HK)5.91%相比,三生制藥中規中矩。但和石藥集團(01093-HK)11.88%、複星醫藥(02196-HK)6.87%、國藥控股(01099-HK)8.41%相比,三生藥業雖已進入藥企市值TOP10,但在股東回報方面還差強人意。

由於篇幅所限,關於三生制藥的業務模式及成長性筆者留到下篇論述。

作者:董虹

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