2018年06月23日 下午04:05 (香港時間)

【港股解碼】五礦資源如何由虧轉盈?——風止時大膽佈局,風起時隨風而舞

2018年03月09日 下午01:16

1545年——大航海時代的開端,一支西班牙船隊從港口悄然出發。數月的海上航行危險而又枯燥,就在所有船員都心生歸意的那一刻,他們終於看見了闊別已久的大陸。船員們爭先恐後的上岸歇息,令船員欣喜欲狂的是此地竟然遍佈銀礦!

一船又一船的白銀經過挖掘開採,運往西班牙,由於流入白銀過多,甚至導致了整個歐洲的貨幣貶值,後人稱之為“價格革命”。西班牙人最初登陸的地方是秘魯波托西,鼎盛時期出產了世界白銀總量的一半,是中世紀南美最大的銀礦所在地。

時過境遷,殘酷的殖民早已成為歷史,美、非大陸卻依然向世界輸送著寶貴的礦產資源,但開採過程早已由冷血的剝削壓榨變為共同開發、合作共贏。在眾多合作者中就包括了本文的主角——中國礦企五礦資源(01208-HK)。

多管齊下,提振業績

五礦資源——中國五礦集團控股公司,具有超過50多年的金屬及礦產貿易歷史,是中國最大的鋼鐵經銷商及中國鋼鐵製造業原材料供應商。最新數據顯示,2017年五礦資源實現營收41.43億美元,同比增長66%;實現稅後淨溢利3.48億美元,其中公司權益持有人應占溢利1.47億美元。

一、新礦投產,提升產量

此刻來看,五礦資源的經營狀況著實不錯。但就在一年前,五礦資源還因為礦業低潮和老礦產出逐步衰竭而處在虧損狀態。五礦資源2017年業績能夠由虧轉盈,最大的功臣當屬五礦資源在2014年接手的秘魯拉斯邦巴斯(Las Bambas)特大銅礦。

2017年五礦資源全年產銅59.8萬噸,其中滿產投運的拉斯邦巴斯銅礦貢獻產銅45.4萬噸,進入單體礦山銅產量世界前十,五礦資源也躍居至全球銅礦公司八強。拉斯邦巴斯產銅量(+49%)的提升抵消了塞班(Sepon)銅礦(-20%)因開採年限即將結束、和澳洲運營剝離戈爾登格羅夫(Golden Grove)礦山(-91%)導致的減產減銷。此外,拉斯邦巴斯銅礦產銅的同時,也附帶開採出了一定的金、銀、鉬金屬資源,提升了五礦資源整體的產品銷量。

 

五礦資源2016年、2017年礦產銷售情況 圖源:港交所

二、行業回暖,提升價格

產銷量提升加上世界經濟回暖、礦產行業寒潮結束,各類LME基本金屬(除銀外)價格上升,五礦資源才能在2017年實現66%的營收增長,並大幅提升五礦資源現金流淨額至23.7億美元,同比增長228%。

 

LME平均現金價 圖源:港交所

三、償還負債,節省支出

充足的資金讓五礦資源有餘力及早償還拉斯邦巴斯專案10億美元貸款,贖回3.38億美元可轉換可贖回優先股並重新協商22.62億美元的股東貸款條款。上述舉動不僅有效將五礦資源的資本負債率由79%降低至74%,還使得五礦資源於2017年節省約0.9億美元的財務費用(即利息)。

四、結構調整,優化升級

除上述幾點外,五礦資源能夠轉虧為盈也有五礦資源積極調整產業結構、優化升級的作用。通過剝離非核心礦山業務、提升塞班礦山的運營效率,有效增加了公司的盈利能力。

逆市布局,未來可期

從上文分析可以發現,產能提升遇上行業回暖是五礦資源由虧轉盈的主導原因。行業回暖作為外部市場因素,非五礦資源單個企業可以決定,這裏不予討論。因此,關注點就集中到了產能提升上。

購置礦山沒什麼值得說道的,關鍵點在於購置礦山的時間。2014年正值礦產行業寒潮、銅價低迷,以五礦資源為首的聯合體以70.05億美元大膽接手拉斯邦巴斯礦山。這座礦山直到2016年下半年才正式投產,也就是說五礦資源是在營收不振的背景下購置了拉斯邦巴斯礦山,日常運營壓力之大不言而喻。

 

LME銅價格走勢 圖源:新浪財經

唯一可以確信的一點是,經濟發展是存在週期的。即使礦產行業暫時低迷,未來終歸是會回暖的。人人都知道這一點,卻不是所有企業都像五礦資源一樣敢於在逆勢擴張佈局。最終在行業春風拂過時,也只有像五礦資源一樣的企業能夠笑著隨風起舞。

據2017年財報顯示,除拉斯邦巴斯礦山外,五礦資源之前還投建了集團第一個綠地專案——杜加爾德河(Dugald River)鋅礦,2017年第四季度已經提前建成投產。隨著2018年杜加爾德河鋅礦進入商業化運營,五礦資源的鋅產量預計將達到19萬至22萬噸,幫助五礦資源重返全球主要鋅礦商行列。換言之,五礦資源業績將有望在2018年繼續保持強勢增長!

作者:熊思怡

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