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【港股解碼】2017年最高漲幅近6倍的比亞迪電子,靠的是什麼?

日期:2018年04月23日 上午12:32

2017年比亞迪電子(00285-HK)股票在港股市場最高漲幅近6倍,遠遠超出恒生指數的漲幅,背後支撐股價大幅上漲的動力是當年業績出現同比大幅增長,及投資者對後期的樂觀預期,業績和估值同時提高使得股價戴維斯雙擊。2017年報披露比亞迪電子實現營業收入387.7億元(人民幣,下同),同比2016年上升5.55%;歸屬於母公司權益持有人應占溢利為25.8億元,同比2016年上漲109.5%,公司淨利潤的大幅增長得益於高毛利的金屬部件業務持續增長。

公司主要業務包括電子產品金屬部件、塑膠部件、玻璃機殼等零部件製造及電子產品整機設計、測試、組裝等。產品覆蓋消費電子、汽車電子、工業電子等行業領域。客戶82%集中在中國(包括港澳臺地區)。2017年國內經濟扭轉放緩趨勢,但是全球智能手機經過多年增長後,市場接近飽和,出貨量首次出現下滑,同比下降0.5%至14.62億部。中國市場方面,中國智能手機出貨量於年內同比下降11.6%至4.61億部。然而年內,手機品牌廠商對於金屬部件、玻璃機殼等高端手機部件需求卻持續增加,為行業帶來結構性機遇。

 

毛利上升52.28%至42.6億元

比亞迪電子2017年在營收增長5.5%的背景下,淨利潤增長109%,主要受益於公司技術壁壘較高的金屬部件業務占比提升。

 

(數據來源:比亞迪電子2017年報)

上述三組數據可以看出公司2017年營業收入增長有放緩跡象,其他年份營業收入均保持穩健增長;毛利潤2014-2015年在營收大幅增長的背景下卻出現小幅下降,在2016-2017年營收放緩背景下卻大幅上升;淨利潤基本保持和毛利一樣的走勢。導致公司增加營業收入卻不增加利潤或者增加利潤卻不增加營業收入的原因是,公司產品在2015-2016年所處的行業競爭加劇且自身產品的附加值較低、行業話語權較弱、可代替性較強所導致。

總負債率較2016年下降7%

2017年報披露公司總資產253.8億元,同比2016年增長16億元,實現穩步增長;總負債111.9億元,較去年122.4億元有所減少;總負債率為44.1%較2016年51%有所下降。2017年流動資產為166.4億元,較2016年基本持平;流動負債為110.8億元,較2016年大幅減少,流動比率為150%,較2016有所上升,短期償債能力較好。綜合看公司進一步調整資產負債結構,優化資產負債表。

 

(數據來源:比亞迪電子2017年報)

談談估值

公司近五年營業收入保持穩定增長,從2013年的160億元到2017年的387億元,增長了1.4倍,淨利潤從2013年的6.4億元到2017年的25.8億元,增長了3倍,從歷史業績看公司的營業收入和淨利潤均保持較高的增長速度,但是仔細閱讀文章的讀者可能會發現集團的營業收入在2017年明顯出現放緩,整個行業的出貨量首次出現下滑,綜合看公司所處的行業或許已經過了快速發展期,進入了成熟期。成熟期的標誌是營收和利潤增速均會出現放緩,對應的估值也會下降,2017年由於公司提升高附加值產品占比獲得較高的利潤,實現在營收增長放緩背景下,淨利保持高速增長。那麼公司作為相對優秀的製造業公司,那麼該給多少倍估值呢?

2017年淨利增長109%大概率不具有持續性,2017年報披露公司在加大研發投入,努力提升高毛利產品占比,也是從側面顯示公司在努力提高產品的附加值,在營收放緩的背景下讓淨利可以持續增長。市場給予製造業股票估值相對偏低,一般市盈率在7-15倍之間,主要是因為製造業產品一般技術壁壘較低,毛利較低。公司作為相對優秀的製造業公司,個人認為合理的估值應該維持在8-12倍之間,市值不超過淨資產的1.8倍。

■ 作者|鄭鵬超

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