2018年05月28日 下午04:03 (香港時間)

【港股解碼】康師傅迎來“小陽春”,暗藏商譽風險讓人揪心

2018年05月09日 下午06:58

方便面近年來一直過的不太好,因爲沒營養、防腐劑高、油炸危害健康等問題總被市場唾罵。3月份,一段高鐵上吃泡面遭女子強烈斥責的視頻引發網友熱議,方便面以“味道太大”這樣一個不太光彩的身份又火了一把。

隨著方便面在食品界的地位日薄西山,受累于此,業界最大的方便面生産廠家康師傅控股(00322)業績連年下滑。

方便面不受待見,康師傅業績下滑

康師傅自1992年開始生産方便面,自1996年起擴大業務至方便面及飲品,後進一步拓展飲料業務範圍,完成與PepsiCo中國飲料業務之戰略聯盟,開始獨家負責制造、灌裝、包裝、銷售及分銷PepsiCo于中國的非酒精飲料。

縱觀康師傅近年來的發展,在方便面銷售旺盛的2010年前後處于業績巅峰,此後逐年下滑,歸屬于上市公司股東淨利潤從30億元(人民幣)左右一路跌至2016年11.62億元。

不太好的業績走勢反映到資本市場,康師傅股價于2016年6月24日盤中創出新低6.4港元/股,並在該段位持續橫盤直至2017年中旬。

康師傅業績走勢

此後,康師傅似乎迎來了“小陽春”,股價展示出複蘇的痕迹,連續走出了一波利好行情,于2018年4月10日盤中達階段曆史新高17.5港元/股,較2016年上漲近三倍。從目前的走勢來看,這種高位震蕩的態勢還將延續一段時間。

而在一向不看“臉”的港股市場,緣何在沈寂多年後康師傅出人意料的強勢?其背後是2017年業績的強勢反彈。

受益轉型,康師傅迎來“小陽春”

2017年,康師傅終于結束了多年的萎靡態勢,實現收益同比上升6.07%至589.538億元;本公司股東應占溢利同比成長56.59%至18.191億元;股東應占溢利率爲3.09%,同比上升1.00個百分點,每股溢利上升11.72分人民幣至32.45分人民幣。

分産品來看,2017年兩大主營業務方便面及飲品的收益分別同比成長4.91%及6.96%,達226.2億元、347.54億元。但受到面粉、棕油及紙材,白糖、PET粒子和紙材等主要原材料價格上漲的影響,康師傅全年毛利率下降1.86個百分點至29.41%,進而使毛利微跌0.4億元至173.38億元。
在成本上漲吞噬利潤的不利環境下,康師傅依然能逆勢而上。抽絲剝繭後,我們發現此番利潤上揚主要來源于兩個原因:收益成長及分銷成本下降。

方便面市場,康師傅跟隨消費升級潮流,貫徹多價格帶産品策略,繼續鞏固高價面、發展高端面,並與馬拉松、女排成員、中國大學生籃球聯賽(CUBA)合作展開運動營銷,把安全、健康的形象轉遞給消費者。飲品市場,康師傅持續聚焦長青品類、鞏固核心産品,通過布局多價格帶及規格,擴大受衆群體。而在“開源”的同時,康師傅亦積極落實“節流”,2017年分銷費用從120.7億元下降8.01億元至112.69億元,財務費用從4.96億元降至4.59億元。

行業面上,方便面終于在低迷了幾年之後,迎來了複蘇,據市場調研公司尼爾森最新的市場調研報告顯示,2017年方便面市場整體銷量增長0.3%。

相對景氣的行業環境,及“開源節流”雙輪驅動下,康師傅2017年收獲“小陽春”。

但值得注意的是,此番複蘇可能是短暫的,外賣肆虐對方便食品形成包圍狀態,方便面“不健康”的論調早已根深蒂固植入人心,在這種情況下,康師傅上行的壓力依然存在。

另外,和2016年、2015年相比,2017年康師傅多出一個不安全指標:商譽。2017年康師傅形成商譽近1億,較2016年增長100%。

說到這裏,我們有必要了解一下什麽是商譽?商譽是指在企業並購中,購買方投資成本超過被購買方淨資産公允價值的部分,是購買者對企業未來經營能帶來超額利潤的潛在經濟價值及預期獲利能力超過可辨認資産正常獲利能力(如社會平均投資回報率)的認可,並通過資本化價值體現出來。按照我國會計准則,企業需要每年對商譽進行減值測試或在事件或情況變化顯示賬面值可能減值時更頻密地進行減值測試。一旦因爲收購標的業績不達標,企業需要計提減值損失。而資産減值屬于損益類科目,如果康師傅對該筆商譽計提損失,必然要吞噬當期利潤。

對投資者而言,這是一個需要警惕的“地雷”。
作者:董虹
編輯:徐冰瑩、羅霞

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