2018年09月20日 下午01:07 (香港時間)

【IPO解碼】卓越教育赴港上市,五大風險因素不容忽視

日期:2018年07月04日 下午05:45

相對A股市場,港股市場製度上更加成熟和規範,交易方式更加靈活,並且財務要求寬泛,因此成為內地公司上市的首選目的地。其中,民辦教育機構作為上市大軍的一員,受制於A股的“歧視性”政策,一直對港股青睞有加,比如四川博駿教育、河北21世紀教育、湖南科培教育、河南春來教育、四川銀杏教育,爭先恐後意欲叩響香港資本市場的大門。 6月29日,這一競爭梯隊再添一員,廣東卓越教育在港交所公佈的聆訊資料名單中赫然在列。

卓越教育業務增長顯著

卓越教育集團是華南地區最大的及全國第五大K12課外教育服務提供商,主要提供多元化的K12課外教育服務及產品,包括優學項目、英才項目及全日製備考項目。

在人口、經濟及教育驅動因素的推動下,中國的K12課外教育市場發展迅速。於往績記錄期間,卓越教育業務有明顯增長。教學中心的數量由截至2015年12月31日的136個增至截至2017年12月31日的180個,複合年增長率為15.0%;招生總人次由截至2015年12月31日止年度的約31.3萬人次增加至截至2017年12月31日止年度的約50萬人次,複合年增長率為26.4%;提供的總輔導課時由2015年的約7,472,000個小時增加至2017年的約11,180,000個小時,複合年增長率為22.3%。

上述因素的影響下,卓越教育收益由2015年的人民幣760.0百萬元增加至2016年的人民幣896.1百萬元,並進一步增加至2017年的人民幣1,141.7百萬元;毛利由2015年的人民幣315.6百萬元增加至2016年的人民幣376.3百萬元,並進一步增加至2017年的人民幣482.8百萬元。
但不可忽視的是,在當前競爭日趨激烈,預期更加激烈的中國教育市場,卓越教育面臨的風險不小。

不可忽視的風險因素

市場高度分散風險:根據弗若斯特沙利文報告,國內K12課外教育市場預期從2017年的人民幣4,653億元增長至2022年的約人民幣7,689億元,複合年增長率為10.6%。覬覦不錯的發展前景,該領域早已殺成一片“紅海”,一個城市往往盤踞有幾十家民辦教育機構,甚至於北上廣等大城市多達上百家。在這一背景下,中國的K12課外教育市場呈現出高度分散狀態。按2017年收益計算,前五大K12課外教育市場提供商佔全國K12課外教育市場的4.7%,卓越教育位列第五,但市場份額僅為0.3%,在不具備明顯集中優勢的前提下,只要外部稍稍“風吹草動”或內部失誤、爭對手改變策略,其被擠出梯隊的風險隨之增加。

人口出生率逐年走低風險:在我國,人口出生率的逐年走低和老齡化加速已成為嚴峻的現實。 2010年到2015年,我國平均生育率接近1.2,不足世界人口平均生育率的一半,遠未達到人口世代更替水平2.1的要求,甚至比許多發達國家的平均水平還要低不少。 2017年,受“全面二孩”政策驅動,新生人口中二孩佔比達到51.2%,一孩則比2016年減少249萬人,這也從側面印證了我國育齡婦女人數在大幅減少,婦女生孩子的意願進一步降低。與此同時,我國老齡化速度與規模迅速膨脹,2017年65歲以上老年人口已達1.6億,預計到2050達3.6億。這對於以青少年、幼兒為主的K12教育市場來說,則意味著市場規模縮減,爭取生源會越來越困難,勢必影響業績。

地域集中風險:據卓越教育集團招股書顯示,於2015年、2016年及2017年,大部分營運受益來源廣州,分別約佔收益總額的80%、80%及80%。展望未來,預計廣州的業務繼續成為收益的主要來源。由於地域過於集中,一旦該地區爆發風險,卓越教育的整體業務及經營業績就會受到重大不利影響。

在線教育競爭風險:在互聯網技術的支持下,中國在線教育市場日新月異,並因為效率高、打破了時空限制、可碎片化學習、低門檻、教學資源豐富而備受家長、學生歡迎,成為未來教育發展的方向。但從卓越教育的業績狀況來看,在線輔導服務發展相對滯後,目前在線培訓服務所產生的收益只佔一小部分;更重要的是,由於無法獲得在線培訓服務的增值電信業務許可證,或面臨監管部門罰款及錯過在線教育發展的最佳時段,進而影響到線下市場份額。

日益攀高的成本風險:師資成本是目前民辦教育機構最大的成本支出,於2015年、2016年及2017年,員工成本分別佔卓越教育總銷售成本的69.9%、71.7%及69.9%,在國內勞動力成本快速上漲的趨勢下,教育機構往往因為競爭力原因不敢提高學費,在這種情況下勢必削弱盈利能力;另外,不斷上漲的物業租賃成本也讓盈利能力承壓。

就資本市場來說,雖然目前教育行業前景看好,但因為上市的公司太多,行業競爭過於激烈,投資者興趣趨減,一個較低的估值或破發都是正常現象。

作者:董虹
編輯:徐冰瑩、唐文英

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