2018年10月23日 下午05:54 (香港時間)

【大行報告】南華金融:銀行股大比拼

日期:2018年08月02日 下午02:37

南華金融集團高級策略師岑智勇發表報告,對銀行股進行大比拼。結論是匯豐控股(00005-HK)勝渣打(02888-HK),中銀香港(02388-HK)值搏率高,農行(01288-HK)性價比高。

報告指,踏入7月尾至8月頭,是港股中期業績高峰期的開始。渣打集團率先公布了2018財年上半年業績,除稅前基本溢利為24億元,增加23%;除稅前法定溢利(經扣除重組及其他項目)為23億元,增加34%;股東權益回報(ROE)增加150個基點至6.7%,淨利差維持在1.6%。渣打集團的業績符合市場預期,惟成本控制方面需要努力,成本對收入由2017年中時的66%上升至2018年中時的66.9%,原因應是收入增長(6%)低於支出增長(7%)所致。

 匯控質素勝渣打

 渣打管理層在傳媒訪問中透露,中長線的目標ROE為突破8%。參考同為國際銀行的匯豐控股,其2017財年的ROE為5.9%,高於2016年的0.8%,中期目標為10%;2017年的淨利息收益率為1.63%。若以ROE去衡量,明顯以匯控的質素較佳。但若同時與其他香港上市的銀行同時比較,其實不難發現渣打及匯控並不算是太吸引的投資。

 中銀香港值搏率高

 其實從渣打及匯控的業績也可看出,香港市場是她們的主要盈利來源之一。在香港上市的銀行中,不乏在最新財年的ROE高於10%,包括恆生銀行(00011-HK)、東亞銀行(00023-HK)及中銀香港(02388-HK),她們的ROE分別為14.09%、10.42%及13.18%。從上述數據可見,恆生銀行是質素較佳的一間,但代價是估值較高,其市盈率(PE)及市賬率(PB)分別為20.5倍及2.77倍,是三者中最貴。至於ROE次高的中銀香港,其PE及PB分別為13.99倍及1.64倍,估值明顯較恆生為吸引,而且其邊際利潤 (Profit Margin)為44.14%,高於恆生的38.1%。在現階段而言,由於中銀香港的ROE相對偏高,而估值又相對較低,似乎是在香港銀行板塊中較值博的一間。

至於內地銀行,由於近年越來越多內地銀行赴港上市,在挑選時要略為提高準則。為了避開規模太細的內地銀行 (因地方及行業風險相對較高,股份的流動性風險亦高),所以將市值要求提高至1000億或以上水平,ROE設在14%以上 (即與恆生銀行相若水平),將選股範圍進一步收窄。付合以上條件的內銀股共有4間,分別是建設銀行(00939-HK)、農業銀行(01288-HK)、工商銀行(01398-HK)及招商銀行(03968-HK),她們的ROE分別為14.58%、14.72%、16.5%及14.34%。若從ROE角度出發,招商銀行應該是質素較佳的一間,而且其每股盈利增長率達13%,明顯高於同業。不過,質素佳的代價是估值高,其PE及PB分別為9.28倍及1.46倍,估值明顯高於同業。

 農行性價比高

 建行與工行的ROE相若,估值亦接近,前者的PE及PB分別為6.3倍及0.88倍,後者的PE及PB分別為6.27倍及0.87倍。若要從兩間之中挑選一間,則以建行較為可取,原因是其每股盈利增長較快,以及淨利差較高。農行則是高性價比之選,其PE及PB分別為5.62倍及0.78倍,但ROE卻較建行及工行為高,估值甚為吸引。再者,近期國策傾向支持三農及小微企,農行也會是相對受惠的一間,是內銀板塊中的首選。

 

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