2018年10月16日 下午02:19 (香港時間)

全球股市齊跌,破發魔咒“太凶猛”!2018前三季度境内外中國新股股價表現迥異:港股破發率最高,A股最幸福

作者:郭浩文   日期:2018年10月12日 上午10:40

引言

  美國時間10月10日(周三),美股 “黑色星期三”再現。當日,美股各指數均大跌,道瓊斯工業指數跌831.83點,跌幅3.15%,最終以25598.74點收盤;標普500指數下跌94.66指數,跌幅3.29%,報收2785.68點;納斯達克指數跌幅4.08%,下跌315.97點,以7422.05點收盤。

  受美股大跌,北京時間10月11日,A股大跌。當天,上證指數下挫5.22%至2583.46點,失守2600點;深證成指下跌6.07%,報收7524.09點。

  港股市場方面,同一天的恒生指數跌926.70點至25266.37點,同比下跌3.54%。

  這種背景下,當日登陸港股上市的美的置業(03990.HK)當即破發。該股票以首發價17港元/股開盤,最終到收盤卻跌了6.59%至15.88港元/股。同一天赴港上市的A股上市公司贛鋒锂業(01772.HK,002460)股價跌幅達28.73%至11.76港元/股,遠低于公司每股H股發售價16.50港元;同時該股票在A股股價跌勢更猛,到收盤已經觸跌停板10%至26元/股。

  破發潮“洶湧而來”,卻並非只發生在近期。7月9日小米集團正式在香港挂牌上市,開盤價16.6港元,較17港元的發行價下跌2.35%,慘遭破發;美團點評也在上市第4個交易日遭遇破發;再加上拼多多、海底撈、富士康等知名企業紛紛中了“破發魔咒”,各大資本市場上的日子仿佛並不好過。

新三板在線研究員觀點

  1.A股市場的破發率遠低于其他市場,而港股市場則幾乎陷入了“新股必破”的魔咒;

  2.當首發市盈率高于企業倍數的時候,破發的概率就會增加,差距越大破發概率越高。從A股的實際情況來看,2018年前三季度破發公司首發市盈率高于企業倍數的概率為100%。

A股市場

  截至2018年9月30日,A股市場在2018年前三季度共有87家公司上市交易,其中只有7家跌破了發行價,其余80家較發行價均有不同程度上漲。

  漲幅最大的公司為長城軍工(601606),較發行價已上漲了406.31%;跌幅最大的公司為今創集團(603680),較發行價已下跌了49.50%,股價被無情腰斬。

  值得一提的是,在掙紮了四個月之後,工業富聯也于10月8日破發。

  而在7家破發公司中,明陽電路和嘉友國際兩家公司上市首日的開盤價就已經低于了發行價,養元飲品和今創集團也在上市後的第3和第5個交易日紛紛破發,七家公司中堅持最久的華西證券在破發的路上也只掙紮了89個交易日。

  市盈率方面,87家公司中有65家前三季度的最新市盈率高于發行日,22家公司前三季度的最新市盈率低于發行日。87家公司首發上市日平均市盈率為26.78倍,9月30日平均市盈率為39.19倍。

港股市場

  根據東方財富Choice數據的統計,2018年前三季度共有161家公司上市交易。

  其中有三家公司通過介紹的方式上市,分別是碧桂園服務(06098.HK)、上海實業環境(00807.HK)和興華港口(01990.HK)。

  和A股相比,港股市場就顯得太過悲慘了。161家公司中有145家曾慘遭破發,破發率高達90.06%。截至9月30日的收盤價,160家公司中只有27家公司與首發價格相比有不容程度上漲,4家公司與首發價持平,129家公司仍然破發。

  對比2017年前三季度,彼時港股市場共107家公司上市交易,47家上漲,1家持平,59家破發,破發率為55.14%。雖然也不低,但和2018年相比低了不少。

  市盈率方面,161家公司首發上市日平均市盈率為33.33倍,9月30日平均市盈率為10.90倍。其中58家公司市盈率上升,3家公司持平,100家公司下降。

  從市盈率變化可以看出,A股市場雖然進入了寒冬,但炒作氛圍依然較濃;相比之下,雖然港股市場在上市首日的平均市盈率要比A股市場高,但在後續的投資活動中,市場對各家公司估值迅速回歸理性。

其它市場

  根據東方財富Choice數據的統計,2018年前三季度海外市場(以美股市場為主)共有33只中概股上市交易。

  33家公司中有26家曾遭遇破發,破發率為78.79%。截至9月30日的收盤價,33家公司中18家公司與首發價格相比有不容程度上漲,1家公司與首發價持平,仍有14家公司破發。

  市盈率方面,33家公司首發上市日平均市盈率為995.49倍,遠超A股和港股市場,其中有3家公司的首發市盈率超過了100倍,點牛金融上市首日的市盈率更是高達19615.12倍。

  33家公司9月30日平均市盈率為21.36倍,和港股市場一樣,不管上市首日市盈率有多高,在之後的市場交易中各家公司都迅速回歸到了合理的估值範圍内。

難逃“破發”厄運的明星公司

A股市場——工業富聯

  2018年上半年,工業富聯(601138)在以36天的成績刷新了A股最快過會紀錄後,于2018年6月8日正式登陸A股。

  雖然備受關注,但上市後的工業富聯並沒得到市場資金的認可,僅在上市後的第四個交易日便早早地打開了“一字漲停板”,隨後股價開始步入了“漫漫跌途”,更是在10月8日一舉跌破了發行價。

  其實,從工業富聯的財報開看,破發也並非是一件太令人以外的事情。

  根據工業富聯上市後的第一份中報來看,雖然2018年上半年公司取得了1,589.94億元的營業收入,但淨利潤只有54.46億元,淨利率只有3.43%,這一數據甚至還不如上年同期,毛利率也僅為8.15%。盡管收入規模高居行業第一,但工業富聯這樣的盈利能力在同行業公司中卻只能排在倒數的位置。

  除了營收和盈利能力的巨大反差外,工業富聯的資本結構和償債能力也並不樂觀,根據2018年的中報數據,工業富聯上半年資産負債率為67.07%,流動比率和速動比率分別為1.40%和1.05%,償債能力方面在同行業公司中只能排在36位,接近倒數。

  盡管所處的行業和性質決定了工業富聯的資本架構會擁有較高的資産負債率,但從實際情況來看,公司現在的資産負債率著實有些過高了。根據2017年的年報來看,工業富聯的資産負債率高達81.03%,速動比率也不足1,僅為0.81。

  綜合種種情況來看,工業富聯的破發似乎只是時間問題,這一點從市盈率和企業倍數的比較中也不難發現。

  新三板在線研究院對2018年前三季度新上市的87家公司的首發市盈率和企業倍數EV/EBITDA做了一個對比,結果發現,破發的7家公司首發市盈率全部都要高于企業倍數。

  除此之外,新三板在線研究院還做了一個有趣的統計,以70%的漲幅為界,這些新上市公司前三季度漲幅低于70%的共有37家,其中29家的首發市盈率高于企業倍數。

  而在漲幅高于70%的50家公司中,只有15家的首發市盈率高于企業倍數,股價翻倍的37家公司中更是只有6家的首發市盈率高于企業倍數。

  這一數據也充分說明:當首發市盈率與企業倍數相差過大的時候,公司股價必然會向合理區間移動,從而縮小兩者之間的差距。

  7家破發公司平均首發市盈率為29.05倍,平均企業倍數則只有13.16倍;而87家公司整體的平均首發市盈率為26.78倍,平均企業倍數為27.81倍。我們再把目光聚焦到37家股價翻倍的公司上,這37家公司的平均首發市盈率為27.02倍,平均企業倍數為38.27倍。

  數據已經證明,當首發市盈率高于企業倍數的時候,股價下跌是必然現象,破發也實屬正常,回歸合理估值是市場的自然選擇。

  這時候再回過頭來看工業富聯似的破發乎就並沒有那麽驚訝了,工業富聯的首發市盈率為24.44倍,而其截至9月30日最新的企業倍數為10.34倍,即便是在遭遇破發的10月8日,工業富聯的市盈率依然有16.90倍,工業富聯未來的股價表現恐怕仍難以樂觀估計。

港股市場——海底撈、美團點評

  9月26日才登陸港股的海底撈,在第一天的驚心動魄中勉強守住了17.80港元的發行價。然而在上市次日還是沒能逃脫破發的命運,當日報收16.92港元/股。

  作為一家餐飲企業,海底撈(06862.HK)雖然是明星公司,但是其行業屬性還是給這家公司的上限帶來了較大的約束,這一點從估值情況也有所反應。

  海底撈的首發市盈率為62.67倍,比起全部的160家公司33.33倍的平均首發市盈率來看翻了近一倍。

  而在被破發當日,海底撈的市盈率也僅僅是稍有下降,卻仍然達到了59.51倍,最新市盈率更是回升到了62.04倍。在港股市場上,這樣的市盈率堪稱“恐怖”,要知道全部160家公司最新的平均市盈率只有11.69倍。

  與海底撈同病相憐的是,早一周(2018年9月20日)上市的美團點評(03690.HK)。相比海底撈,美團點評則顯得更加“悲慘”。無論是中報還是年報,美團點評都一直處于虧損之中,甚至虧損額還有擴大的趨勢。這種情況下,美團點評的破發也就不足為奇了,這也恰恰反應出市場投資者的理性和謹慎。

美股市場——拼多多、哔哩哔哩

  本想抓住美股的大牛市,然而現實總是殘酷的——躲開了A股的寒冷,卻依然難逃“破發魔咒”。

  作為兩家備受關注的明星公司,拼多多(PDD.O)和哔哩哔哩(BILI.O)在登陸美股之後也遭遇了和其他資本市場上的明星公司一樣的厄運。

  拼多多在上市之前就遭遇了山寨問題,至今討伐聲仍不絕于耳,上市第五個交易日即破發。和美團點評類似,拼多多的盈利情況也不斷惡化。2018年上半年拼多多營業收入為40.94億元,淨利潤卻達到了-66.95億元,淨利率高達-163.54%,年化ROE更是達到了-252.75%。

  同時作為一家電商平台,拼多多2018年上半年的資産負債率為59.65%,在盈利能力和資本結構的雙重作用下,拼多多的破發也就同樣不足為奇了。

  在破發這條路上,沒有最慘只有更慘。同為美股公司,哔哩哔哩雖然也虧損,但是虧損額遠沒有拼多多那麽高。但該股票仍然上市首日即破發。除了業績虧損外,似乎公司的業務轉型帶來的不確定性,也成為了影響哔哩哔哩股價的一大重要因素。

  根據哔哩哔哩的年報,2015-2017年,公司這三年的總收入分別為1.31億元、5.23億元以及24.68億元,淨虧損分別為3.72億元、9.1億元以及1.84億元,淨利率分別為-283%、-173%以及-7%。

  2017年,B站手機遊戲收入20.58億元,占總收入的83.4%;直播收入1.76億元,占總收入的7.1%;廣告收入僅有1.59億元,占總收入的6.5%。

  向遊戲轉型,確實給哔哩哔哩帶來了積極的影響。但是,具體效果如何卻有待觀察。

本文出品:新三板在線研究院。作者:郭浩文。

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