国产运动品牌之“安宁之辩”|李宁表现最佳！安踏龙头地位稳固

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在“国潮风”崛起及两大奥运会成功举行（东京奥运会和北京冬奥会）的驱动之下，国内运动品牌行业两大头部企业安踏（02020.HK）与李宁（02331.HK），在过去的一年，都交出了超市场预期的“成绩单”。尤其是李宁，整体业绩表现要优于老大哥安踏。

2021年：安踏、李宁业绩双双超预期

2021年新疆棉花事件掀起了国潮之风，长期称霸中国运动品牌市场的耐克、阿迪达斯，市场份额逐步被揭竿而起的安踏、李宁、361度、鸿星尔克、特步等国产运动品牌蚕食。其中，国产两大头部企业安踏跟李宁表现最佳。

安踏营收规模超阿迪达斯，逼近耐克。2021年，安踏实现营收为人民币493.3亿元（单位下同），同比增长38.9%，继续刷新上市以来的新高。其中，38.9%营收增速，超过市场预期。此外，市场预期2021年安踏营收同比增速为36%，而投行瑞信此前预期为34.4%。

与耐克中国、阿迪达斯中国2021年的营收情况相对比，安踏的营收规模约等于阿迪达斯中国营收规模（343.4亿元）的1.44倍，远远甩开了后者，直逼耐克中国（510.2亿元）。

相比之下，安踏的收入约为李宁的2.2倍、特步的5倍。2021年，李宁、特步的营收分别为225.7亿元、100.1亿元。从营收规模上来看，安踏继续坐稳国产运动品牌第一的宝座。

但是，从营收规模增速上来看，李宁依旧保持高成长速度，不仅营收首度突破200亿元大关，营收增速远高于安踏。2021年，李宁营收225.72亿元，同比增长56.13%。李宁2019年至2021年营收复合年增长率为27.6%，高于同期的安踏的20.6%。

值得一提的是，李宁营收增速同样超市场预期。投行瑞信表示，李宁去年业绩强劲，收入同比增加56%，较该行预期高7%。

从产品收入结构来看，李宁营收增速优于安踏，得益于旗下鞋业及服装业务高增长。2021年李宁鞋业业务同比增长49.98%至95.06亿元，约占总收入比重的42.1%；服装业务同比增长60.54%至118.24亿元，约占总收入比重为52.4%。其中，鞋业和服装两大业务增速创出李宁近几年来的新高。

反观安踏，鞋业和服装虽有亮眼表现，但增速要逊色于李宁。尤其是服装业务，增速位居安踏三大业务之末。2021年，安踏鞋业、服装、配饰三大业务收入分别为191.4亿元、286.32亿元，15.57亿元，分别同比增长50.7%、32.12%及36.46%，分别约占总收入的38.8%、58%、3.2%。其中，服装收入占比已经出现三连降（如上图所示）。

除此之外，在门店拓展方面，李宁积极开店，安踏则收缩安踏品牌门店。截至2021年底，李宁包括常规店、旗舰店、时尚店等在内的各类门店数量为7,137家，较上年底增加204家。截至2021年底，安踏包括儿童独立门店拥有9,403间安踏门店，门店数量同比减少519家。

2021年：毛利率双双创新高，李宁盈利能力更加

营收规模增速保持领跑之际，李宁2021年盈利能力表现非常出彩，远超市场预期的同时，优于安踏。

2021年，李宁净利润为40.11亿元，同比增长136%，创上市以来新高。其中，李宁下半年净利润实现了倍增，同比增长102%至20.49亿元。反观安踏，2021年净利润为77.2亿元，同比增长49.55%。其中，下半年净利润同比增速仅有11%，与李宁下半年净利润倍增的势头，形成较大反差。

此外，李宁净利润大增，同样超出市场预期。投行花旗表示，李宁去年下半年核心纯利同比大升102%至20亿元人民币，优于市场预期22%。去年全年计李宁的核心纯利同比增长1.4倍，表现再次优于市场预期10%。

毛利率方面，2021年李宁、安踏毛利率分别为53%、61.6%，分别同比上升3.9个百分点及3.4个百分点。其中，李宁与安踏毛利率双双创出历史新高。

安踏整体毛利率之所以比李宁高出一大截，主要安踏手中有张王牌——FILA。2021年安踏自主品牌的毛利率为52.2%，与李宁整体毛利率差不多；但是，安踏全直营品牌FILA的毛利率却达到70.5%。2021年FILA毛利为153.9亿元，约占总毛利的50.6%，占据了安踏毛利的半壁江山。

尽管安踏毛利率优势明显，但各项费用管控不佳，导致整体盈利能力表现弱于李宁。

2021年，安踏的经营利润率却下滑3.5%，安踏品牌经营利润率同比下降7.3%至21.4%，FILA品牌经营利润率为24.5%，同比降1.3%，所有其他品牌同比增长10%至18.4%。反观李宁，2021年经营利润同比增长133.9%，经营利润率为22.8%，同比上升7.6个百分点。

归属股东净利率方面，2021年，安踏归属股东净利率为15.7%，同比提升了1个百分点；李宁归属股东净利润率为17.8%，同比上升6.1个百分点。其中，李宁归属股东净利率首次超过安踏。

安踏经营利润、净利润率等核心盈利指标表现不及李宁，主要是公司各项费用端的管控不佳所致。

销售费用方面，2021年，李宁销售费用率为27.2%，同比下滑2.9个百分点，已经连续6个财年实现同比下滑；而安踏销售费用率为35.99%，同比上升了5.69个百分点，再度创出新高。

广告及宣传开支方面，2021年安踏广告及宣传开支率为12.4%，同比上升了2.4个百分点，而2021年李宁的广告及市场推广开支率为7.9%，同比下滑1个百分点，连续8连降。

员工开支方面，2021年，李宁员工成本开支率为8%，同比下滑1.1个百分点；而安踏员工开支率为13.5%，同比上升了1个百分点。

对于各项费用端不同程度上涨，安踏表示，业务转型DTC模式导致店铺租金、员工成本增加；FILA及其他品牌的零售业务规模扩展导致员工人数增加。

此外，“重营销”亦是导致安踏盈利表现不佳的重要影响因素之一。尤其是东京奥运会和北京冬奥会两大体育赛事接连举办的大背景，安踏广告及营销投入明显加大。

2021年，安踏继续与谷爱凌、武大靖、吕小军及张继科等专业运动员签约合作，同时签约王一博、白敬亭等流量艺人，抢占潮流运动品牌市场。

此外，安踏继续与全智贤、张艺兴、高圆圆、江疏影、倪妮，黄景瑜、蔡徐坤等艺人合作，为不同的FILA产品系列代言，加强FILA的品牌声量。

尾语：

“业绩好，股价跌”已经成为国产运动品牌头部企业的“魔咒”！

2022年3月18日，李宁交出上市至今最佳的成绩单之后，股价却背道而驰，单日跌幅为5.24%，成为当日港股体育用品板块跌幅榜之首。

2022年3月23日，中国运动品牌一哥安踏同样交出亮眼成绩单之后，股价反其道而行，单日跌幅为7.12%，成为当日港股体育用品板块跌幅榜之首。

实际上，在“国潮风”崛起、两大奥运会举办的火热氛围调动之下，安踏、特步、361度等本土运动品牌企业2021年业绩都有不错的表现，已经成为市场“共识”，导致市场炒业绩的情绪并不高。

最为重要一点是，目前市场对2022年一季度国内运动服装市场，持谨慎态度。

据香港《信报》报道，有分析人士指出，今年1月至2月的运动装销售额同比下跌18%，行业表现未超出预期，加上去年二季度因为新疆棉花事件导致销售额基数较高，给今年二季度业绩带来一定的增长压力。

此外，3月份以来，全国新冠肺炎疫情持续扰动，给安踏、李宁带来了不小的挑战。据野村研报指出，安踏管理层透露，3月份受到疫情所影响，公司预期销售情况有望于4月下旬有所好转。