【百強透視】「增收不增利」！名創優品（09896.HK）盈利下行有玄機？

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4月1日，此前在第十二屆「港股100強」評選中成功拿下「年度最具投資價值獎」大獎的名創優品（09896.HK）大幅拉升，截至發稿前，漲幅有所收窄為3.71%，報31.9港元/股。

美東時間3月31日，美股的名創優品（MNSO.US）亦漲勢凌厲，漲幅為5.54%，報16.2美元/股。

名創優品股價向好，或與其最新披露的2025年業績表現有關。

財報顯示，2025年，名創優品收入214.44億元，同比增長26.18%；歸母淨利潤12.05 億元，同比下滑53.96%，主要受收購永輝超市相關開支及股權激勵等影響。但經調整淨利潤28.98億元，同比增長6.53%；毛利率為45.0%，基本維穩。

對於收入增長，核心驅動力在於公司旗下兩大品牌的協同增長，以及全球門店擴張持續提速。

其中，主品牌「名創優品」營收195.25億元，同比增長22.0%，占公司營收約91%。其中，該品牌在中國內地年收入首次突破100.0億元，同比增長16.8%；在海外市場收入同比增加29.3%，增速遠超國內，收入占比由上年同期的41.7%提升至44.2%。

潮玩品牌「TOP TOY」，延續高增長態勢，期內收入19.17億元，同比增加94.8%，成為集團新的增長引擎。該品牌還於3月31日向港交所遞交上市申請文件，擬在香港主板上市。

全球化布局方面，名創優品正持續推進，截至2025年底，全球門店總數達8485家，全年淨增705家。

其中，「名創優品」品牌全球門店總數8151家，其中在中國內地4568家（淨增182家），海外市場3583家（淨增465家），年內該品牌超71%的淨新開門店集中在海外。

「TOP TOY」品牌全球門店為334家，其中在中國內地304家（淨增32家），海外市場30家（淨增26家），海外渠道布局顯著提速。

值得注意的是，雖然整體收入增長，但歸母淨利潤仍呈現下滑態勢，原因有二：一方面在於公司高速擴張推高運營成本，2025公司銷售及分銷開支、一般及行政開支分別同比增長49.62%、31.53%，均顯著高於營收增速；另一方面，則受股權激勵費用、贖回負債公允價值變動、利息開支等非經營性因素影響。

對於此份業績，中金公司研報指出，名創國內業務進一步聚焦優質產品和IP，通過樂園系門店為代表的渠道提升強化購物體驗。但投入增加緻主業利潤率承壓，且海外庫存周轉放緩。公司指引2026年收入同增10-20%高段，該行期待美國為代表的海外直營市場持續優化後，帶來運營能力提升和庫存周轉加快。