【IPO追蹤】鳴鳴很忙（01768.HK）創新低，入選恆綜不漲反跌？

原創

5月27日，港股次新股鳴鳴很忙（01768.HK）遭遇重挫，大跌8.7%，盤中一度創上市以來新低，目前公司股價報356.8港元/股，市值777.25億港元。近期公司疲軟錶現，與熱火朝天的芯片次新股相比，反差十分明顯。

分析人士指出，4月社零增速同比放緩，食品飲料板塊整體承壓。中郵證券指出，2026年休閒零食板塊估值處於歷史低位（2026年PE普遍15-20倍），資金對零食股的偏好極低。而鳴鳴很忙即便在大跌之後，動態市盈率仍接近30倍，顯著高於行業平均水平，這或許是市場對其用腳投票的核心原因之一。

值得注意的是，5月22日，公司宣布入選恒生綜合指數，相關變動將於2026年6月5日（星期五）收市後正式實施，並於6月8日（星期一）起生效。此外，由於滿足了市值、流動性等一系列標準，鳴鳴很忙後續有望被納入港股通名單。

按常理，入選恒生指數及港股通預期通常被視為流動性利好，有望吸引被動及主動資金流入。然而，公司股價不漲反跌。這反映出短期市場情緒極為悲觀，或者部分資金趁利好兌現離場。

不過也有觀點認為，隨著上述調整生效日的臨近，公司有望獲得顯著的流動性加持，屆時股價或將逐步止跌企穩。

與股價的冰冷形成鮮明對比的是，公司基本面表現可圈可點。

2025年，這家手握「零食很忙＋趙一鳴零食」雙品牌的零食連鎖巨頭，實現了收入、利潤、門店、GMV的全線狂飆。去年公司收入661.70億元（人民幣，下同），同比大增68.2%；淨利潤23.29億元，同比暴漲180.9%；經調整淨利潤26.92億元，增幅更是高達195.0%；全部門店GMV達到935.69億元，同比增長68.5%。

儘管股價低迷，部分機構仍對公司持樂觀態度。交銀國際近日發布研報指出，中國零食量販行業正處在由渠道效率驅動的重構期，行業已形成鳴鳴很忙與萬辰集團主導的「雙強格局」，兩者合計市占率超過七成。鳴鳴很忙截至2025年末門店總數約2.2萬家，市佔率約四成，龍頭地位穩固。目前行業競爭邏輯正從單純的門店擴張、份額爭奪，轉向「擴張與提效並舉」。鳴鳴很忙憑藉規模優勢，有望在這一階段實現快速且高質量的增長。

該行預計到2028年，公司門店數量將接近3.1萬家，較當前仍有約四成的增長空間。同時，公司正圍繞零食消費場景進行品類延伸，引入熱食、冷藏、冷凍等新品類，有望拓寬消費場景、提升客單價，從而進一步提高單店價值。

2025年公司現金周轉天數僅5天，展現出極強的上下游議價能力和庫存管理水平。交銀國際認為，隨著行業競爭趨緩、萬店規模帶來的上游議價能力提升，以及數字化系統對費用的有效攤薄，公司經調整淨利率有望在2026-2028年穩步提升。疊加高效的資產周轉，公司未來ROE仍能維持超過20%的行業優秀水平。