【百強透視】銅礦股暴跌！關稅計劃陷停滯，「銅牛」預期終結？

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9月11日，港股市場銅礦股、有色金屬、黃金板塊集體遭遇重創，其中銅礦股成為領跌全市的主力。

個股方面，截至發稿時間，江西銅業股份（00358.HK）下跌10.75%，洛陽鉬業（03993.HK）下跌9.34%，五礦資源（01208.HK）下跌9.16%，紫金礦業（02899.HK）下跌7.02%，中國有色礦業（01258.HK）、中國黃金國際（02099.HK）、萬國黃金集團（03939.HK）等多股跟跌。

需要指出的是，此番暴跌與國際銅價在前一交易日大幅跳水後密切相關--LME銅價下跌3.96%，COMEX銅價跌幅達5.26%。

而本輪銅價暴跌的直接導火索，來自白宮方面的政策信號變化。近日有媒體報道稱，白宮尚未就精煉銅關稅作出最終決定，官員們正在權衡兩方面因素：一方面擔心銅價上漲可能推高製造業成本，另一方面則考慮鼓勵國內採礦可能帶來的潛在好處。

這一表態之所以引發市場劇烈反應，在於關稅預期正是此前銅價屢創新高的核心驅動邏輯。市場此前普遍預期美國將對精煉銅加征進口關稅，貿易商因此提前將大量銅運往美國套利，導致美國以外地區銅供給收緊，推動全球銅價上行。

不過，隨著2026年美國中期選舉臨近，政府越來越關注物價可負擔性問題，這使得關稅計劃出現明顯猶豫。

除關稅政策不確定性外，宏觀層面的壓力同樣不容忽視。

美國勞工統計局數據顯示，8月最終需求PPI同比上漲5.4%，高於市場預期的5.3%，較7月的4.7%明顯提速，環比上漲0.4%與預期一致；核心PPI同比升至4.6%，為6月以來最高。數據公佈後，交易員將9月加息概率提高至70%以上，並已完全計入最遲10月首次加息的預期。

而歐洲央行已於週四晚間（當地時間）宣佈加息25個基點，全球主要央行緊縮預期升溫，對大宗商品形成普遍壓製。

銅是對宏觀極為敏感的品種，流動性預期收緊，高估值資源股估值端承壓。

此外，近期中東地緣衝突再次升級，油價應聲走高，佈油、美油價格均已突破100美元。油價上漲加劇市場對通脹粘性的擔憂，進一步推升加息預期，帶動10年期美債收益率大幅上行，而美債實際利率走高會壓制有色這類無息大宗商品的估值，對板塊形成明顯壓製。

而從市場層面來看，此前連續幾個月上漲，國際銅價頻創新高，市場內的銅礦股也積累了海量獲利盤。如今炒作的核心邏輯動搖，獲利盤紛紛選擇止盈離場，導致了踩踏式下跌。

需要指出的是，支撐銅價的長期基本面邏輯尚未被顛覆--在需求端，AI的發展以及數據中心的建設，仍是銅需求增長的關鍵支撐，主要包括數據中心內部的電線電纜、新增發電設施、輸電線路、變電站、變壓器以及電網升級等。

在供應端，智利是全球最大的銅生產國，但其已連續第二個季度下調全年產量預期，預計全年產量將下降2.6%。

在此背景下，摩根士丹利甚至改變了此前對全球礦山供應擴張的判斷，將供應預期下調至基本持平甚至小幅下降。

因此，從長期視角來看，銅價走勢仍取決於供需兩端兌現情況；短期則持續受美國政策、宏觀利率等交易層面因素擾動。

另值得一提的是，儘管短期股價遭遇擾動，但江西銅業股份、紫金礦業等港股銅礦龍頭仍具備較高市場關注度，上述企業也曾憑藉紮實的經營表現，在港股100強評選中斬獲重磅獎項。目前第十三屆港股100強評選候申報與招商工作已同步啟動，這些龍頭能否再度登榜，後續值得跟蹤。