【大行報告】瑞銀：黃金跌5%後初現回穩信號

【財華社訊】瑞銀投資研究部指出，市場重新計價美聯儲進一步收緊政策風險，令金價自9月初以來回落約5%。不過，近期鷹派政策預期帶來的大部分負面影響似乎已反映於金價之中。

瑞銀中國基礎材料行業主管丁月麗認爲：

无由於強於預期的資料以及持續的通脹擔憂使美聯儲將進一步收緊政策的預期再起，金價自9月初以來下跌約5%。在此期間，美國10年期國債收益率從約4.8%升至5.3%以上，美元指數從約100升至102以上，而黃金從每盎司4,400美元以上降至約4,140美元。這一走勢與沃什8月末在傑克遜霍爾年會發表講話後出現的鷹派重新定價相呼應。強韌的經濟增長和勞動力市場狀況對持續寬鬆的預期形成挑戰，令市場認為年底前再次加息的可能性上升，導致金價承壓。

大部分負面消息似乎已反映在價格中；初步買入信號顯現

我們認為近期鷹派重新定價的大部分影響現已反映在金價中，初步顯現出更為有利的入場時機。經過本輪調整後，黃金在每盎司4,140–4,200美元附近盤整，月底公佈的勞動力市場資料偏弱以及市場對美聯儲10月加息的預期有所緩和，表明貨幣政策帶來的阻力可能開始減弱。這不足以確認已形成穩固的底部，但支持我們的判斷，即風險平衡變得不那麼負面。正如我們在8月的風險報告中所述，黃金在強勁上漲後較容易受到超預期鷹派政策的衝擊。在隨後回檔之後，如果未來將公佈的資料不再支援進一步上調預期政策路徑，金價企穩的空間將更大。

展望未來，如果美國國債收益率從高位持續回落，黃金復蘇的邏輯將進一步增強。在過去三輪行情中，隨著10年期美國國債收益率分別從2023年10月、2024年4月和2025年1月的高點降至其後的低點，黃金分別上漲約5.9%、11.4%和14.4%，這一過程歷時69、144和81個日曆日。這三輪行情的催化劑各不相同。2023年末的收益率下行源於經濟資料走弱，以及「更高利率將維持更長時間」這一重新定價的逆轉；2024年反映了勞動力市場降溫，以及市場對政策寬鬆即將到來的信心增強；2025年初面臨經濟增長預期放緩和政策不確定性加劇。三者的共同點在於重新評估貨幣政策需要維持多大程度的限制性，從而使美國國債收益率回落、黃金反彈。這些觀察說明，黃金有望伴隨國債收益率下降而復蘇。如果勞動力市場繼續降溫且油價企穩，我們預計進一步收緊政策的理由將減弱。加息預期和美國國債收益率持續回落將為正在形成的買入機會提供更高確信度，而通脹或就業資料再次超預期上行依然是我們觀點面臨的主要風險。

從技術面看，我們認為每盎司3,990–4,030美元是近期關鍵支撐區間。儘管金價仍低於其短期移動平均線，但近期鷹派重新定價的大部分影響似乎已反映在價格中。若明確跌破每盎司4,000美元，意味著調整可能進一步加深；若能持續升破每盎司4,280–4,320美元，則將代表技術面動量顯著改善，並強化近期下跌仍只是上行大勢中一次盤整的判斷。