【百強透視】納入港股通，傳音控股（02636.HK）大漲22%創新高！

原創

11月12日，傳音控股（02636.HK）早盤走強，截至發稿漲21.99%，創上市以來新高，成交額約4.7億港元。而A股的傳音控股（688036.SH）微跌0.59%，暫無大幅波動。

公司H股大漲的背後原因，第一件是納入港股通。深交所公告，港股通標的證券名單發生調整並自11月12日起生效，調入傳音控股。對今年剛完成H股發行的半新股而言，這意味著內地投資者可直接以港股通買賣，流動性與估值參照系都會向A股靠攏。

第二件是超額配售權行使。公司公告部分行使超額配售權，增發H股募資淨額約2.271億港元，全球發售穩定價格期已於11月11日結束。部分行使綠鞋，說明承銷團在穩定期內接到過高於發行規模的需求。

把兩件事放在一起看，邏輯是連貫的。納入港股通擴大了投資者基數，超額配售則說明發行端的需求沒有斷檔；對新股而言，這兩項都指向同一個結果--籌碼從少數機構手里分散到更廣的市場。

公司基本面並不輕鬆。據公司10月30日三季度報告，7至9月營業收入148.49億元，同比下降27.45%；歸母淨利潤8.57億元，同比下降8.40%；扣非淨利潤4.36億元，同比下降47.72%，公司解釋為供應鏈成本上漲與市場容量下降。

前三季度合計仍是增長。前三季度營業收入502.80億元，同比增1.49%；歸母淨利潤26.30億元，同比增22.44%；研發投入24.80億元，同比增長15.90%，占營業收入4.93%。

真正的壓力在現金流。受存儲漲價影響，公司進行戰略性備貨，採購付款增加，前三季度經營活動現金流淨額由正轉負至-98.73億元，同比下降400.56%；存貨173.19億元，較上年末89.03億元接近翻倍，短期借款增至45.71億元。

券商看的是季節性。財通證券研報稱，公司核心市場聚焦非洲、南亞等新興市場，年末聖誕節點帶動四季度形成傳統消費窗口，渠道一般提前備貨并配套節日促銷；非洲智能手機市場四季度通常具備更好的出貨彈性，判斷後續出貨、營收與盈利水平有望改善。

需要提示的是，存儲漲價對傳音是雙刃。一方面推高整機物料成本、壓縮毛利，另一方面行業性缺貨也會擠壓中小品牌、提升頭部份額；公司選擇以現金換庫存，賭的是四季度出貨窗口，若終端需求不及預期，存貨減值會反過來咬利潤。

另值得一提的是，傳音控股在新興市場的渠道深度與本地化能力，是其區別於其他手機廠商的核心資產，也契合百強評選對市場地位與全球化經營的關注；但也要看到，公司短期盈利受存儲成本與備貨現金流雙重擠壓，百強評估需以毛利率修復與庫存週轉為前提。

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