教育板块估值高，宇华教育相对吸引

內地自2013年起全面实施「单独二孩」政策，为自1979年起实行的一孩政策鬆绑。然而，由于人口老化有加快跡象，內地政府在2016年再推出「全面二孩」政策，同时为「一孩政策」写上句号。不过，由于有关政策的成效有限，媒体报道指內地政府拟在今年第4季取消生育限制。消息公布后，投资者憧憬政策有助改善生育率，从而带动一系列的內需，其中教育板块更成为其中一个炒作的焦点。
 
在香港上市公司中，不乏从事教育的企业，当中不少的业务都是在內地的。笔者先剔除在最新财年未有盈利者，并集中分析市值约在50亿以上的股份。若从股东回报率(ROE)角度去看，以在2017年2月28日上市的宇华教育(6169)的ROE最高，达18.5%。
 
宇华教育的主要业务为在中国河南省提供从幼儿园至大学教育之民办教育，集团营运民办学校逾17年。在截至2018年2月28日，集团于中国河南省有26所学校，于中国湖南省有一所学校。在截至2018年2月28日止六个月，集团收入为人民币5.17亿元，同比增加22.7%，主要受惠于在校人数及学费增加，以及收购LEI Lie Ying Limited及其附属公司（包括湖南涉外经济学院学校），而相关财务业绩自收购完成后并入集团所致。期內经调整毛利为人民币2.9亿元，同比增加29.7%；经调整毛利率为54.9%，高于2017年同期的53.0%。期內经营利润为人民币2.08亿元，同比增长 62.4%，主要受惠于期內不再录得上市相关开支、以股份为基础的薪酬开支减少，以及在校人数及学费增加，加上新收购等都有助改善业绩。
 
以边际利润(Profit Margin)角度去看，集团的边际利润为37.08%，在业內算是中游水平。同业中有边际利润较佳者，分別是民生教育(1569) (54.4%)及新高教集团(2001) (56.3%)。然而，两者的负债比率 (Financial Leverage)分別为1.4倍及1.75倍，但ROE却分別只有11.3%及17.86%，都低于宇华教育。
 
换个角度去看，民生教育是在2017年3月22日上市，而新高教集团则在2017年4月19日上市，上市时间与宇华教育相若。三者上市都已超过一年，而且在上市后都有作出并购，以扩大业务。至于在并购后能否有效地利用资產去创造价值，似乎是影响ROE的因素之一。民生教育和新高教集团的资產回报率 (Asset Turnover)分別为0.15倍和0.18倍，低于宇华教育的0.31倍。就是这个差异，使宇华教育得以录得较高的ROE，同时估值也较高，其市账率(PB)达5.7倍，市盈率(PE)近40倍，难言吸引。
 
参考彭博数据，宇华教育的预测市盈率为24.8倍，预测市账率为4.8倍，分別低于行业平均的27.7倍和6.2倍。因此，笔者只能说句，在热炒的教育板块中，宇华教育已是相对吸引的一间，但估值已不便宜，操作时仍应注意风险。

- 笔者为证监会持牌人士，不持有上述股份
 
岑智勇
南华金融集团高级策略师
 
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