国策谷基建，海螺润泥可受惠

近日水泥板块盈喜频传，原因大致是因为上半年水泥价格上升，令到收入上升，并使盈利改善。参考国家统计局的资料，水泥行业在2018年上半年的产量较去年同期减少1.16亿吨，原因是今年是三年去产能计画第一年，作为手段之一的产能置换，实行减量置换已经成为硬指标。在这种背景下，令到2018年上半年的停窑力度没有减弱，部分需求较差的地区停窑力度更大。另外是环保限产和停产，因环境不达标、天气预警等临时停产限产在期內已是屡见不鲜，以配合环保相关的国策。
 
在2018年1至6月水泥产量为9.97亿吨，同口径下上半年水泥产量同比下滑0.6%，全口径下上半年水泥产量比去年同期减少了1.16亿吨，同比下滑10.42%。在供应减少的同时，在上半年的需求其实也下降了，原因是基建投资增速下滑，或是受到PPP专案的规范和清理的影响，一来一回，水泥价格还是上涨了。
 
随着近日国策有转向跡象，內地2018年上半年固定资产投资增长6%，虽符合市场预期，但创1995年有纪录以来新低。国家总理李克强于日前召开的国务院常务会议明确要求，加快今年1.35万亿元人民币地方政府专项债券发行和使用进度，要求在推动基础设施项目上早见成效，料措施将会拉动对水泥的需求，利好板块表现。
 
在水泥板块中，大部分在最新财年都录得盈利，并录得盈利增长，估计都能受惠于行业景气向好。在板块之內，在最新财年的股东回报率(ROE)高于15%的，就只有两间，分別是海螺水泥(0914 HK)及华润水泥(1313 HK)，她们的ROE分別为19.18%及15.98%。两者比较，以海螺水泥的质素较佳，其边际利润(Profit Margin)为21.11%，高于华润水泥的12.07%；其资产周转率 (Asset Turnover)为0.65，高于华润水泥的0.58；其财务杠杆 (Financial Leverage)为1.4倍，低于华润水泥的1.93倍。
 
综合而言，海螺水泥的边际利润较高，而且资产运用的效率较佳，同时负债较低，有助降低财务风险。海螺水泥的市盈率(PE)及市账率(PB)分別为14.1倍及2.5倍，高于华润水泥的11.8倍及1.7倍。尽管海螺水泥的估值略高，但仍为水泥板块內之首选。不过，其实华润水泥也有其卖点，就是其盈利增长较快，有助降低其市盈增长率(PEG)，使估值变得更吸引，可以考虑当成板块內的次选。
 
笔者为香港证监会持牌人士，不持有上述股份。
 
岑智勇
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