点拣银行股？

踏入7月尾至8月头，是港股中期业绩高峰期的开始。渣打集团(2888 HK)率先公布了2018财年上半年业绩，除税前基本溢利为24亿元，增加23%；除税前法定溢利（经扣除重组及其他项目）为23亿元，增加34%；股东权益回报(ROE)增加150个基点至6.7%，净利差维持在1.6%。渣打集团的业绩符合市场预期，惟成本控制方面需要努力，成本对收入由2017年中时的66%上升至2018年中时的66.9%，原因应是收入增长(6%)低于支出增长(7%)所致。
 
汇控质素胜渣打
 
渣打管理层在传媒访问中透露，中长线的目标ROE为突破8%。参考同为国际银行的汇丰控股(0005 HK)，其2017财年的ROE为5.9%，高于2016年的0.8%，中期目标为10%；2017年的净利息收益率为1.63%。若以ROE去衡量，明显以汇控的质素较佳。但若同时与其他香港上市的银行同时比较，其实不难发现渣打及汇控并不算是太吸引的投资。
 
中银香港值搏率高
 
其实从渣打及汇控的业绩也可看出，香港市场是她们的主要盈利来源之一。在香港上市的银行中，不乏在最新财年的ROE高于10%，包括恆生银行(0011 HK)、东亚银行(0023 HK)及中银香港(2388 HK)，她们的ROE分別为14.09%、10.42%及13.18%。从上述数据可见，恆生银行是质素较佳的一间，但代价是估值较高，其市盈率(PE)及市账率(PB)分別为20.5倍及2.77倍，是三者中最贵。至于ROE次高的中银香港，其PE及PB分別为13.99倍及1.64倍，估值明显较恆生为吸引，而且其边际利润 (Profit Margin)为44.14%，高于恆生的38.1%。在现阶段而言，由于中银香港的ROE相对偏高，而估值又相对较低，似乎是在香港银行板块中较值博的一间。
 
至于內地银行，由于近年越来越多內地银行赴港上市，在挑选时要略为提高准则。为了避开规模太细的內地银行 (因地方及行业风险相对较高，股份的流动性风险亦高)，所以将市值要求提高至1000亿或以上水平，ROE设在14%以上 (即与恆生银行相若水平)，将选股范围进一步收窄。付合以上条件的內银股共有4间，分別是建设银行(0939 HK)、农业银行(1288 HK)、工商银行(1398 HK)及招商银行(3968 HK)，她们的ROE分別为14.58%、14.72%、16.5%及14.34%。若从ROE角度出发，招商银行应该是质素较佳的一间，而且其每股盈利增长率达13%，明显高于同业。不过，质素佳的代价是估值高，其PE及PB分別为9.28倍及1.46倍，估值明显高于同业。
 
农行性价比高
 
建行与工行的ROE相若，估值亦接近，前者的PE及PB分別为6.3倍及0.88倍，后者的PE及PB分別为6.27倍及0.87倍。若要从两间之中挑选一间，则以建行较为可取，原因是其每股盈利增长较快，以及净利差较高。农行则是高性价比之选，其PE及PB分別为5.62倍及0.78倍，但ROE却较建行及工行为高，估值甚为吸引。再者，近期国策倾向支持三农及小微企，农行也会是相对受惠的一间，是內银板块中的首选。
 
-笔者为香港证监会持牌人士，不持有上述股份。

岑智勇
南华金融集团高级策略师
 
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