财华洞察|增收不增利，机构高管连续减持，比亚迪要“转折”？

原創

新能源龙头比亚迪（002594.SZ；01211.HK），仅次于宁德时代的行业巨头，8月27日公告上半年业绩却暴雷，增收不增利，扣非净利润只有3.69亿元，同比下降约60%，而1个月前的7月份该股已遭股东减持。市值近8000亿、股价一路高歌猛进的比亚迪，要“转折”了吗？

据半年报介绍，比亚迪主要从事包含新能源汽车及传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域。

业绩“惨淡”

最近一段时间，新能源的标杆之一比亚迪可谓坏消息连连。刚过去的周末，公司公告发布半年报业绩，上半年营业收入同比增长50.22%，但归母净利润同比下降29.41%，而扣非净利润更惨，同比下降近60%，只有3.69亿元。

看这份财报的主要数据，同比变化有很多负数，只有营业收入是正数。据公司半年报解释，大宗成本上涨，推高了公司的成本。而上半年的营收亮点，是手机业务的大幅增长（同比增84.48%），而汽车业务同比增长为22.09%。

具体来看：

公司称，报告期内，因产品结构变化，公司毛利率下滑；同时，受大宗商品等原材料上涨影响，公司整体盈利能力受到一定影响。公司毛利率由2020年上半年约18.05%下降至期内约11.13%。

据半年报，上半年比亚迪实现收入约人民币90,885百万元，同比增长50.22%：其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入约人民币39,157百万元，同比增长22.09%；手机部件、组装及其他产品业务的收入约人民币43,132百万元，同比增长84.48%；二次充电电池及光伏业务的收入约人民币8,287百万元，同比增长72.97%。三大业务占比亚迪营业收入的比例分别为43.08%、47.46%和9.12%。

虽然手机业务大幅增长，但汽车业务的增速却并不是亮点，以至于汽车业务收入在总营收中的占比，从2020上半年的约52%降至2021年上半年的43.08%，同比下降约9%，主要原因是“口罩业务”的“萎缩”。

2020年比亚迪在抗疫过程中，旗下工厂迅速转型生产口罩，让比亚迪一度成为全球最大的口罩生产商，仅2020年上半年口罩收入达86亿，全部被计入「汽车及相关产品业务」，而“口罩业务”的毛利率远超“汽车业务”，以至于带动整个“汽车业务”实现了自2017年以来的毛利率新高，达23.93%，而随着“口罩业务”大幅下降以及原材料价格的上涨，“汽车业务”2021H1的毛利率降为19.53%，降幅达4.4%。

“汽车业务”目前是比亚迪毛利最高的一项业务，但这项业务也随着各大科技巨头的入场，竞争不断加剧。这也就意味着各公司未来很可能会通过“价格战”抢占市场。从2015至2021年上半年，比亚迪整体毛利率在行业中处于中等水平，而行业整体毛利率都呈缓慢向下的走势，所以长期来看，比亚迪“汽车业务”的毛利可能将进一步减少。

减持不断

除了上半年业绩“惨淡”外，就在1个月前，7月中旬，机构和股东大手笔减持在市场引起了广泛讨论。

据券商中国报道，比亚迪H股的第二大股东——喜马拉雅资本的李录持续减持比亚迪，套现24亿港元，引起市场高度关注，特别是7月8日当天。数据显示，7月8日比亚迪港股的交易量只有1300万股，喜马拉雅资本的卖出量已经接近当日可以卖出的最大量极限，超过了一半的交易量。

据港交所披露，7月8日，李录减持比亚迪H股714.4万股，每股均价227.6229港元，套现逾16.26亿港元，于公司H股部分的持股比重由7.03%降至6.35%。7月9日，李录再度以每股224.18港元均价卖出362.75万股比亚迪股份H股，此次套现8.13亿港元，持股比例从6.35%下降至6%。

李录被媒体称为“巴菲特爱徒”，且连续持股比亚迪近20年，而在新能源赛道最火热的时候却突然大手笔减持了比亚迪。

除了李录外，其他大股东同样在减持。超过20年的股东夏佐全，也进行了大额减持。据比亚迪公告称，公司持股3.31%董事夏佐全拟减持不超过1200万股A股，占其所持公司A股总股数的比例不超过12.69%，占公司总股本比例不超过0.42%。

如今在中报业绩公布后，再来看之前这些比亚迪“铁杆20年粉丝”的突然减持，笔者只能感慨的说一句，不愧是大佬！

需要注意的是，这次中报公布后，十大股东变动方面，香港中央结算有限公司减持超1600万股。

除业绩不佳、股东减持外，还有一则消息也需要引起关注，是关于王传福的职位变动。近日，深圳比亚迪物业管理有限公司发生工商变更，王传福不再担任董事长及法定代表人，均由李慧接任。深圳比亚迪物业管理有限公司成立于2017年3月，注册资本1亿人民币，经营范围含企业投资；项目管理；物业管理投资等。该公司由深圳市比亚迪投资管理有限公司全资控股。

另外，资产方面，据半年报，存货增加不少（见下图），如果未来下游新能源车需求持续放量，这一块可能会转化成业绩增长，需要密切关注后续下游新能源车的需求。若需求不及预期，存货的增加反而是一种拖累。

券商继续看好

比亚迪上半年“增收不增利”的财务数据，与其他竞争对手近期公布的半年报数据相比，似乎不太好看。宁德时代净利润44.84亿元，同比增长131.45%；长城汽车净利润35.29亿元，增长207%；吉利汽车净利润23.81亿元，同比增长3.66%。

坐拥新能源汽车完整产业链的比亚迪，市值已经被炒到近8000亿（笔者按：截至8月30日收盘，据choice数据显示比亚迪A股市值为8068亿），动态市盈率高达343.72倍（笔者按：截至8月30日），但上半年交出的财报“成绩单”却没有表现出与其供应链能力相匹配的统治力。

不过，机构却看好比亚迪的未来成长。据choice数据8月30日统计，比亚迪近一个月获得22份券商研报关注，平均目标价为380.02元。按研报发布日期倒序，最新五家券商研报数据如下表所示：

“刀片电池”能让比亚迪翻身吗？

业绩惨淡、股东减持不断的比亚迪，何以被券商看好？或许公司的刀片电池是亮点。8月初曾有市场传言说比亚迪将为特斯拉供应刀片电池，传闻起于一则消息：特斯拉CEO马斯克在回答车主问题时表示：自己更喜欢磷酸铁锂电池，因为可以充电到100%，而三元锂电池只建议到90%（笔者按：该句表述意味着三元锂电池并不建议充满）。消息一出也预示着磷酸铁锂的技术路线进一步得到特斯拉确认，并将推广至美国市场。但后来比亚迪对供应特斯拉刀片电池的消息表示“不予置评”。

刀片电池是比亚迪2020年3月末发布的一款磷酸铁锂电池产品，形似刀片，因优化了电池模组结构，能够实现更高的能量密度。虽然刀片电池供应特斯拉的事“扑朔迷离”，但比亚迪却在国内有大动作，在电池电解液方面签了3个大单，关联的上市公司分别为：多氟多（002407.SZ）、天际股份（002759.SZ）、延安必康（002411.SZ）。财华社在此前都有过相关报道。

具体来看：7月，公司与国内多家电解液厂商签订六氟磷酸锂长单。根据相关上市公司公告，汇总如下：

1、公司与多氟多签订六氟磷酸锂长单，约定将在2021年7月至2022年12月向公司供应总量不低于6460吨的六氟磷酸锂；

2、公司与天际股份签订六氟磷酸锂长单，约定天际股份子公司新泰材料将在2021年7月至2022年12月向公司供应总量不低于3500吨的六氟磷酸锂；

3、公司与延安必康签订六氟磷酸锂长单，约定延安必康子公司九九久科技将在2021年7月至2021年12月和2022年分别向公司供应总量不低于1150吨和3360吨的六氟磷酸锂。

公司这三个六氟磷酸锂长单总计采购不低于14470吨的六氟磷酸锂，能生产近100Gwh的刀片电池。据财信证券在8月研报中的测算：若以公司未来插电混动车和纯电车销量占比分别为60%和40%来算，插电混动乘用车平均消耗12Kwh的电池，纯电动乘用车平均消耗60Kwh的电池，公司在此期间规划的产能将能生产近320万辆新能源乘用车。该机构表示，考虑到当前公司整车的产销量有限，因此规划的刀片电池产能中必定有大量产能对外供应。

比亚迪这次能否凭借“刀片电池”打个翻身仗，何时能将原本失去的电池市场抢回来，尚未可知，但从资本市场对比亚迪的态度来看，还算乐观，不仅有多家券商机构看好，而且财报发布首日比亚迪（002594.SZ）和比亚迪股份（01211.HK）的股价都没有大幅下跌，看起来比亚迪似乎还没有被资本市场所抛弃。毕竟比亚迪是为数不多跑通完整产业链的车企，留给投资人想象空间和灵活度还是比较大的。对于公司基本面上的变化，笔者认为需要关注未来下游新能源车的景气度（对公司存货的“化解”）以及公司利润增长情况。