石墨电极乘风起航|价格波动大的石墨电极，能借碳中和的“东风”吗？

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自9月以来的各地“限电”是最近很火热的话题，“限电”的起因是“碳中和”目标、能耗双控的推进。此外，今年以来还有各化工原材料涨价的新闻层出不穷，其中石墨电极这个钢铁行业很重要的材料，今年还很少受市场关注，而钢铁行业又和碳中和有关。本文为石墨电极专题系列第一篇，分析行业基本面情况，看看有何投资机会。

产业链情况：主要用于钢铁生产

石墨电极是一种耐高温的石墨导电材料，石墨电极可传导电流及发电，从而熔化高炉中的废铁或其他原材料以生产钢铁及其他金属产品，主要用于钢铁生产。石墨电极是一种电阻率低并耐受电弧炉内热梯度的材料。石墨电极生产的主要特点是生产周期较长(通常持续三至五个月)、电能消耗大及生产工艺流程复杂。

石墨电极的产业链情况：

石墨电极产业链上游原材料主要为石油焦、针状焦，原材料占石墨电极生产成本的比重较大，占比超过65%，由于中国针状焦生产工艺和技术相对美日等国家仍存在较大差距，国产针状焦的品质难以保证，因此中国对优质针状焦的进口依赖度仍然较高，2018年中国针状焦市场总供给量为41.8万吨，其中进口针状焦达21.8万吨，进口占比超过50%；石墨电极的主要下游应用为电弧炉炼钢制造。

石墨电极主要应用于钢铁冶炼，中国石墨电极行业的发展基本与中国钢铁行业的现代化进程一致。中国石墨电极起步于20世纪50年代，华宝证券把石墨电极在国内的经历发展分为了三个阶段：

1、1995年启动发展——2011年批量生产；

2、2013企业分化加剧——2017年景气大幅提升；

3、2018年步入下行轨道——2019年价格战纷起。

供需情况：电炉钢需求占绝大部分

在产量及消耗量方面，根据弗若斯特沙利文分析，中国石墨电极的生产量从2015年的0.53百万吨下降至2016年的0.50百万吨，呈下降趋势。2020年，疫情对制造商的营运产生不利影响，原因为管理层限制营运时间、劳动力中断及营运程序变化等。

因此，中国的石墨电极生产量大幅下降。该机构预计，未来随着运转的恢复及管理层对电弧炉钢发展的政策支持，预计2025年产量将达到1,142.6千吨，2020年至2025年的复合年增长率约为9.7%。

以上是产量，再来看消耗量。自2016年起，中国石墨电极消耗量开始上升，于2020年达到0.59百万吨，自2015年起至2020年的复合年增长率为10.3%。石墨电极消耗量于2025年预计将达到0.94百万吨。下图为该机构对石墨电极产量及消耗量的详细预测图表。

根据华宝证券的研究，石墨电极产量与电炉钢产量变化趋势一致，未来电炉钢产量增长将驱动石墨电极需求。根据世界钢铁协会和中国炭素行业协会数据，2019年我国电炉钢产量为127.4百万吨，石墨电极产量为74.21万吨。我国石墨电极产量、增长率与我国电炉钢产量、增长率密切相关。

2019及2020年全球电炉钢和非电炉钢总需求分别为137.68万吨、147.23万吨，华宝证券预测未来5年内全球的总需求将进一步上升，并于2025年达到210.44万吨左右。其中电炉钢需求占绝大部分，经测算，预计2025年达到180.95万吨。

电炉炼钢较高炉炼钢在碳排放上优势明显，与铁矿石炼钢相比，用1吨废钢铁炼钢可减少1.6吨二氧化碳的排放，可减少3吨固体废物的排放。券商研报认为，电炉炼钢和高炉炼钢单吨的排碳比在0.5:1.9的水平。有券商研究员表示，“电炉钢的发展一定是大势所趋”。

5月工信部印发了《关于印发钢铁行业产能置换实施办法的通知》，于6月1日起正式实施。本次产能置换实施办法大幅提高钢铁置换比例，扩大大气污染防治重点区域。机构认为，新版产能置换办法将进一步压减钢铁产能，巩固钢铁行业化解过剩产能。同时，修订版置换办法的实施将加速电炉的发展，电炉钢占比将稳步提高。

石墨电极是电炉的主要材料，在电炉需求的刺激下，其需求量有望进一步增加，石墨电极受其影响进而涨价。

价格波动大：呈现周期性特征

2014至2016年，由于下游需求转弱，全球石墨电极市场下行，石墨电极价格保持较低水平。随着2016年石墨电极厂商因跌破制造成本线产能出清，社会库存到低点，2017年政策端取消地条钢中频炉，大量废铁流入钢厂电炉，致使中国石墨电极行业在2017年下半年需求突增，因对石墨电极的需求增加造成原材料针状焦价格在2017年大幅上涨，并在2019年达每吨3769.9美元，较2016年涨幅达5.7倍。

2017年起全球电弧炉钢市场复苏，导致全球石墨电极供应短缺。中国境外石墨电极的需求在2017年大幅上升，并且价格达至最高点。此后因出现过度投资、生产及购买，造成市场存库过多，石墨电极价格2019年平均售价暴跌。2019年超高功率石墨电极价格稳定在每吨8824.0美元，但仍然保持高于2016年之前的历史价格。

2020年上半年，疫情导致石墨电极平均售价进一步下跌，随着经济复苏，国内石墨电极自8月开始产销情况好转，电炉钢开工率维持在65%，钢厂对石墨电极采购积极性回升，出口市场方面询单也逐步增加。石墨电极价格也自2020年9月开始有回升势头，石墨电极价格普遍调涨500-1500元/吨，出口价格更是出现实质性调涨。下图可知，在2017年前后，石墨电极经历过一波暴涨行情，但随后价格大幅下跌陷入低迷。

笔者在WIND终端查询近两年（2020年1月至今）的石墨电极价格走势发现，即使是短期价格也呈现了明显的波动特征（见下图）。石墨电极价格约在2020年底触底，今年开启了短期反弹之路，价格回到了2020年初的水平。

华宝证券预计，随着国内外市场的恢复，国内碳中和政策下电炉冶炼的增长，2021石墨电极在下半年价格将保持平稳。

对于石墨电极未来几年的价格走势，弗若斯特沙利文预计将走高（至2025年）。该机构给出的理由如下：

全球电弧炉钢市场复苏，加上2017年起境外对石墨电极的需求不断增加，导致全球石墨电极供应短缺。然而，中国自2017年2月起施加严格环境规例，关闭多间石墨电极厂房，国内供应紧张，造成2017年石墨电极供应更加短缺。高级超高功率石墨电极的价格在2017年大幅上涨。

该机构认为，在可预见的未来，电弧炉钢的需求、原材料的供应及价格或会保持稳定，石墨电极的供应预计将保持稳定。此外，石墨电极市场的集中度较高，中国的主要市场参与者在未来将保持稳定营运。因此，估计在可预见的未来，中国石墨电极市场不会有任何实质性变化，优质超高功率石墨电极的价格很可能会保持稳定增长。

国内竞争格局

接下来是大家喜闻乐见的“重点”，说了那么多，都有哪些企业是龙头？

石墨电极行业的中游为石墨电极生产企业，参与者主要为民营企业，中国石墨电极产量占全球石墨电极产量的50%左右。

企业方面，方大炭素（600516.SH）是当之无愧的石墨电极龙头，方大炭素的石墨电极在中国市场占有率超过20%，海外出口占比超过30%，石墨电极产能位居全球第三。

开封碳素（易成新能，300080.SZ）也值得一提。开封炭素通过率先研制出超高功率石墨电极的优质针状焦原材料，打破国外垄断，实现石墨电极原材料自给自足能力。2019年9月，易成新能公司完成发行股份购买中国平煤神马集团开封炭素有限公司100%股权事项，开封炭素成为易成新能公司全资子公司，该公司是一家专注于生产和销售超高功率石墨电极的高新技术企业，产品主要用于电弧炉炼钢，也可用在工业硅炉、黄磷炉、刚玉炉等作导电电极。自此，易成新能成为A股市场第二家正宗的石墨电极企业。

此外，港股方面，10月05日，SANERGY GROUP LIMITED（以下简称“SANERGY”）向港交所主板递交招股书，拟香港挂牌上市，西证国际为其独家保荐人。SANERGY成立于2012年，是一家超高功率石墨电极的全球制造商，客户基础遍布全球超过25个国家，包括美洲、EMEA、APAC及中国的全球大型电弧炉钢制造商，其于汽车、基建、建筑、电器、机器、设备及运输行业销售其产品。