财华聚焦|特斯拉“很忙”！今年不推新车，未来有哪些看点？

原創

在千元关口左右徘徊的特斯拉（TSLA.US），再发布创纪录的季度及全年业绩。

季度盈利大增7.6倍

2021年第4季，Model S/X的产销量分别按年下降19%和38%，至1.31万辆和1.78万辆；而Model 3/Y产销量则分别按年大增79%和84%，至29.27万辆和29.69万辆。季度总产量同比增长70%，至30.58万辆，交付量则按年增长71%，至30.87万辆。

从数据可见，第4季的产量仍未跟上交付量，难怪特斯拉一直强调增产！增产！增产！

受交付量增长带动，特斯拉第4季的汽车销售收入同比增长69.79%，至153.39亿美元，占总收入的86.57%，季度总收入同比增长64.92%，至177.19亿美元。

随着量产规模的扩大，汽车销售的毛利率也持续改善，第4季汽车销售毛利率按年上升6.93个百分点，至30.31%，见下图。

规模效应继续扩大，第4季股东应占利润同比大增7.6倍，至23.21亿美元；扣除非经常性款项的非会计准则股东应占利润则按年增长2.19倍，至28.79亿美元。

2021年第4季，经营活动产生的净现金流入（最近12个月）按年大增93.45%，至114.97亿美元；资本开支（最近12个月）按年上升1.05倍，至64.82亿美元；自由现金流同比增长80%，至50.15亿美元。

从下图可见，特斯拉的自由现金流持续攀升，反映其强劲的经营活动现金流入在抵消掉资本开支后持续为其积累现金储备。截至2021年12月31日，特斯拉持有现金及现金等价物175.76亿美元，相当于其总资产的28%，是其工厂及设备资产值的93.07%，该公司应有足够的财力应付大型投资。

全年利润再攀高峰

全年来看，Model 3/Y产销量分别按年增长99.16%和105.92%，至90.6万辆和91.1万辆，电动汽车总产销量分别按年增长82.53%和87.40%，至93万辆和93.6万辆。

受交付量增长带动，特斯拉的全年汽车销售收入同比增长74.11%，至455.9亿美元，总收入同比增长70.67%，至538.23亿美元。

在汽车销售业务毛利率提升4.12个百分点的带动下，其整体毛利率上升了4.26个百分点，至25.28%。

研发开支占收入的比重按年上升了0.09个百分点，至4.82%；行政开支占比则在收入规模扩大的摊释下，按年下降了1.58个百分点，所以特斯拉的全年经营利润率进一步提升了5.8个百分点，至12.12%，其中第4季的经营利润率创下纪录新高，达到14.75%，亦超越了传统车厂的表现，见下图代表特斯拉的红线。

受此带动，特斯拉2021年全年股东应占利润同比增长6.65倍，至55.19亿美元，扣除非持续项目后的非会计准则净利润则按年增长2.11倍，至76.4亿美元，再创纪录新高。见下图。

面对如此强劲的增长和如此优异的年度业绩，特斯拉的CEO马斯克却表示短期内不推新车型，那特斯拉到底在忙啥？

忙增产

目前特斯拉已经投产的超级工厂有两个，分别为美国加州弗里蒙特工厂和上海超级工厂，其中加州工厂的产能为：10万辆Model S/Model X和50万辆Model 3/Model Y；上海超级工厂的年产能为超45万辆Model 3/Model Y。

换言之，特斯拉2021年Model S/Model X产能使用率为24.39%，Model 3/Model Y产能使用率或达到95.37%。

供应链断裂导致材料供应紧张，以及“缺芯”问题，固然是其产量跟不上订单堆积速度的原因，产能亟需扩展恐怕亦是制约其加快发展的一个重要原因。

马斯克在业绩发布会上表示，全年销售增长可轻松维持50%的增幅，这意味着2022年的全年交付量或达到140.4万辆，上海和加州工厂合共105万辆的年产能显然已跟不上马斯克的节奏。

不过，美国德州工厂和德国柏林工厂的投产日期已近在咫尺。

其中柏林工厂正等待当地的生产批准，获批后特斯拉将可开始在欧洲交付德国制造汽车，第一批汽车将使用2170电池（前两个数字为电池直径，后两个数字为电池长度）。

相对于过去的1865，2170电池能量密度更高，不过还有更好——4680电池。

在电池焦虑的感召下，万众期待的特斯拉4680电池已箭在弦上，电池容量提升5倍，续航里程高出16%，倍率性能提升6倍，成本更较2170电池降低14%。

千呼万唤下，4680有了新消息。特斯拉表示，德州工厂将在本季按计划交付第一批配备新一代加州生产4680电池的车辆。

除了即将投产的德州工厂和柏林工厂外，特斯拉还计划将加州工厂的产能扩张至60万辆以上。马斯克还透露，该公司将于2022年物色新工厂地点，正式公告可能在今年年底前发布。

忙研发

研发什么？全自动驾驶。在一个季度之内，该公司就更新了七次全自动驾驶（FSD）测试软件。

特斯拉指，全自动驾驶软件仍是其聚焦的一个重要领域，未来软件相关收益将可提升整体的盈利能力。

马斯克“个人猜测”：特斯拉车辆可在今年实现全自动驾驶功能，目前司机需要在驾驶座监控。他认为，“Robotaxi”（机器人出租车），尤其通过软件升级实现自动驾驶，将成为“历史上最有价值的资产增值”，“与Robotaxi和自动驾驶相比，其他一切都黯然失色”。

特斯拉目前在美国的全自动驾驶测试车辆已增至接近6万辆，高于去年9月底的过千辆。特斯拉表示其一直在公路上测试经过改进的自动驾驶软件，不过当地传媒指，这些测试或遭到联邦车辆安全监管机构的调查。

除此以外，对于被延迟的Cybertruck，马斯克表示特斯拉仍在推进即将应用到这款电动皮卡车中的新技术，并会在新技术与价格可负担程度之间找取平衡点。马斯克说：“尽管技术令人叹为观止，我比较关心的还是如何让Cybertruck的价格更加亲民”。

结论

由此可见，特斯拉确实挺忙的，现有车型络绎不绝的订单，应足以撑起它的2022年增长目标。

那么特斯拉还有可能回到千元吗？

短期而言，特斯拉的股价表现更多是受美国货币政策以及华尔街投资气氛的影响，近在咫尺的千元大关随着资金的“潮涨潮退”随便逛一逛应该不成问题，只在于特斯拉的基本面能否长期支持当前的高估值。

特斯拉现价937.41美元，对应市值9414亿美元，相当于2021年全年非会计准则净利润76.4亿美元的123倍。以此除以特斯拉2021年的净利润增幅211%，PEG为0.58倍，不算贵（理论上1倍为合理水平），特斯拉强劲的盈利增长似乎能够撑起这一估值。

见下图，汽车销售是特斯拉最主要的收入来源。不过随着销售的增长，其他外围业务的贡献也在增加，从下图可见，基数较低的汽车租赁、动力储能、服务及其他收入，在2021年也有较大幅度的增长，增幅分别为56.08%、39.87%和64.87%。

随着汽车销售收入的提高，用户的扩大，对后续服务和特斯拉其他产品的需求也将得到带动，其他业务的收入增长或会后来居上。

见下图，2021年其他业务的毛利/毛亏也有所改善，其中汽车租赁维持40%以上的水平，高于汽车销售业务的毛利率，服务及其他分部毛亏进一步缩减，抵消了动力和储能亏损扩大的影响。随着收入规模的扩大，其整体利润率进一步改善并非没有可能。

不过，风险仍横亘在那里——供应链和“缺芯”问题。

马斯克在业绩会上表示，预计特斯拉在2022年仍面临“缺芯”问题，所以该公司将不会在今年推出新车型，但同时表示特斯拉并没有闲着，将专注于研发工程和技术，为未来推出新车型做准备，并预计芯片问题会在今年年底或2023年缓解。

如果这些问题得不到解决，特斯拉的锦绣前程将受到牵制。此外，今年年初特斯拉在美国召回47.5万辆汽车，相当于2020年全年交付量的95%，也让人忧虑。就看其估值能不能经得起这些考验。