财华洞察|半个月从十亿到千亿，尚乘数科是泡沫还是神话？

原創

在全球资本市场萎靡不振、中概股表现不佳之时，一家以港元的缩写“HKD”为交易代码的纽交所上市公司尚乘数科（HKD.US）一下子牵动了投资者的神经。

2022年7月22日在纽交所上市时，尚乘数科的发售价为7.80美元/ADS，市值约14.43亿美元，到2022年8月1日美股收盘，股价已飙升至742.00美元，市值高达1,373.04亿美元，在不到半个月涨了94倍！

一下子成为市值第三大中概股，仅次于4476亿美元的台积电（TSM.US），以及2392亿美元的阿里巴巴（BABA.US），比京东（JD.US）和中石油的市值还高，更比拼多多（PDD.US）的市值高出一倍！

在其后的盘后交易时段，该股更进一步上涨10.24%，报818.00美元。

有意思的是，其控股股东、另一在纽交所上市的中概股尚乘国际（AMTD.US）持有该公司88.70%权益和99.4%的投票权，2022年8月1日的市值只有7.85亿美元，与其控制了大部分权益的子公司市值规模相距甚远。

史诗级的暴涨背后，是股市神话还是浮华虚梦？

尚乘数科有何背景？

有不少媒体将尚乘与李嘉诚扯上了关系，但现在的尚乘数科还与李嘉诚旗下的长和系有关系吗？遗憾的是，笔者并没有找到长和系确切的持股数据。

事实上，长和系似乎早在2015年已退出尚乘集团（即尚乘数科控股股东）大股东之列，而尚乘数科于2019年才成立。

尚乘数科的“身世”如下：

时间要追溯到2003年1月，尚乘数科的控股股东尚乘集团由李嘉诚旗下的长和（00001.HK）与澳大利亚联邦银行成立，提供金融服务，尚乘集团的管理团队由长江和记实业有限公司委任。

尚乘集团于2004年10月起展开尚乘数科当前的保险解决方案业务。

十年之后，于2015年后期，（有说在蔡志坚的引荐下），瓴睿资本（L.R. Capital）收购了尚乘集团的大部分权益，随后，前管理团队于2016年被当前的管理团队取代，蔡志坚于2016年1月获委任为董事长。

2016年7月，尚乘集团推出尚乘数科当前的另一项重要业务——数字投资业务，然后又于2017年12月推出蜘蛛网生态系统解决方案（SpiderNet Ecosystem Solutions）。

2019年9月12日，尚乘数科成立，为尚乘集团的全资子公司，于2019年12月进行了重组，成为一家执掌尚乘集团数字金融服务、蜘蛛网生态系统解决方案、数字媒体、内容和营销以及数字投资业务的控股公司。

2020年12月31日，尚乘集团与瓴睿资本（L.R. Capital）签订股份回购协议，尚乘集团回购了之前分配予瓴睿资本的尚乘集团特定股份，瓴睿资本于尚乘集团持有的其他股份则在2021年12月31日出售给第三方，随后，瓴睿资本不再成为尚乘集团的股东。

2022年2月23日，在纽交所和新交所双上市的尚乘国际（尚乘集团控制的上市公司）——一家以香港为总部的综合金融机构，收购了尚乘数科的大部分权益。

到上市之前，尚乘国际持有尚乘数科已发行股份数的97.1%，拥有99.9%的投票权。而在上市之后，尚乘国际持有尚乘数科的88.7%权益，99.4%的投票权。

也就是说，尚乘数科的街货量（非控股股东的持股比重）只有极低的11.3%，很容易会因为短期的买卖盘差距而拉升股价，笔者认为，这是尚乘数科股价能在短时间内被炒上的原因。

持有尚乘数科大部分权益的尚乘国际则由尚乘集团持有50.6%权益，而尚乘集团又由蔡志坚全资所有公司持有32.5%权益，而且是其最大股东，无疑是股价大涨的最大得益者。

尚乘数科的主营业务

尚乘数科的业务涵盖数字金融服务、蜘蛛网（SpiderNet）生态体系解决方案、数字媒体、内容以及营销和数字投资。

其一站式数字解决方案平台经营四大业务支线：

数字金融服务：主要通过其控制的实体、投资对象和业务合作伙伴，为亚洲的零售和企业客户提供一站式跨市场的智能数字金融服务。

该公司拥有特定的数字金融牌照，提供以下数字金融服务：

1）AMTD风险解决方案（AMTD Risk Solutions）：按香港企业保险收入计为香港最大的企业保险解决方案供应商（据CIC报告）。其全资子公司AMTD RSG自2004年10月起一直为香港保险顾问联会的成员，于2019年9月获授予香港保险经纪牌。

2）PolicyPal：面向新加坡消费者和中小型企业客户的一站式数字保险技术平台。该公司于2020年8月取得了PolicyPal Pte. Ltd.的控制性权益。其全资子公司BaoXianBaoBao Pte. Ltd.是一家直保和获豁免金融顾问注册保险经纪商，可在新加坡提供除再保险之外的寿险投资产品。BaoXianBaoBao Pte. Ltd.是第一家从新加坡金融管理局（MAS）金融科技监管沙盒毕业的企业。

除此以外，尚乘数科已签订协议，可收购或申请亚洲一些最稀缺的数字金融牌照，并通过以下业务提供多项数字金融服务：

1）Singa Bank：这是一家数字批发银行，为中小企业及企业客户提供综合服务。其子公司AMTD Digital Holdings Pte. Ltd.于2019年12月与小米集团-W（01810.HK）、新加坡能源集团（SP Group）以及Funding Societies组建银团（其中AMTD Digital Holdings Pte. Ltd.为最大股东），于2019年12月31日申请新加坡数字银行批发业务牌照。

然而，新加坡金管局于2020年12月向其他申请人颁发了第一批四张牌照，包括两份数字全银行牌照，颁发给：（1）一个由新加坡网约车巨头Grab和新加坡电信组成的财团，（2）腾讯（00700.HK）持有股份的东南亚“小阿里”Sea（SEA.US）全资所有实体；另外两份则为数字批发银行牌照，授予（3）一个由绿地金融控股、香港联易融和Beijing Co-operative Equity Investment Fund Management Co. Ltd.组成的财团；以及（4）蚂蚁集团全资所有的实体。

并没有派发给Singa Bank，尚乘数科表示往后会继续与小米把握数字银行牌照的机遇，并计划在新加坡金管局下次招标时再提交申请。

2）Applaud：于2020年7月14日向新加坡金管局提交了直接保险（综合）牌照，结果未知。

3）CapBridge：一家私人线上交易所，整合了筹资和二级市场流通平台，面向全球增长企业和建基于新加坡的基金。

蜘蛛网生态系统解决方案（SpiderNet Ecosystem Solutions）：扮演超级连接器和数字加速器的角色，为亚洲企业家和企业服务，帮助其触达资源和技术，为其提供尚乘蜘蛛网生态体系，收取会员费。

目前，尚乘数科与尚乘国际签订协议，为天星银行提供蜘蛛网生态系统解决方案，包括资源、资本支持以及金融专业技术，以支持其业务的拓展，每年收取服务费。

值得一提的是，天星银行是由尚乘数科的最终控股股东尚乘集团（持有10%权益）和小米合资设立的虚拟银行，于2020年6月取得香港金管局颁发的八张虚拟银行牌照之一。

尚乘数科并不持有天星银行的权益，但尚乘数科与其控股股东签订协议，以赋能天星银行使用其蜘蛛网生态系统和支持该银行逐步建立自己的生态体系。

数字媒体、内容以及营销：该公司于2020年5月推出了其数字媒体、内容和营销业务。

数字投资：该公司直接投资于多家创新技术公司，包括：

1）沛星互动科技（Appier）：一家人工智能科技公司，提供精准营销的AI解决方案。

2）日日煮（DayDayCook）：亚洲年轻美食爱好者的内容驱动型风格生活品牌，线上平台拥有逾6000万用户。

3）微医（WeDoctor）：中国最大的科技驱动型医疗保健解决方案平台之一，提供无缝线上和线下医疗保健服务。

4）尚乘东盟团结基金（AMTD ASEAN Solidarity Fund）：其与新加坡金管局、世界银行集团旗下机构以及东盟银行协会（ASEAN Bankers Association）成立的非营利实体东盟金融创新网络（ASEAN Financial Innovation Network）于2020年4月创立的基金，初始资本为5000万新加坡元，投资于创新企业。

除了提供融资外，团结基金还会为金融科技公司提供全面授权，使用其尚乘蜘蛛网生态系统。该公司通过团结基金投资了五家金融科技公司，包括建基于云的对话式AI平台Active.ai，信用卡赋能平台CardUp，中小企业数字金融平台Funding Societies（前为众筹公司，现为借贷公司），以及跨境支付平台TranSwap。

5）新加坡金管局-新加坡金融科技协会-尚乘金融科技团结基金（MAS-SFA-AMTD FinTech Solidarity Grant）：于2020年5月成立，初始资金为600万新加坡元，为金融科技企业拓展新业务和把握发展机会提供支持。到招股章程发布日期为止，已有大约190家金融科技公司从该基金中得益，并从中充实了其尚乘蜘蛛网生态系统。

尚乘数科靠什么赚钱？

尚乘数科的收入包括：1）数字金融服务收入，主要为保险经纪收入，即向保险买家收取费用和佣金。以及2）蜘蛛网生态系统解决方案业务收入，按合约期确认费用收入。目前，蜘蛛网生态系统解决方案业务收入是其主要的费用和佣金收入。

有意思的是，尚乘数科的净利润比收入还高。

以截至2022年2月28日止的10个月业绩为例，收入为1.68亿港元，股东应占净利润却高达1.98亿港元，这是因为通过损益表入账的金融资产公允值变动收益大大提振了其净利润的表现，2022财年前10个月的这笔收益高达1.27亿港元，相当于税前利润的61.17%，远远超出合并入账的主营业务（即保险经纪收入和蜘蛛网生态系统解决方案）所带来的经营利润1.18亿港元（按年下降2.68%）。

换言之，在截至2022年2月末止10个月主营业务收入仅按年增长3.45%、经营利润按年下降2.68%的背景下，股东应占净利润仍能大增加67.76%，全靠公允值收益。

公允值变动收益如此显著，主要因为尚乘数科于期内出售了一项投资，涉及一个内容驱动型风格生活平台，确认收益1.307亿港元。

值得注意的是，这项投资于截至2021年4月末止的财政年度，为其带来44.5百万港元的公允值收益。

除了这项投资外，截至4月末止的2021财年，尚乘数科出售了一项投资，涉及人工智能技术服务，而确认了收益55.1百万港元，所以这两年其公允值收益如此了得。

从该公司提供的数据来看，截至2022年2月28日止，其投资项目的合计账面值或为1.656亿港元，见下表所列。在出售了上述盈利的投资之后，在接下来全球资本市场陷入熊市的2022财年能否继续取得投资好成绩存疑，而其投资项目的存货已不多，恐怕在短期内无法支撑其业绩增长。

总结

也许，金融科技是一门好生意。

创投项目估值因为美国加息而被下调之时，投资收益在短期内能否为尚乘数科带来超越其资产容量的价值，值得深思。

该公司目前的市值1,373亿美元，是其截至2022年2月28日止12个月总收入2.01亿港元的5,351倍，是最近12个月净利润2.58亿港元的4,178倍，也就是说，现在买入尚乘数科起码要到4178年后才能回本，而且前提是遇到2021年这样的西方大牛市年份，是繁华虚梦还是股市神话，一目了然，取决于音乐停时，谁会找不到接盘侠。