天风证券：地产债利差受融资环境改善影响较大

　　2月18日，资本邦讯，天风证券发布研报《新冠疫情影响研究：疫情之下如何看待地产债?》。

　　研报表示，新冠疫情的冲击造成全国经济停摆，房地产行业则面临销售停滞，复工推迟，土地流拍率快速上升，土地溢价率下行。进而将影响到房地产行业的开工、销售、竣工及投资，由于不同环节影响因素不同，投资将受到更大的影响，而销售本身取决于需求，房地产的需求受疫情的冲击或较为有限。

　　研报认为，地方政府在减税降费、疫情冲击的压力之下，有进一步放松地产的动力。目前各地已经出台多项政策：延缓缴纳土地出让金、顺延开竣工及交付时间上，少量地方(浙江和江苏无锡等地)的政策文件涉及到放松预售资金监管要求、放宽预售条件等政策，但整体仍然比较克制。从中央层面来看，一方面地产近两年表现出持续超预期的韧性，放松仍然需要讨论;另外一方面，仍然要坚守防止系统性风险的底线。在疫情没有大幅超预期的情况下，“房住不炒”仍将是房地产行业的政策目标。

　　天风证券认为，未来房地产行业大概率仍是受益于整体融资环境的宽松，在2019年二季度以来房企融资持续收紧的状况下房企各融资渠道的边际放松可以期待。从量上来看，银行本身存在年初大量放贷的情况，2018-2019年初房企开发贷增速均较高，此外，在疫情冲击下或也将在总量上放松。如果将开发贷与居民信贷综合纳入MPA考核，也将增加银行放贷的灵活性，有利于银行在总量考核的基础上灵活配置资金。无论是通过开发贷发放给房企还是通过房贷发放给个人，都有利于整体行业融资环境的改善。资管新规延期，非标到期压力减小。受疫情影响，信用债和ABS在严格总量管控下的总量下降或将有所改善。从价格角度来看，无风险利率下行，房企融资成本降低，居民贷款利率降低也将有利于房地产销售。

　　具体到房地产企业，疫情对房企信用资质的影响具有两面性，一方面，房企的销售/经营回款受到巨大冲击，现金流入承压;但在现金流入减少的同时，现金支出需求也下滑;且受疫情的影响，整体融资环境将相对宽松，房企的融资环境或将有所改善。对于大型房企而言，从各项指标来看受到的影响相对较小，抗风险能力较强;小型房企受到的影响将较大，尤其是湖北的小型房企影响较大，已经有房企出现信托延期还款。

　　房地产债券利差受融资环境改善影响较大，目前中低等级债券利差已经走阔到历史高位，高等级债券利差从低位上行，在整体融资宽松的背景下，房企债券具备较高的参与价值。

头图来源：123RF

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