涪陵榨菜五年来业绩首次下滑，寒冬已过，2020轻装上阵

榨菜作为调味品之一，需求相对刚性！也是典型的小众行业，但却具有大的市场容量。涪陵榨菜作为榨菜行业的龙头，已经创出连续四年持续增长的业绩。然而，涪陵榨菜2019年业绩却不尽如意。

3月16日晚间，涪陵榨菜2019年报出炉，公司2019年实现营收19.90亿元，同比仅增长3.93%，实现净利润6.05亿元，同比下滑8.55%，报告期内经营现金流净额为5.17亿元，同比下滑7.67%。

对于业绩变动原因，公司方面就表示传统渠道销量下滑，部分地区销售失序，导致公司产品销量同比下滑。2019年公司食品加工业务销量为13.85万吨，同比下降4.12%，产品销售市场快速调整变化，导致传统渠道销量下滑，这也直接导致部分地区销售失序。

销售费用方面，历年来公司销售费用投放都遵循逐季下滑的规律，所以每年四季度销售费用基数都很低，但2019年作为变革之年，去库存和渠道下沉两项任务造成费用投放短期的激增难免，因此去年四季度业绩承压也是情理之中。数据显示，公司2019年销售费用为4.07亿元，同比大幅增长45.03%，其中市场推广费高达2.50亿元，同比上升89.81%。

民生证券分析师认为相较于报表端的业绩数字，其背后所反映的渠道变革进展更值得我们重视。根据对渠道的持续跟踪，截至年底两项主要任务去库存以及渠道下沉均取得显著成效，到19年底整体渠道库存已经降至5周左右的合理水平，同时在公司大力扶持下，截至19年底新开拓的六百家县级商中绝大多数调货已经规律，今年开始增量市场的贡献有望逐渐开始显现。

另一方面，不少业内人士认为涪陵榨菜业绩下滑，提价也是其中一个重要因素。2008年以来，涪陵榨菜涨价12次，其中包括调节终端零售价9次。回顾涪陵榨菜成长历史，发现公司具有明显的周期性：

根据开源证券总结来看，2007年-2008年：冰雪灾害+盲目提价，导致营收处于低谷。2008年冰雪天气导致青菜头减产，公司采取提价策略，而当时榨菜消费以农民工为主，价格的上涨，导致涪陵榨菜销量大幅下滑24%。

2009年-2011年，公司实施战略经销商合作模式，加大市场开发和投放力度。核心思路是由坐商向行商转变，通过加大对经销商资源投入，以及高奖高罚的激励手段，加强渠道黏性、提高渠道积极性。

2012年，区域调整+间接提价，营收产生波动。北方市场消费水平偏低，市场策略多以低价竞争为主，为全面实现产品结构升级，公司主动砍掉华北、东北市场的低端产品，同时公司通过改换包装的方式间接提价，也影响当年销量。

2013年-2015年，渠道下沉浅尝辄止，提价+品类延伸影响短期销量。2013年公司试水渠道下沉策略，但由于整体规模不大，费用投入过大等原因，市场动作没有真正落地。配合“脸谱”新包装产品开始提价，对销量略有影响，而新包装的出现以及连续提价，使得消费者对榨菜的定位发生变化，榨菜的低端形象得到提升。

2016年-2018年，提价红利+收割市场，公司业绩进入爆发期。这三年是公司增速最快的阶段，主要得益于，一是消费升级大趋势到来，公司连续提价，享受价格红利；二是18年大水漫灌，公司收编优秀经销商，抢占市场。尤其是提价贡献大部分业绩增长。

总的来看，涪陵榨菜在靠提价中的红利已经充分享受，而渠道红利还有待挖掘。因此，无论是业绩的拐点，还是进入下一阶段的转型方向。对于涪陵榨菜来说，短期来看，2019年调整蓄力，主动去库存，2020年能够轻装上阵。中长期来看，消费场景扩张打开了榨菜品类空间，通过渠道下沉以及新兴渠道扩展带动销量提升。未来业绩值得期待。

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