出师不利！原新三板公司中邦园林港股IPO受挫, PPP项目或成上市拦路虎

4月24日，资本邦讯，据悉, 中邦园林于2019年10月23日递交的招股书届满6个月，已于2020年4月23日失效。

根据资本邦此前分析, 中邦园林此次港股IPO遇挫，除了现金流短缺之外，PPP项目存在的风险也是阻挠中邦园林登陆港交所的拦路虎之一。

中邦园林是一家园林景观工程开发商，原称长春市启达绿化景观工程有限公司，创立于二零零八年，是中国东北三省成熟的园林及生态修复项目服务提供商，中庆国际为控股股东。公司的业务遍及12个省级地区，其中包括吉林、北京、天津、内蒙古及新疆。根据灼识咨询报告，于二零一八年，按收益计，公司于东北三省注册登记的生态修复行业公司中排名第一及于园林行业公司中排名第二。

公司的业务分类包括(i)园林服务;(ii)生态修复;及(iii)其他，包括市政建设项目的勘察、测量、设计及技术咨询。于往绩记录期间，公司主要透过参与投标流程或透过直接委聘获取新业务。于往绩记录期间，公司获授合共224个项目，其中约83个为园林项目，45个为生态修复项目及96个为与其他服务相关的项目。于最后实际可行日期，公司有约43个进行中园林项目，30个进行中生态修复项目及28个进行中其他项目。

财报显示，2016-2018年及2019年前6个月，公司的收益分别为45571万元，65549万元，80944万元，29480万元;期内溢利分别为3854万元，5203万元，7081万元，2259万元。报告期内，公司园林业务所贡献收益分别占已确认总收益的约78.7%、49.7%、57.4%及52.4%。

于往绩记录期间，公司所确认收益中有90%以上是来自公共部门项目。公司确认来自公共部门项目的收益于二零一六财年、二零一七财年及二零一八财年所占比例分别约为95.8%、87.4%及92.9%以及于截至二零一八年及二零一九年六月三十日止六个月所占比例分别约为89.6%及88.5%。

资本邦提示，倘公司的客户延迟处理付款或未能结算公司的账单，公司的业务营运、营运资金及现金流量状况或会受到不利影响，而公司的逾期应收款项回收管理系统未必能够消除全部风险。公司的经营现金流量及盈利能力取决于(其中包括)公司客户就公司提供的服务及时结付款项等因素。于往绩记录期间，公司于二零一六年、二零一七年及二零一八年十二月三十一日以及二零一九年六月三十日的贸易应收款项(包括流动及非流动贸易应收款项)及应收票据分别约为人民币407.8百万元、人民币479.6百万元、人民币589.0百万元及人民币547.0百万元，分别占总资产约55.9%、40.7%、39.6%及37.3%。于往绩记录期间，公司的贸易应收款项及应收票据的周转期超过200天，主要由于公司的客户(即公共部门实体，包括地方政府及国资企业)延迟结付款项。于往绩记录期间，公司于二零一六财年、二零一七财年及二零一八财年以及截至二零一九年六月三十日止六个月源自公营项目的已确认收益分别占公司已确认收益的约95.8%、87.4%、92.9%及88.5%。据客户表示，延迟就公司的经认证建筑工程付款之主要原因为其内部结算程序繁复。

此外，客户根据项目进度分期支付公司款项，公司无法保证客户将按时及全额支付未发出发票的工程款。于最后实际可行日期，集团于二零一九年六月三十日的合约资产约7.6%已结清。由于合约资产仅于完成对完工建设工程完成评定时收到经核证进度完成情况报表或结算审计报告后方可发出账单及成为应付，概无法保证就未计量的竣工建筑工程产生的合约资产将会获客户全额结算，或根本不会结算。

此外，中邦园林称，还存在与PPP项目相关的风险。于往绩记录期间，公司曾承接PPP项目。于往绩记录期间，公司来自PPP项目的收益于二零一六财年、二零一七财年、二零一八财年及截至二零一九年六月三十日止六个月分别占总收益的约9.3%、51.4%、50.8%及50.1%。

PPP项目(或其他类型相似的项目)的盈利能力及可持续性取决于政府的持续支持以及该等项目的风险及回报分摊。任何政府政策的变动可能会限制公司的盈利能力，从而可能对公司的业务及经营业绩产生重大不利影响。倘公司日后继续以PPP基准承接项目，公司可能会面临信贷及流动资金风险，例如公司的客户未能按时付款及支付营运及保养服务费，或完全没有作出付款、银行利率上升导致公司的融资成本增加、未能解决与公司PPP伙伴的争议或纠纷、PPP项目的合约条款变动或公司对项目的表现及回报估计不准确。因此，公司所承接的PPP项目下的盈利能力及前景可能会受到重大不利影响。承接PPP项目要求在较长时间跨度内投入大量资金，此或会对公司的流动资金产生影响，并削减用作其他用途的财务资源金额。此外，由于PPP模式近期方才应用于园林及生态修复项目，故公司对评估及管理有关PPP项目特定相关风险的经验有限。公司对管理PPP项目的营运执行PPP项目的经验不足可能会对公司的业务、财务状况、业务表现及前景产生重大不利影响。

头图来源：123RF

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