创业板IPO| 业务集中、研发占比不足0.5%，何氏眼科冲A可“有戏”?

7月30日，资本邦获悉，辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司(简称：何氏眼科)创业板IPO已获深交所受理，保荐机构为中原证券股份有限公司。

图片来源：深交所

何氏眼科由留学归国眼科医学博士、国际眼科理事会(ICO)理事何伟及其团队创办，是一家集医教研于一体，采用三级眼健康医疗服务模式，致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构。公司主营业务为面向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务。

据悉，何氏眼科坚持预防为主、防治结合，为各类眼病患者提供眼科全科诊疗服务，诊疗服务项目包括白内障、青光眼、玻璃体视网膜病变等常见致盲性眼病，也包括干眼、中医等特色诊疗服务;同时，针对屈光不正开展光学矫正、屈光不正手术及视功能训练等眼科专科诊疗服务和视光服务。

2017~2019年，何氏眼科实现营业收入分别为4.76亿元、6.14亿元、7.46亿元;归属于普通股股东的净利润为4604.81万元、5610.47万元、8060.12万元。

图片来源：何氏眼科招股书

但资本邦也注意到，报告期内，何氏眼科研发费用占营业收入比例仅0.48%、0.35%、0.22%。

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，何氏眼科选择的具体上市标准为2.1.2条之“(一)最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万”。

何氏眼科披露的数据显示，2018年和2019年归属于普通股股东的净利润分别为5610.47万元和8060.12万元，扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润分别为5393.33万元和6713.65万元;公司扣除非经常性损益前后孰低的净利润均为正，且累计不低于5000万元，符合上述标准。

据资本邦了解，何氏眼科前身为何氏有限，系何伟、何向东出资设立。2009年9月16日，何氏有限召开股东会，审议并通过何氏有限注册资本为100万元。

2018年3月15日，何氏有限召开股份公司创立大会，审议通过了整体变更为股份公司的决议，同意公司以截至2017年9月30日经审计的账面净资产6.23亿元，折合股份公司股本9000万股，净资产中剩余部分5.33亿元计入资本公积，各股东出资比例不变。

经5次股权转让、6次增资，截至报告期末，何氏眼科股权结构如下图所示：

图片来源：何氏眼科招股书

截至招股说明书签署日，何伟、何向东、付丽芳共同控制公司63.31%股份，为公司控股股东和实际控制人。何伟与何向东系兄弟关系，何伟与付丽芳系夫妻关系，且何伟、何向东、付丽芳签署了《一致行动协议》。

何伟直接持有公司25.62%股份，何向东直接持有公司15.37%股份，付丽芳直接持有公司10.25%股份，何伟、何向东、付丽芳通过医健科技间接控制公司6.48%股份，通过担任共好科技、共福科技、共兴科技执行事务合伙人间接控制公司5.59%股份。

此外，截至报告期末，其他持有公司5%以上股份的股东为先进制造、美信投资、新松机器人、东软控股、医健科技。

值得注意的是，本次发行前，何伟、何向东、付丽芳共同控制公司63.31%股份，为公司实际控制人;本次发行后，何伟、何向东、付丽芳的实际控制人地位也不会受到影响。虽然公司建立了“三会”议事规则、关联交易管理办法、独立董事制度等旨在保护中小投资者权益的各项制度，但实际控制人仍可能通过所控制的股份行使表决权，对公司的经营决策实施控制，可能会做出损害中小股东权益的经营决策。因此，公司可能会面临实际控制人控制的风险。

何氏眼科采用三级眼健康医疗服务模式，同时也是一家集团型连锁医疗机构。据招股书，何氏眼科目前已发展壮大至拥有34家控股子公司。

截至报告期末，何氏眼科已拥有3家三级眼保健服务机构，30家二级眼保健服务机构，56家初级眼保健服务机构。三级眼健康医疗服务模式以患者为中心，较好地适应了我国眼科医疗服务资源“全国分散、地区集中”的市场格局，有效解决了服务区域半径问题;同时通过上级医院对下级医院进行技术支持、下级医院患者可以转诊到上级医院或得到专家会诊，优化了资源配置，方便了患者就诊。

据悉，何氏眼科本次拟发行不超过3050万股新股，计划募集资金4.94亿元，发行完成后公开发行股份数占发行后总股数的比例不低于25%。募集资金总额在扣除发行费用后，将按照轻重缓急顺序投资于以下项目：沈阳何氏医院扩建项目、北京何氏眼科新设医院项目、重庆何氏眼科新设医院项目、何氏眼科新设视光中心项目、何氏眼科信息化建设项目。

图片来源：何氏眼科招股书

如果本次发行实际募集资金量超过上述项目资金需求，公司拟将富余的募集资金用于补充营运资金。

何氏眼科此次创业板IPO充满机遇，但以下风险也不容视：

1、医疗纠纷或事故风险

受制于医学科学发展的局限性、病种及患病程度的复杂性、患者个人体质及医疗人员执业水平的差异性、医疗器械在使用过程中无法完全避免故障的特殊性，以及部分诊疗措施实施结果不可逆等因素，医疗服务不可避免的存在着一定风险。

作为医学一个重要分支，眼科医疗服务同样存在一定的医疗风险。眼科疾病的诊疗活动绝大多数围绕眼部进行，眼科手术绝大多数操作是在显微镜下完成的。人体眼部结构精细且复杂，手术难度较大，手术效果与医生素质、诊疗设备、患者个人体质及术后护理等多种因素密切相关。

若诊疗过程中出现医生操作失误、设备故障等意外情况，或由于术后情况与患者术前期望不符，可能导致医疗纠纷的发生。何氏眼科称，公司严格执行国家和行业的诊疗指南、操作规范，通过完善的医师培训体系和配置先进的诊疗设备等措施确保医疗质量得到保障。公司作为眼科医疗机构，面临一定的医疗纠纷或事故的风险。医疗纠纷和事故会导致公司面临投诉、法律诉讼或经济赔偿，可能会对公司的声誉和品牌产生不利影响，从而对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

2、经营区域集中的风险

何氏眼科虽然已在全国范围内实施战略布局，但目前业务主要集中在辽宁省。未来辽宁省医疗机构监管的法律、法规变动，以及辽宁省经济发展变化，将会对公司业务开展产生较大影响。如果未来出现辽宁省监管政策发生重大不利变化，或者经济发展下行导致人口数量减少等情形，公司的经营业绩将受到不利影响。

3、业务扩张带来的管理风险

何氏眼科深耕辽宁市场，同时开始布局以北京为中心的京津冀地区、以上海为中心的长三角地区、以深圳为中心的大湾区以及以成都、重庆为中心的西部地区等地，在各投资区域投资建立眼科专科医疗机构，初步形成辽宁各区域连锁网络布局和全国重点城市战略布局。报告期内，公司门诊人次和手术量持续上升，营业收入分别为4.76亿元、6.14亿元和7.46亿元，呈稳步增长趋势。

据悉，何氏眼科通过集团管控型的三级眼健康医疗服务模式，实现业务的快速增长，规模效应和品牌效应凸显。随着经营规模的不断扩大，公司在资源整合、医疗管理、财务管理、人才管理、市场开拓等方面都将面临较大的挑战，管理的复杂性和难度逐步增大，如果公司未来无法提升管理水平和服务能力，将对公司的经营产生不利影响。

头图来源：图虫

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