如何理解动力电池与智能驾驶的万亿市值天花板

　　·新能源车出行静态估值那么高的情况下，为何像高瓴这样的顶级资本还在加码下注？

　　·如何理解目前的动力电池企业和智能驾驶企业的天花板，才能不流下格局小的眼泪？

　　本文将从乐观预期入手，估算相关企业乐观预期下远期能达到的一个天花板的盈利级别。当然，由于每个人都有自己的预期。各位读者也可以根据自己的判断，调整相关假设参数动手算一算。不过大家要知道这是一个乐观预期，仅供估算盈亏比用。实际上汽车行业销量的周期性不小，一旦销量和渗透率提升不及预期，在估值过高的情况下，股价可能收获腰斩以上级别的调整，永远不要忘了在便宜的时候买好公司。

　　由于作者并非行业从业者，对相关数据上可能存在误差，望各位指正。

　　须知数据：

　　2020世界汽车年销量约7800万台，中国年销量约2500万台保有量3.8亿(汽车2.8亿)。2020年新能源车销量136.7万辆全球第一。2021H1中汽协新注册登记新能源车110万辆接近去年去年同比增234%，保有量603万辆占比2.1%，纯电493万辆。同时国外以欧洲为代表新能源车销量增速也是高速增长。

　　智能汽车趋势已经很明显了。

　　01

　　动力电池类比智能机的处理器，但有周期性

　　分析行业之前我们先毛估估动力电池世界龙头乐观预期的盈利级别：

　　【远期30%渗透率】

　　5000以上单车电池利润*7800万辆*30%渗透率*30%市占率=351亿以上利润

　　【远期50%渗透率】

　　5000以上单车电池利润*7800万辆*50渗透率*30%市占率=585亿以上利润

　　从乐观预期看，这样的利润级别给20倍以上的估值至少也要对应1.17万亿市值(以目前的市值看给的估值倍数很高，高瓴减持有道理的)，只不过可能存在一定的周期性。

　　悲观就不预期了，随着动力电池企业增加，原材料涨价产能过剩的时候应该周期性很明显。

　　产能规划不保守

　　据不完全统计，国内动力电池企业规划产能如下(实际更多)。总共规划了1150Gwh，大约5年后对应1610万中等新能源车，对应全球20%的新能源车渗透率。如果算上国外大约1820Gwh，对应2548辆中等新能源车，对应全球32%新能源车渗透率。当然，这个渗透率是不考虑汽车销量增长。

　　02

　　动力电池有技术路线风险，强者恒强但地位可能会变

　　动力电池企业有两种死法：

　　1、赌错技术路线；

　　2、财务报表不好。

　　现有以锂电池为代表的动力电池技术其底层基本都是基于化学原理，要从技术层面造出动力电池从技术上来说难度并不是很大。长期的研发投入能够打破老技术路径的专利壁垒。

　　每次出现新的技术路径大家都会再一次处于同一起跑线。这也造成了弯道超车的可能。而一旦赌错了技术路径，大概率就直接破产了。

　　比如曾经的动力电池龙头。

　　AESC在14年的时候是仅次于松下的动力电池企业，锰酸锂才是当时的主流技术路线。在14年的时候LG锰酸锂的占比也高达70%。

　　但随着技术的不停迭代，车厂们发现锰酸锂电池不适合放在高速乘用车上。于是这条技术路径便被抛弃，LG凭借多技术路线均衡布局，成功穿越周期。而AESC却对技术布局不够均衡，最后倒下了。

　　还有财务状况不好破产的，沃特玛是中国排行第三的动力电池企业，当年沃特玛主攻磷酸铁锂电池，酸铁锂电池因为退补的原因，销量下降的很厉害。而沃特玛在之前举债融资扩建的产能，一下子就没了市场，最后资金链断裂而宣布破产。曾经的电池龙头A123的死法也和沃特玛是如出一辙，A123也是磷酸铁锂电池的龙头企业，与通用、宝马等主流车企建立了供应关系。但若减去政府的补贴，会发现A123一直在亏损。巨额资金的投入，又碰上08年全球金融危机需求不振，财务不健康的A123也没撑到磷酸铁锂的再次爆发。

　　我们发现像宁德时代、LG这种穿越周期的龙头企业都是不断保持一定研发投入，并且均衡布局各个技术路线的。

　　由此我们可以看出不断保持研发投入，技术路径综合布局的企业才能更好的规避技术路径的迭代的风险。

　　所以以史为鉴，动力电池企业满足以下2个条件的能大概率长期待在牌桌上，但排名会变化：

　　1、今年磷酸铁锂的再崛起表明除了续航，安全与性价比(包括技术路线对应的上游价格)也是重要追求目标，不能唯性能论。所以相关企业必须多技术路线全布局，保持长期持续的高研发投入。未来安全的纯固态电池，蜂巢能源的无钴镍锰酸锂电池、氢燃料电池、三元锂电池、磷酸铁锂电池等在中高等级别的车型上都会同台竞争。所以高研发投入且国际人才必须到位才能保证霸主地位。

　　2、A123、沃特玛的破产警示动力电池企业必须：现金流充沛，财务状况健康。

　　03

　　短期可能限制于上游资源

　　目前，我国对锂、钴、镍等动力电池上游关键原料的掌控力有限，属于紧缺的状态。

　　目前我国锂电池上游资源依赖进口，低成本的锂矿都分布在智利、澳大利亚和美国等国家。我国70%的锂矿都需要进口。而三元锂电池需求的钴、镍也同样如此。

　　今年以来碳酸锂价格已从去年低点的3.8万/吨上涨至9万元/吨。深层原因是因为我国锂、钴等上游资源无法完全自供。而随着动力电池的产能快速扩张，未来关键原料可能由于不是完全掌握在自己手里，短期无法跟上产能扩张节奏。以国内锂资源龙头赣锋锂业为例，大量布局海外锂矿，未来虽然规划了20万吨以上碳酸锂产能，但由于开发权和政治原因相关开发很容易不及预期。国内1150Gwh规划产能大约对应69万吨碳酸锂，2025年国内相关企业合计112万吨以上规划如果顺利落地长期看是可以满足，但实际上和资源相关的就很容易碰到政治和利益冲突的特殊情况。

　　至于电解液和六氟大约对应138万吨电解液和16万吨六氟，此处不展开。

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　　至于智能驾驶

　　当前智能驾驶大规模使用的视觉和激光SLAM等智能算法，硬件上对算力需求也不小。考虑到这类算法需要海量的数据，所以从竞争的角度看，如何获得更多数据量和装机量很重要。对于像长城汽车这类销量居前的整车厂是比较有利的。

　　从需求的角度看，智能驾驶是解决出行中最繁琐的司机这一环节。功能型很强，如果顺利升级到L5和目前的其他服务存在本质性区别。对比车险金额，拍脑袋想愿意为年驾驶年付费3000元以上的概率是不小的。因为智能驾驶在紧急停车这类安全方面很容易做得比人好，至于更智能的驾驶体验可以期待技术成熟。百度已经给自己标上了L4级别的智能驾驶。我们认为从主打安全的角度看，未来大规模上机概率不小。

　　毛估估智能驾驶国内龙头乐观预期的盈利级别：

　　商业模式上看，智能驾驶是类SaaS的商业模式，这种商业模式非常好。扩张的边际成本不高，可以给很高的估值。又由于出行数据有敏感性，可以假设智能驾驶局限于本国。

　　远期智能驾驶30%替换后的盈利级别：

　　【远期智能驾驶30%渗透率】：

　　2.8亿汽车保有量*30%渗透率*3000元年费*30%市占率=756亿

　　以类SaaS这样的商业模式给30倍的估值也是可能的，也对应2.268万亿以上市值。