明日机构最看好的六大黑马

　　中国平安(601318)：寿险改革需要时间与耐心 回购有望提升市场信心

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘文强/张文珺 日期：2021-09-09

　　事件

　　8月26日，中国平安发布2021H1公告披露，上半年受个人业务营运利润增长驱动，公司实现归母营运利润818.36 亿元，同比增长10.1%，Q2 归母营运利润427.16 亿元，环比增长9.2%；H1 公司归母净利润达580.05亿元，同比减少15.5%，Q2 归母净利润307.82 亿元，环比增加13.07%，主要受公司对华夏幸福相关投资产资产进行减值计提等调整的影响。寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润为494.95 亿元，同比下降3.2%，主要受新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。

　　上半年公司年化营运ROE 达21%，同比下降0.6pct，保持相对稳定，其中寿险及健康险营运ROE 达35%，同比下降4.2pct；净投资收益率与总投资收益率分别为3.8%、3.5%，较2020 年同期下降0.3pct、0.9pct；公司注重股东回报，持续分红回馈股东，H1 公司派发中期股息0.88 元/股，同比增长10%，并拟使用自有资金实施50-100 亿元A 股股份回购。

　　投资要点

　　1.受华夏幸福减值计提等影响，归母净利润承压下滑2021H1，公司归母净利润下滑，基本符合预期。主要原因在于：

　　1)公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整，对税后归母净利润影响金额为208 亿元，对税后归属于母公司股东的营运利润影响金额为61 亿元。

　　2)折现率变动导致寿险及长期健康险责任准备金人民币58.92 亿元，减少截至2021H1 期间税前利润人民币58.92 亿元；截至2020H1，增加寿险及长期健康险责任准备金人民币44.21 亿元，减少税前利润人民币44.21亿元。

　　3)受市场波动影响，短期投资净收益为474.42 亿元，同比下滑15.2%。

　　4)剩余边际摊销同比增速有所下滑，2021H1 为3.09%，2020H1 为12.6%；同比占期初剩余边际比重略有下滑至4.33%。其中长期保障型业务摊销占比为71%，去年同期为为73%。

　　2.寿险及健康险有所承压，改革持续推进

　　2020H1，寿险及健康险业务归母营运利润为494.95 亿元，同比下降3.2%，Q2 环比下降4.1%；H1 寿险及健康险净利润达297.85 亿元，同比减少35.1%，Q2 环比增加36.7%；H1 内含价值达8635.85 亿元，较去年末增长4.7%；年化内涵价值营运回报率达14.9%，较2020 年同期降低3.9pct。

　　利润增速下滑的主要原因是因为寿险及健康险业务改革，储蓄类产品首年保费占比提升9.8 个百分点至46.7%，导致NBV Margin 下滑从而降低新业务增速，影响营运偏差下降。H1 公司NBV Margin 达31.2%，较去年同期减少5.5pct；计算NBV 首年保费为876.41 亿元，同比增速为-3.66%。

　　量价共同导致了H1NBV 承压至273.87 亿元，同比减少11.7%，Q2 新业务价值为84.07 亿元，环比减少55.71%。

　　H1 寿险及健康险业务利源中，公司营运偏差达70.11 亿元，同比下降29.1%；H1 内含价值中，营运经验差异及其他为-61.44 亿元，同比大幅下滑。

　　2021H1公司13 个月保单续保率与25 个月保单续保率分别为87.6%、82%，较2020 年同期分别下降0.5%、3.1%，延续下降但降幅收窄。受前期未缴费客户逐步退出影响，H1 退保率达1.19%，同比增长0.3%。

　　受脱退差异及其他同比下降，主要受前期未缴费客户逐步退出响，剩余边际相应减少。2021H1 较年初增长0.8%，同比下滑约0.6%，2020H1 同比增速为10.9%。

　　3.代理人规模进一步缩减，平安寿险全方位赋能代理人渠道平安寿险实施代理人队伍分层精细化经营，推动队伍高质量转型。

　　寿险改革转型推动代理人数量下滑，2021H1，公司代理人数量达到87.8 万人，较Q1 减少10.8 万人；月均代理人数量为94 万，同比下滑15.16%，个人寿险销售代理人数量为88.78 万，同年初下滑14.3%，同比下滑23.35%。

　　代理人人均首年保费9,350 元/月，同比增长23.8%，受间接佣金下降超20%和交叉销售收入同比下降12%影响，代理人收入同比下降4.85%。队伍分层经营方面，平安大力培养钻石队伍，人均首年保费是整体队伍5倍以上，收入约为社会平均职工4-5 倍，对新人队伍实行“优+”增员升级，实施新人经营工程，提高新人留存率。受代理人规模下滑影响，代理人活动率43.9%，同比下降9.1%。代理人渠道NBV236.84 亿元，同比下滑14.51%；但人均NBV 保持稳定，同比提升0.73%。

　　平安寿险通过1 个“三好五星”评价标准、3 层队伍差异化经营和4 大数字化工具(数字化营业部、数字化增员、数字化活动量管理、数字化培训、AskBob)，全方位赋能代理人渠道经营。其中数字化渠道改革试点，部分试点营业部Q2 部均首年保费较试点前3 月提升6%，队伍拜访量较对照组提升约1.5 倍，人均长险件数较对照组提升约1.4 倍。

　　4.产险业务品质良好，全面落实数字化经营战略受车险综改影响，保费规模短期承压。

　　2021H1 平安产险原保险保费收入1,333.13 亿元，同比下降7.5%。公司产险市占率为18.2%，同比略有下滑1.8PCT；车险市占率为23.8%，同比提升0.4PCT。

　　但公司通过不断优化客群结构，加强风险筛选，整体综合成本率为95.9%，同比优化2.2 个百分点；承保利润52.10 亿元，同比增长117.4%；营运利润107.91 亿元，同比增长30.4%。

　　数据化经营方面，平安产险深挖人工智能、知识图谱等创新科技在智能单证识别、理赔反欺诈、“一键理赔”、智能风控、差异化理赔服务等业务流程中的应用场景，不断迭代技术能力、提升用户体验，驱动公司经营发展。

　　成本端，在车险综合改革后市场手续费率下降以及保费收入减少的影响下，2021H1，保险业务手续费支出同比下降27.8%，手续费支出占原保险保费收入的比例同比下降3.3PCT；另外，通过投放精细化等一系列费用优化措施，2021H1，业务及管理费支出同比下降14.6%，进一步释放利润。

　　5.险资运用有所承压，资管业绩表现亮眼

　　2021H1，公司保险资金投资组合规模近3.79 万亿元，较年初增长1.2%。

　　其中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产余额为7482.76亿元，在总投资资产中占比19.8%。但受资本市场波动及减值计提增加等因素综合影响，保险资金投资组合收益率有所承压，年化净投资收益率3.8%，同比下降0.3PCT，年化总投资收益率3.5%，同比下降0.9PCT。

　　2021H1，公司资产管理业务实现净利润88.17 亿元，同比增长37.0%。其中，信托业务受投资项目退出节奏不同和投资资产减值计提带来的综合影响，净利润同比下降24.1%，从16.53 亿元回落至12.54 亿元。证券业务依托综合金融与科技优势，全面推进数字化和平台化经营，业绩稳健增长；2021H1 实现净利润17.48 亿元，同比增长11.69%。平安融资租赁、平安资产管理、平安海外控股等其他资产管理业务通过强化风险管控，深化科技赋能等手段实现净利润58.15 亿元，同比增长80.59%。

　　估值与投资建议

　　公司表示改革是艰难的，改革的过程是曲折的，但改革的前景是美好的，公司表示相信改革的最终成功将开启平安寿险未来10 年可持续健康发展的新征程。我们认为改革需要时间，让投资者多点耐心，看好公司长远发展前景。

　　我们假定2021-2023 年市场保费平均增速保持相对稳定，公司负债端边际改善，代理人队伍质态提升，投资收益稳健。预计公司2021-2023 年的EPS 分别为6.92/8.55/10.62 元，对应的PE 分别为7.52/6.08/4.90 倍，考虑到公司回购及改革持续推进，上调为“买入”评级。

　　风险提示：中美摩擦波动风险；地缘政治风险；宏观经济下行超预期风险；股市系统性下跌风险；改革不及预期风险；长端利率持续下行风险；监管趋严风险；疫情蔓延超预期风险。

　　联泓新科(003022)：布局锂电溶剂、隔膜原料 投建醋酸乙烯完善EVA产业链一体化

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-09-09

　　事项：

　　公司投资建设2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目；投资建设10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目。

　　国信化工观点：

　　1)延伸乙烯产业链，投建超高分子量聚乙烯(UHMWPE)布局锂电隔膜原料，投建醋酸乙烯保障EVA 原材料供应：

　　公司规划由全资子公司联泓化学为投资主体，投资7.9 亿元建设“2 万吨/年超高分子量聚乙烯和10 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”。项目依托联泓化学现有土地和公用工程，主要原料为公司自产的乙烯，主要产品为超高分子量聚乙烯(UHMWPE)和醋酸乙烯(VA)，预计项目建设周期18 个月，已于2021 年9 月2 日取得《山东省建设项目备案证明》。

　　2)拟投建10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置，布局锂电溶剂原料自给优势凸显：

　　公司计划变更原募投项目“6.5 万吨/年特种精细化学品项目”剩余募集资金用途，用于投资新建“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”。新项目拟投资5.8 亿元，达产后可年产5 万吨碳酸乙烯酯(EC)产品，5.26 万吨碳酸甲乙酯(EMC)产品、0.72 万吨碳酸二乙酯(DEC)产品及副产4.36 万吨乙二醇，预计项目建设周期16 个月，已于2021 年8 月26 日取得《山东省建设项目备案证明》。碳酸酯原料环氧乙烷、二氧化碳、甲醇均为公司自产，与公司现有产业链充分协同，成本竞争优势明显。项目建成达产后，预计年可实现销售收入约15.03 亿元、净利润约4.63 亿元，税后财务内部收益率为54.56%，税后投资回收期为3.47 年(含建设期)。

　　3)公司已布局生物可降解材料，打造化工新材料产业平台：

　　2021 年6 月，公司增资1.5 亿元持有江西科院42.86%的股权。江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸(PLA)的研发、生产与销售，是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。全产业链产品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通过第三方检测机构检测全部合格。江西科院规划在2025 年前分两期建设“13 万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”，其中一期3 万吨/年，预计2023 年投产，二期10 万吨/年，预计2025 年投产。公司通过增资江西科院，实现公司在生物可降解材料领域的战略布局，助力公司成为新材料平台型企业。

　　4)风险提示：增资进度不及预期的风险；新建产能技术风险；产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。

　　5)投资建议：公司新产能尚处于规划阶段，因此暂不调整公司盈利预测，预计21-23 年归母净利润12.75/15.86/17.80亿，对应EPS 为0.95/1.19/1.33 元，对应当前股价PE 为64.3/51.7/46.0X，维持“买入”评级。

　　长城汽车(601633)：短期销量受芯片影响 欧拉／摩卡表现靓丽

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里/杨惠冰 日期：2021-09-09

　　投资要点

　　公告要点：长城汽车8 月产量73,134 辆，同比-16.86%，环比-17.71%；批发74,257 辆，同比-16.98%，环比-18.89%。哈弗品牌产量40,440 辆，同比-25.91%，环比-29.97%，销量40,560 辆，同比-27.74%，环比-29.09%。

　　WEY 系列产量4,551 辆，同比-39.05%，环比+43.43%，销量4,506 辆，同比-39.95%，环比+12.48%。坦克品牌产量6,104 辆，环比+19.92%，销量6,008 辆，环比+9.84%。长城皮卡产量9,935 辆，同比-53.13%，环比-36.56%，销量11,020 辆，同比-47.40%，环比-37.50%。欧拉产量12,104辆，同比+156.88%，环比+68.06%，销量12,163 辆，同比+153.71%，环比+67.74%。长城汽车8 月出口12,399 辆，同比+81.06%，环比-0.31%。

　　8月批发销量同比-16.98%，环比-18.89%，核心系芯片短缺所致，欧拉/摩卡表现靓丽：

　　1)行业端来看，8月乘用车行业整体产量148.4 万辆，同比-11.2%，环比-2.7%；批发销量151.2 万辆，同比-12.9%，环比+0.2%，长城汽车产批同环比表现相比行业较差。

　　2)分品牌来看，8月哈弗/皮卡两大销量主力品牌环比下滑较大，分别-29.1%/-37.5%，绝对值分别环比降低16636/6612 辆，主力车型哈弗H68 月销量20026 辆，同比-27.25%，环比-22.22%，哈弗品牌哈弗大狗/哈弗M6/哈弗赤兔环比均出现下滑，分别-30.57%/-68.04%/-68.46%。

　　欧拉品牌8月批发销量环比涨势强劲，欧拉黑猫及好猫8月销量环比分别+154.74%/+44.12%，好猫销量达本年度新高，欧拉品牌整体销量再破万。

　　WEY 品牌8月销量整体环比上升，老款VV5/VV6/VV7 停售，摩卡8 月销量4506 辆，环比+49.30%，随市场认知逐步明晰，摩卡销量涨势趋好。坦克品牌8月批发环比提升9.84%，继续火热。

　　长城8月整体小幅去库，重点车型坦克300/摩卡折扣维持为0。根据我们自己按库存体系，8 月长城整体企业库存当月为-1123 辆，小幅去库。

　　哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌企业库存分别为-120/+45/-1085/-59/+96辆。价格端来看，坦克300终端售价依然坚挺，折扣保持为0，摩卡终端折扣也保持为0。

　　盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021-2023 年归母净利润为85/124/161 亿元的预期，分别同比+58.1%/+46.1%/+29.6%，对应EPS 分别为0.92/1.35/1.74 元，对应PE 为67/46/35 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

　　亚玛顿(002623)：光伏玻璃技术引领者 业绩或迎向上拐点

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/王涛 日期：2021-09-09

　　引领超薄玻璃技术，业绩拐点有望出现，给予“买入”评级公司是国内光伏玻璃深加工领域的技术引领者，目前1.6mm 玻璃已经过客户送样、测试等环节，未来有望实现批量销售。公司2020 年前缺乏原片供应能力，致使自身加工产能无法充分释放，且加工费受上下游挤压，但随着母公司3 座原片窑炉陆续点火，公司原片供应保障程度有望大幅提升，深加工产线产能利用率和盈利能力有望明显改善。公司超前的技术与BIPV 对玻璃更高的要求相契合，未来特斯拉、隆基等国内外龙头BIPV 产品若放量，公司高技术含量产品有望呈现高成长性。我们预计公司21-23年归母净利0.93/2.07/3.30 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　原片痛点彻底解决，深加工业务有望迎业绩拐点公司过往深加工业务布局常州，2020 年产量约0.4 亿平米，而新增产能与母公司新增原片产能(3*650t/d)配套，预计9 月投产后将形成1.2-1.5亿平米年产能，公司全部产能有望增至1.5-1.8 亿平方米。我们认为母公司原片投产后能满足公司80%的原片需求，大幅改善公司原片紧缺状态，有利于公司深加工产能利用率的提升，而凤阳原片-深加工一体化产能投产后，也有望使运输费用明显下降，近期光伏玻璃涨价也有望提振H2 加工端利润。与隆基、天合、晶澳签订的长单已能消化公司的绝大部分加工产能，我们认为公司深加工业务有望迎来销量与单位盈利双升阶段。

　　BIPV：为公司高附加值产品带来放量机遇

　　我们预计BIPV 市场20-25 年复合增速有望超80%，25 年新增装机容量有望达30GW 以上，整县推进等政策有望进一步带动市场增量超预期。BIPV对光伏玻璃的美观性和轻薄性要求更高，公司开发的光伏瓦玻璃和1.6mm 超薄玻璃均处于行业领先水平，母公司原片窑炉专为1.6mm 玻璃打造。我们认为未来3 年内BIPV 玻璃的供需格局有望明显好于普通光伏玻璃，1.6mm 超薄玻璃的盈利能力或显著好于2mm 玻璃。公司是特斯拉太阳能瓦片玻璃的合格供应商，且与隆基合作开发“隆顶”用1.6mm 玻璃，若未来二者能够放量增长，市场短期或无大量能够替代公司的供应商出现，公司高附加值产品有望放量增长。

　　业绩拐点有望出现，首次覆盖，给予“买入”评级21H1 公司业绩仍然受制于原片供应及价格，但我们认为H2 局面有望明显改善。除光伏玻璃外，电子玻璃及汽车玻璃深加工也是未来潜在增长点。后续若母公司原片产能注入公司，公司原片-深加工一体化能力有望得到大幅加强。我们预计公司21-23 年归母净利润0.93/2.07/3.30 亿元，参考可比公司22 年估值给予公司49倍PE，对应目标价为51元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期、测算具有一定主观性。

　　太平鸟(603877)：Q2扣非净利率下降主要由于开店

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-09-09

　　2021H 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利为50.15/4.11/2.91 亿元、同比增长56%/241%/420%、较19H提高61%/211%/1062%，符合预期，归母净利高于扣非归母净利主要由于政府补助1.38 亿元、投资收益0.22 亿元。2021Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为23.45/2.08/1.03 亿元、同比增长28%/86%/11%、较19Q2增长61%/362%/1564%，收入维持21Q1 高增速(21Q1 较19Q1 增长61%)，净利端在去年租金、社保减免及一季度加盟发货延迟的高基数上仍实现较快增长，扣非净利仅增长11%主要由于毛利率下降以及开店导致销售、管理费用率提升。经营现金流/净利为16%、同比提高469PCT。

　　分析判断:

　　直营增长主要来自店效提升，加盟店效、开店双贡献，线上维持高增、抖音渠道实现月GMV 破亿。直营/加盟/线上收入分别为23.9/10.5/15.5 亿元、同比增长70%/92%/38%、较19H1 增长55%/65%/73%。公司积极拓展抖音等渠道，抖音渠道实现GMV 单月破亿，2021H 线上占比为31%、同比下降6PCT、较19H 提高2PCT。从线下外延和内生看，直营恢复开店，上半年直营/加盟净开35/109 家至1589/3171 家，同比净开1%/16%，推算2021H 直营店效/加盟单店出货为150/33 万元、同比增长69%/65%、较19H 提高55%/47%。

　　四大品牌维持高增长、上半年均恢复开店。2021H 公司女装/ 男装/乐町/童装/其他收入分别为21.38/14.57/6.50/6.00/1.41 亿元、同比增长77%/53%/36%/74%/58%、较19H 增长94%/34%/55%/64%/33%。单季来看，女装、童装加速，乐町、男装维持高增。21Q2 收入分别为10.40/6.64/2.86/2.84/ 0.61 亿元、同比增长46%/31%/2%/72%/31%、较19Q2 增长99%/32%/40%/81%/34%(21Q1 女装/男装/乐町/童装/其他较19Q1 增长90%/37%/70%/51%/32% ) 2021H 女装/ 男装/ 乐町/ 童装/ 其他分别净开89/19/14/34/-12 家至1795/1368/712/755/130 家、较20 年底净增5%/1%/2%/5%/-8%。

　　2021H 公司毛利率为55.29%、同比提高2.82PCT、较19H 下降1.77PCT，2021Q2 公司毛利率为54.61%、同比提高1.7PCT、较19Q2 下降2.01PCT，较19H 毛利率下降主要由于加盟和电商毛利率下降，直营/加盟/线上毛利率分别为67.16%/46.38%/44.02%、同比提高4.72/-2.33/-2.55PCT、较19H 下降0.33/2.77/2.65PCT，加盟毛利率下降主要由于加盟发货中老款占比有所提高，相应的供货折扣较低；线上毛利率下降主要由于会计准备变动，线上运费作为合同履约成本计入营业成本。

　　净利率大幅提升，主要来自毛利率提升、销售费用率下降以及资产减值损失减少。2021H 公司净利率为8.19%、同比提高4.55PCT 、较19H 提高4.09PCT 。2021H 公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为38%/6%/1%/1%、同比下降1/0/0/0PCT、较19H 下降5/1/0/0PCT，销售费用率下降主要来自收入快速增长。资产减值损失/收入为1%、同比减少2PCT、较19H 减少2PCT，主要由于存货跌价损失减少。所得税/收入为3%、同比提高2PCT、较19H 提高1PCT，主要由于经营利润率提高，从有效税率看，2021H 有效税率为27%、同比提高6PCT、较19H 下降5PCT。从单季度看，开店导致单季度扣非净利率有所下降。2021Q2 公司净利率为8.84%、同比提高2.9PCT、较19Q2 提高5.83PCT；扣非净利率为4.4%、同比下降0.6PCT、较19Q2 提高5PCT，扣非净利率下降主要由于毛利率下降2PCT、销售费用和管理费用率提高(21Q2 销售/管理费用率分别为38%/7%、同比提高2/1PCT)，我们分析销售费用率提升主要由于开店带来的商场店铺费和使用权资产折旧大幅增加；管理费用提升主要来自职工薪酬增加。

　　存货金额继续提升，结构大幅改善。2021H 末公司存货为23.64 亿元、同比增长34%、较年初增长5%；从存货结构来看，1 年以下/1-2 年库存/2-3 年库存/3 年以上库存占比分别为78%/16%/3%/4%、较年初提高12/-5/-3/-4PCT。2021H 营运净周期同比改善6 天至62 天、较2019H 改善39 天，主要得益于存货周转能力改善。

　　2021H 存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款分别同比减少28/7/29 天至185/23/146 天、较2019H 减少52/5/18 天。

　　投资建议

　　对于下半年来看，我们认为7、8 月受洪水和疫情影响有可能阶段性影响增速，且公司从20Q2 开始领先于同业复苏、下半年基数高企，我们判断7、8 月同比双位数增长、同店低个位数增长；但中长期品牌趋势、扣非净利改善逻辑基本不变。

　　展望21年来看，我们认为：

　　(1)男装、童装有望延续20Q4 以来的改善趋势加速增长；

　　(2)公司规划21 年新开1000 家店，我们估计加盟店新开在500-600 家；我们判断，线上和加盟渠道有望维持30%以上快速增长，直营渠道有望维持20%以上增长、单店进一步改善；

　　(3)资产减值损失降低、节税等仍有空间，公司扣非净利率有进一步改善空间。

　　维持21/22/23 年EPS 为2.06/2.67/3.19 元、对应21/22/23 年PE 为23/17/15X，维持“买入”评级，维持目标价62 元(对应21 年30X)。

　　风险提示

　　疫情发展的不确定性；休闲行业被运动分流；童装、男装复苏低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。

　　绿色动力(601330)：半年净利润同比高增52.08% 未来持续高增可期

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：晏溶 日期：2021-09-09

　　事件概述

　　2021 年 8 月 30 日，公司披露 2021 年半年度报告，报告内公司实现营业收入 12.52 亿元，同比增长 23.78%；归属于上市公司股东的净利润 3.78 亿元，同比增长 52.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.73 亿元，同比增长 56.90%；基本每股收益 0.27 元。

　　分析判断:

　　运营数据持续向好，半年净利润同比高增 52.08%。

　　2021 年上半年，公司实现营业收入 12.52 亿元，同比增长 23.78%；实现归母净利润 3.78 亿元，同比增长 56.90%，业绩表现亮眼。公司营业收入大幅增长，主要系报告期内，新投产了永嘉二期项目、石首项目、平阳二期项目，合计 2200 吨/日。还有部分增量贡献来自于红安项目、宜春项目、惠州二期、海宁扩建项目，因为上述 4 个项目是从上年 5 月开始运营。正是由于运营规模的提升，公司上半年，共处理生活垃圾 507.65 万吨，同比增长 27.57%，实现上网电量 16.1 亿度，同比增长 41.34%，运营数据持续向好。公司净利润同比大增 52.08%的原因除了运营规模的增长，还叠加公司毛利率增加，增厚了毛利，给净利润带来积极贡献。上半年，公司毛利率为59.91%，较上年同期提高 3.06pct，毛利率较上年同期上升主要是因为汕头、章丘等项目运行逐渐稳定，海宁扩建、惠州二期项目等大型项目本期完整运行，带动整体毛利率同比上升。

　　经营性现金流大幅改善，盈利能力持续提升。

　　2021 年上半年，公司实现经营性活动现金流净额为 1.74 亿元，较上年同期的-0.29 亿元大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，反映出公司新项目投产以后，整体的运营规模增加，经营效率在逐渐的提高。此外，公司的盈利能力也在持续改善，上半年公司净利率为31.98%，较 2020 年末的 23.20%提升 8.78pct，同比 2020 年上半年的 25.28%提升 6.7pct。公司期间费用率 23.26%，较 2020 年底的 27.01%，减少 3.75pct，同比 2020 年上半年的 25.70%，减少 2.44%。未来随着公司新建项目有序投产，产能利用率稳步上升，公司经营效率有望继续提高，而新建的大型项目盈利能力普遍好于较早建设的项目，对公司盈利能力提升有积极贡献。

　　项目储备充沛，新业务拓展再结硕果。

　　截至 2021 年 6 月底，公司运营项目垃圾处理能力达 2.9 万吨/日，装机容量 593MW，公司项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。此外，公司在建项目共计 9 个项目，合计产能 6600 吨/吨，有序推进项目建设的同时，公司仍有 9 个项目在积极筹建当中。报告期内，公司为应对垃圾分类、国家可再生能源补贴政策变化等行业趋势，公司围绕既有垃圾焚烧项目积极拓展新业务。上半年，公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目，目前公司累计 餐厨垃圾处理项目已达七个，与当地的生活垃圾焚烧发电项目实现业务协同；平阳项目、乳山项目成功拓展供热业务，累计开展供热业务的垃圾 焚烧发电项目已达四个。公司目前在运的垃圾焚烧发电项目产能位于行业前列，在建及筹建项目众多，为公司后续业绩增长提供保障。

　　投资建议

　　2021 年上半年，公司继续推进在建项目工程，积极进行新业务拓展，整体经营数据持续向好。未来几年，公司仍将保持项目有序开发投建的步伐，为业绩增长提供保障。公司近 4 年高投产速度下的运营项目，产能利用率及运营管理已步入稳定期，逐渐进入业绩释放阶段。

　　基于公司运营效率快速提升，我们上调之前盈利预测，2021-2023 年的营业收入分别从 26.05 亿元、30.30 亿元、36.47 亿元，上调至 27.35 亿元、32.73 亿元、39.72 亿元，同比增速分别为 20.1%、19.6%、21.4%；归母净利分别从 6.68 亿元、7.70 亿元、9.22 亿元，上调至 7.33 亿元、8.84 亿元、10.75 亿元，同比增速分别为 45.5% 和 20.6%、21.7%。EPS 分别为 0.53、0.63、0.77 元，对应 PE 分别为 17.27/14.32/11.77 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1)存量项目进补贴清单进展缓慢；

　　2)补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长；

　　3)公司项目爬坡不及预期，产能利用率不及预期。