券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

　　江铃汽车(000550)：发布中国首款L4级自动驾驶轻客 无人货运蓝海市场大有可为

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先 日期：2021-09-10

　　事件

　　2021 年9 月9 日，公司联合文远知行发布中国首款L4 级自动驾驶轻客(WeRide Robovan)，正式进入同城货运领域。公司将与文远知行、中通快递开展战略合作，共同推进Robovan 的前装量产和商业化落地，建立中国同城货运的自动驾驶生态。同日公司富山工厂实现全面投产，年整车产能达30 万辆。

　　简评

　　“铁三角”强强合作，智能化领域布局助力打开公司成长天花板。

　　9 月9 日公司与L4 级自动驾驶公司文远知行、国内快递物流龙头中通快递签署战略合作协议，发布中国第一款L4 级自动驾驶货运车WeRide Robovan，未来将共同推进无人货运商业化建设。公司作为国内领先的整车制造企业，将联合全球领先的L4 级无人驾驶出行公司文远知行及国内快递六大巨头之一中通快递形成完整商业闭环，共同构造无人货运新生态。公司在智慧物流核心赛道、新能源和智能驾驶领域的布局将助力公司成为中国领先的商用车货运解决方案提供商，为公司迎来新的业绩增长点，进一步打开成长天花板。

　　抢先拥抱汽车行业新变革，无人货运蓝海市场大有可为。近年来，中国物流业飞速发展，我国每年物流总运量都排在全球首位。根据中国产业研究院数据显示，我国物流业总收入2021 年将达到11.3 万亿元，CAGR 达27.7%，行业发展空间广阔。但司机需求缺口、物流成本居高不下、驾驶安全等问题逐渐成为公路货运行业痛点，亟待技术推进行业更新升级；而低人力成本、高运输效率、相对安全的L3+智能驾驶无人货运成为了公路货运的一剂良方，行业前景广阔，广阔蓝海市场待开发。公司作为最早一批布局新能源及自动驾驶领域的企业率先破局实现产品落地，未来在无人货运市场将大有可为。

　　富山工厂全面投产优化产能利用，Robovan 量产巩固龙头地位。

　　作为江铃集团和福特集团合作升级重要载体的富山工厂于9 月9日全面投产，年整车产能达30 万辆，目前已投产江铃福特领界、江铃福特领裕、JMC 品牌轻卡产品，涵盖了传统燃油和新能源汽车，自动化率高达98%，公司产能利用率有望持续优化。公司长期处于轻客行业第一、轻商行业龙头地位，受益于疫情防控常态化带来的救护车集中需求以及人均可支配收入增加提升旅居车销量中枢，2021 年1-8 月公司轻客累计销量达6.99 万辆，在去年高基数的情况下仍旧实现了37.47%的同比高增长。此次发布的WeRide Robovan 采用江铃轻客特顺BEV 车型，公司轻客份额有望伴随同城无人货运商业化模式逐渐落地及中通快递批量采购兑现继续提升，巩固行业第一地位。

　　投资建议

　　上半年公司重汽业务完成摘牌，业务结构优化完成在即，业绩进入加速上行期。考虑到轻卡迎来政策大年趋势明确、汽车行业缺芯逐步缓解、轻卡版块复苏态势明确、公司降本增效三大工程有序推进、销量和销售结构持续改进、工厂搬迁完成产能利用率持续优化，公司已走过至暗时刻。公司2021 年开年以来销量整体维持强势，1-8 月销量同比增长19.27%，预计全年销量有望冲击40 万辆历史新高，预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为12 亿、20 亿元，对应当前股价PE 分别为14X、8X。

　　风险提示

　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。

　　美的集团(000333)：大力推进渠道变革 中报业绩稳中有升

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈玉卢/谷诚 日期：2021-09-10

　　事件：

　　2021年8月30日 晚，美的集团披露了2021 年中报业绩，2021H1 实现营业收入1738.1 亿元，yoy+24.98%；实现归母净利润150.09 亿元，yoy+7.76%；经营活动现金流为201.76 亿元，yoy+9.62%。

　　点评：

　　机器人自动化业务表现，带动总营收稳步提升。受益于子公司库卡集团业务规模的高速增长，美的集团的机器人、自动化业务营收同比大增33.28%，达到126.93 亿，表现亮眼。此外，公司的空调和消费电器业务营收分别同比增长19.33%、22.49%，带动总营收稳中有升，2021H1 实现1738.1 亿元，yoy+24.98%；其中2021Q2 实现营收918.30亿元，yoy+12.86%，基本符合市场预期，展现了公司强大的经营能力。

　　原料上涨导致毛利率略有下降，盈利能力未来有望迎来反弹。在2021年铜、钢等大宗原材料价格走高的背景下，公司的经营环境比2020 年疫情时期更为复杂，导致公司2021H1 毛利率略有下滑至23.23%，yoy-2.33pct，但公司的销售、管理、研发费用率基本稳定，最终2021H1 实现归母净利润150.09 亿元，yoy+7.76%，增速略低于营收增速，若2021H2 原材料价格回调，预计盈利能力将会恢复至正常水平。

　　全面深化渠道变革，推动数智驱动战略。渠道方面，2021H1 公司的电商销售占比继续保持在 45%以上，表现稳定；线下方面则不断推动能够提升用户体验的变革，包括全新设计服务蓝图、加快智能交互、上线大数据智能派单等等举措。ToB 业务方面，2021H1 公司的工程业务实现出货同比增长超过60%，形势良好。此外，公司加速推进全面智能化的落地，截至2021H1，接入美的 IoT 的产品品类累计超过 100个，美的智能场景累计执行近 2 亿次，新增联网的智能设备数已超过去年同期的2 倍；产品方面，公司致力于为消费者提供全屋智能场景解决方案，目前搭载华为鸿蒙系统的美的家电产品已达到 102 款。

　　投资建议：调整公司2021-2023 年营收增速分别为14.05%、11.02%、9.06%，归母净利润增速分别为9.94%、11.94%、13.57%，当前股价对应2021 年估值为15.39 倍，继续给与“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格持续上涨，销售业绩不及预期

　　中炬高新(600872)2021年半年报点评：需求疲软渠道分流 二季度收入利润双承压

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-09-10

　　事件：公司发布 2021 年半年报，公司2021H1 实现营收23.16 亿元，同减9.34%；实现归母净利润2.80 亿元，同减38.51%；扣非后归母净利润2.69 亿元，同减39.11%，EPS 为0.35 元。单二季度实现收入10.53 亿元，同减24.85%；实现归母净利润1.05 亿元，同减57.86%；扣非后归母净利润0.99 亿元，同减58.42%，EPS 为0.13 元。

　　点评：需求疲软渠道变革分流，去库存营收短期承压。美味鲜公司2021H1/Q2 实现营收22.38/10.03 亿元，同减10.16%/26.73%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q2 实现营收6.21/1.33/0.70/1.64 亿元，同变-28.17%/11.60%/-56.52%/-22.70%，鸡精鸡粉稳定增长，酱油食用油下滑较大，主要系公司去库存动作及社区团购渠道分流和价盘冲击影响。分地区看， 2021Q2 东部/南部/中西部/北部地区实现营收2.42/4.25/1.77/1.43 亿元，同减18.92%/24.00%/32.80%/39.13%，中西部、北部负增幅较大，主要系基数问题及消费习惯“两极分化”，消费降级低线城市较明显。公司经销商二季度增加105 家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，分销/直销2021Q2 分别实现收入9.64 亿元/0.24 亿元，同比分别下滑26.97%/35.65%，主要系去年同期受疫情影响基数上升，社区团购分流消费场景转换。

　　原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。美味鲜公司2021H1/Q2 实现归母净利润3.08/1.2 亿元，同减32.46%/52.00%。其中美味鲜公司2021Q2毛利率为36.55%，同比减少7.22pct，主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面，公司2021Q2 期间费用率为22.44%，同比增加1.87pct。

　　其中销售费用率为11.59%，同减1.31pct，主要系新会计准则销售返利扣减收入；管理及研发费用率为10.32%，同增2.26pct，主要系管理人员薪酬及研发材料投入增加，同时2020 年受疫情影响公司享受社保减免优惠政策；财务费用率为0.53%，同比增加0.92pct，主要系有息负债增加导致短期借款利息增加。

　　盈利预测：受需求疲软渠道变革分流影响，公司2021Q2 收入利润双承压。我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为0.78、0.96、1.15 元，对应PE 分别为40X、33X、27X，下调至“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

　　中航重机(600765)：盈利能力大幅增长 定增募资助力产业升级

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2021-09-11

　　事件：

　　公司于2021年8 月30日发布2021年半年报：上半年实现营业收入44.32亿元，同比增长35.80%；归母净利润2.70 亿元，同比增长125.42%；扣非后归母净利润2.66 亿元，同比增长124.12%。

　　点评：

　　主要经营指标实现大幅增长，盈利能力显著提升。公司上半年市场订单大幅增加，业务放量带动营业收入增长35.80%。费用方面，上半年销售/管理/财务/研发费用率为0.68%/6.17%/1.12%/3.11%，同比分别下降0.86/0.49/0.56/0.16 个百分点，降本增效成果显著。受益于收入的大幅提升以及成本的持续优化，公司上半年归母净利润同比增幅超过100%，净利润率达7.40%，同比增长2.60%，盈利能力显著提高。

　　剥离低效业务，战略聚焦高端航空锻铸及液压环控业务。公司自2012 年开始陆续剥离新能源、燃机、风力发电等亏损业务，重点聚焦锻铸和液压环控两大主营业务。2021 年6 月，力源液压拟对苏州公司采用股权转让与增资方式进行混改，进一步聚焦航空主业。上半年公司锻铸产业实现营业收入33.03 亿元，同比增长35.92%，其中航空业务实现收入27.99亿元，同比增长36.79%；液压环控产业实现营业收入11.29 亿元，同比增长35.47%，其中航空业务实现收入6.06 亿元，同比增长49.78%。

　　定增募资扩充大型锻件产能，盈利能力有望进一步提升。公司于2021 年募集19.1 亿元用于扩充锻造及液压环控等业务产能。其中陕西宏远航空精密模锻产业转型升级项目总投资8.05 亿元中工艺设备购置费5.7 亿元，主要是引入大型模锻件设备，以提高宏远公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，预计未来项目达产后，公司主业规模将大幅提升，综合配套实力增强，进一步巩固公司市场地位。

　　投资建议：我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为80.01/98.40/123.23亿元，归母净利润分别为5.50/7.29/9.92 亿元，对应EPS 为0.52/0.69/0.94元，对应PE69.00/52.00/38.17X, 考虑公司作为航空锻造龙头受益于军机放量及内部管理效率提升，给予公司77 倍合理PE，上调2021 年目标价至40.04 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：锻造设备升级不及预期、军品订单波动、新冠疫情反复

　　建设机械(600984)：价格进入底部区域 关注员工持股释放信号

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2021-09-11

　　事件：公司发布半 年报，上半年实现收入22.54亿，同比增长46.82%，实现归母净利润2.55 亿，同比增长58.13%，点评如下：

　　1、受价格周期影响，公司盈利能力小幅提升。公司上半年主要利润构成:

　　庞源净利润3.2 亿，天成亏损1300 万，天成的商誉有2800 万减值，本部基本处于盈亏平衡。单从庞源业绩来看，上半年实现收入19.82 亿，同比增长46%，实现净利润3.19 亿，同比增长55%，上半年整体净利率为16%，较去年同期提升0.9 个百分点，主要受租赁价格处于下行周期，盈利能力提升幅度有限。

　　2、各项经营指标正常，员工持股计划凸显管理层对公司发展信心。

　　a、应收账款周转率基本与去年持平。上半年公司应收账款余额为46.23亿，较年初增长5.7 亿，上半年应收账款周转天数为323 天，基本与去年同期保持一致，没有继续提升。

　　b、价格下行周期，公司订单依旧充足，战略稳步推进。尽管目前处于价格下行周期，但公司订单依旧非常充足，上半年新接订单规模33.71 亿，同比增长73%；半年末设备原值为71.41 亿元，较年初提升4.65 亿；从更前瞻的购建固定资产支付现金指标看，上半年已经支付14.22 亿，同比增长53%，其中主要是用于购买塔吊设备。公司经营节奏依旧按照原定步骤稳步推进。

　　c、租赁价格逐步进入磨底过程。目前新接订单价格已经不足1000 点，上一轮周期底部在700-800 点，目前已经快接近上一轮周期价格底部平台，相比而言，这轮周期的产业格局要更好，价格中枢理应更高，我们判断目前的价格已经进入磨底阶段，不用过多悲观。

　　d、公布第一期员工持股计划，凸显管理层对公司未来发展的信心。此次员工持股计划参与对象包括公司董事高级管理人员不超过200 人，其中董事高管共10 人，总规模为1 个亿。这是公司第一次做员工持股计划，值得关注背后隐含的信号。

　　业绩预测：基于二季度业绩我们调整公司21-23 年净利润至7.2/8/12 亿，对应PE14/13/8 倍，中长期继续看好公司发展前景，给予“买入”评级。

　　风险提示：房地产投资大幅下滑，政策推进不及预期

　　科博达(603786)：大力发展新兴业务 积极布局新客户

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2021-09-11

　　事件：公司发布 2021年年度中报。公司报告期内实现营收14.58亿元，同比+17.83%；实现归母净利润2.30 亿元，同比+10.46%。2021H1业绩上升主要系疫情影响逐渐恢复。2021Q2 营收7.01 亿元，环比-7.40%，同比+11.57%，归母净利润1.09 亿元，环比-10.57%，同比-3.06%。我们认为2021Q2 环比下滑主要是芯片短缺导致下游客户产量下降导致的。

　　毛利率增长，费用控制加强。2021H1 销售毛利率达到35.64%，同比+0.63 个百分点。销售费用率1.73%，同比-1.43 个百分点；管理费用率5.31%，同比+0.12 个百分点，主要系人力成本及装修摊销费用增加；财务费用率0.53%；研发费用率9.67%，同比+2.07 个百分点。2021Q2销售、管理、财务、研发费用率分别为1.83%、5.97%、-0.29%、11.07%，同比分别-3.17、+0.82、+0.63、+4.04 个百分点。

　　基于原有业务优势基础，大力发展新兴业务。公司商用车国六排放、USB 等新业务实现销售同比70%以上高速增长，尤其国六排放产品销售保持 150%以上增长。预计后续商用车排放后处理产品陆续量产后，有望继续保持较快增长势头。AGS 产品新客户拓展进展良好，预计整个生命周期销量约1000 万只，有望给未来几年销售带来较大增量。灯控产品新业务进一步拓展，下半年宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产，为灯控产品打开了新的发展空间。

　　应对电动化趋势，积极布局新客户。公司积极应对汽车电动化趋势，已初步实现产品覆盖国内外一流新能源车企业，目前车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产品已分别获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等新能源车项目定点。

　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.25 亿、7.88 亿、10.11 亿，EPS 分别为1.56 元、1.97 元、2.53 元，市盈率分别为36.31 倍、28.79 倍、22.43 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期

　　保隆科技(603197)：运费上涨短期影响费用 汽车电子快速增长

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2021-09-11

　　事件：公司发布 2021年年度中报。公司报告期内实现营收19.00亿元，同比+37.50%。营收增长主要来源于TPMS、气门嘴和汽车金属管件，同比分别增长27.93%、17.60%、62.70%，同时新兴业务(如传感器、ADAS、空簧减振)也快速增长；实现归母净利润1.23 亿元，同比+89.25%。2021Q2营收9.69 亿元，环比+3.95%，同比+58.67%，归母净利润0.48 亿元，环比-36.41%，同比+69.24%。我们判断公司Q2 归母净利润下降，一方面是受短期运费数倍上涨拖累，另一方面受芯片短缺、大宗原材料价格上涨影响。

　　毛利率稳定，运费上涨短期影响销售费用率。公司H1 毛利率达到33.05%，同比增长2.01 个百分点。Q2 毛利率31.64%，同比-1.19 个百分点。2021H1 销售、管理、财务、研发费用率分别为10.53%、5.73%、1.72%、7.19%，同比分别+2.02、-0.83、-0.01、-1.39 个百分点。2021Q2 销售、管理、财务、研发费用率分别为11.00%、5.99%、0.88%、7.40%，同比分别+2.20、-2.07、-0.96、-2.53 个百分点。销售费用增长主要系疫情影响导致国际物流紧张，使得运费数倍上涨。

　　我们持续看好公司的增长动力，主要包括：1、ADAS 业务发力，乘用车360 环视系统批量制造，商用车ADAS 拥有增量；2、新能源汽车发展促使传感器市场需求快速上升，公司多品类传感器业务有望迎来持续增长；3、空气弹簧业务已经配套蔚来，有望提供新增量；4、海外整合已经落地，2021 年业绩确定增量；5、传统业务气门嘴、金属管件等仍将稳健增长。

　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.85 亿、3.44亿、3.87 亿，EPS 分别为1.38 元、1.67 元、1.89 元，市盈率分别为24.05倍、19.90 倍、17.67 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期

　　周大生(002867)：低基数下实现高增长 门店扩张将提速

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘青松 日期：2021-09-11

　　事件：

　　公司发布S2021半 年报，上半年实现营收27.89 亿元，同比增长66.67%；实现归母净利润6.09 亿元，同比增长84.52%；实现扣非归母净利润5.81亿元，同比增长90.99%；其中单二季度实现营收16.32 亿元，同比增长63.93%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长59.4%。

　　点评：

　　终端消费旺盛带动营收、利润高增长。2021H1 在婚庆正常化、悦己型消费趋势下，黄金珠宝终端消费持续复苏，2021 年1-6 月，金银珠宝社零同比增长59.9%。在去年低基数下，2021H1 公司营收同比实现66.67%的大幅增长，同比2019 年增长16.71%。分业态来看，自营线下业务实现营收6.47 亿元，同比增长94.41%，其中自营线下镶嵌产品营收9,914.66 万元，黄金产品营收5.18 亿元，分别同比增长36.36%、117.89%，黄金类产品增长幅度较为明显。电商业务实现营收4.35 亿元，同比增长12.35%，受上年同期快速增长形成的较高基数以及受部分渠道业务模式转变影响，电商业务增长速度趋于平缓。加盟业务实现营收15.82 亿元，同比增长84.29%，其中加盟镶嵌产品批发销售收入7.66 亿元，同比增长85.94%，黄金产品批发销售收入3.77 亿元，同比增长156.52%，品牌使用费收入3.43 亿元，同比增长59.86%。

　　素金类产品销售旺盛，镶嵌类仍未恢复疫情前水平。从单店来看，2021H1 自营店素金类/镶嵌类产品收入同比增速为129.10%/48.7%；加盟店品牌使用费/镶嵌类产品收入同比增速为50.64%/103.39%。

　　2021H1 新开门店219 家，闭店158 家。公司将开展省代模式，加快加盟门店的扩张。公司将签约20 余家省级代理，省代将在本地设立区域黄金展销配货服务中心，协同公司给予加盟商金融政策支持，解决黄金产品本地配货效率问题，加大扩店力度。

　　投资建议：珠宝市场集中度不断提升，公司将持续受益。我们维持对公司的业绩预测，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为1.18/1.39/1.62元，对应当前股价的PE 分别为15/13/11 倍，给予公司22 倍估值，调整目标价至25.96 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧；开店不及预期。

　　锦江酒店(600754)2021年中报点评：境内复苏明显 境外卢浮拖累业绩

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/饶临风 日期：2021-09-11

　　锦江酒店发布2021 年中报：

　　202lQ2公司实现营收29.6 亿/+55.9%，归母净利润1.87 亿元/+63.3%，扣非后归母净利润2819 万/去年同期亏损-2.85 亿。

　　境内经营复苏明显，环比利润扭亏。收入端：2021Q2 公司实现营收29.6 亿/+55.9%(较2019 年同期-22.15%)，其中酒店29.05 亿/+57.06%(较2019 年同期-22.44%)，食品餐饮5742 万元/+12.10%(对比2019 年同期-3.8%)；酒店板块内，境内业务24.6亿/+50.9%(较2019 年同期-7.46%)/占比84.8%，境外收入4.4 亿元(较2019 年同期-59.19%)/占比15.2%。前期加盟服务收入 2.28 亿/+75.38%；持续加盟及劳务派遣服务收入10.24 亿/+33.33%。利润端：2021Q2 公司归母净利润1.87 亿/+63.3%(较2019 年同期-31.21%)，其中境外卢浮归母净亏损1409 万欧元(1.08 亿元人民币)。重要子公司业绩：维也纳营收9.42 亿/-15.32%(对比2019 年同期+7.10%)、归母净利润1.69 亿/+262.67%(对比2019 年同期+86.40%)；铂涛实现营收9.08 亿/+67.54%(对比2019 年同期-16.79%)、归母净利润1.62 亿/-14.06%(对比2019 年同期+332.98%)；卢浮实现营收6720 万欧元/+143.74%(对比2019 年同期-52.97%)、归母净亏损1409 万欧元(1.08 亿元人民币)/2020Q2 亏损2172 万欧元/2019Q2 盈利1488万欧元；锦江系实现营收5.54 亿/+26.02%(对比2019 年同期-16.73%)，归母净利润为2156 万元/-86.31%(对比2019 年同期-74.51%)。

　　经营复苏&结构改善推动境内恢复至19 年99.6%，境外持续承压。境内酒店：全口径RevPAR 为159.3/+51.9%(较2019 年同期-0.4%)，其中经济型/中高端分别同增67%/39.2%(较2019 年同期分别-7.9%/-7.6%)；同店方面，中高端同店复苏态势显著较优：2021H1 境内RevPAR 较2019 年同期-15.12%(经济型/中高端分别-21.25%/-13.62%)境外酒店：全口径RevPAR 为19.4 欧元/+1.5%(较2019 年同期-46.1%)。

　　投资建议：伴随气温回升/疫苗铺开，疫情影响逐渐减弱，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；2020 年5 月以来整合加速推进，费用率有望改善，释放盈利空间。受疫情反复影响，我们下调2021 年盈利预测，预计公司2021-2023 年营收分别为120.53 亿/156.74 亿/175.32 亿，归母净利润分别为4.63 亿/15.43 亿/20.62 亿，对应PE 分别为106 倍/32倍/24 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，整合不及预期风险。