机构强推买入 六股成摇钱树

　　中鼎股份(000887)：海外并购项目国内落地加速 新能源推动公司业务

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2021-09-12

　　事件：公司发布 2021年年度中报。公司报告期内实现营收63.83亿元，同比+34.50%；实现归母净利润5.91 亿元，同比+387.28%。2021H1 业绩上升主要系公司核心客户业务量大幅上升所致。2021Q2 营收31.87 亿元，环比-0.26%，同比+42.63%，归母净利润3.54 亿元，环比+48.85%，而去年同期归母净利润亏损0.42 亿元。

　　毛利率稳定，费用管控稳健。公司H1 毛利率达到24.63%，同比增长2.92个百分点。Q2 毛利率24.15%，同比增长5.53 个百分点。2021H1 销售、管理、财务、研发费用率分别为2.80%、6.57%、1.29%、4.44%，同比分别-1.87、-1.17、+0.34、-0.89 个百分点。2021Q2 销售、管理、财务、研发费用率分别为2.28%、7.57%、1.05%、3.58%，同比分别-2.04、-2.58、+1.32、-1.59 个百分点。

　　公司海外并购项目中国落地，业绩增速超预期。无锡嘉科、安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通等子公司的营收与净利润均保持高速增长。公司空悬业务国产化项目安美科安徽取得重大突破，国内电机产线及空气供给单元组装线已落地完成，安美科国内新增订单总量约11.09 亿元，我们认为后续有望拿到更多项目定点，将为公司贡献业绩增量。

　　新能源汽车促进公司各条业务发展。空气悬挂系统逐步成为新能源汽车平台的主流配置。公司旗下德国AMK 为空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者；汽车轻量化关系着新能源汽车的续航问题，公司锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展，已取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，同时在新能源头部企业取得突破性进展；流体管路系统领域，新能源汽车电池模组对于温控的要求远高于传统汽车，公司流体管理产品的单车价值从传统车上的三百元左右提升到新能源汽车单车价值近千元，公司目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。

　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.40 亿、11.99 亿、13.92 亿，EPS 分别为0.85 元、0.98 元、1.14 元，市盈率分别为20.91 倍、18.14 倍、15.63 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期

　　中航光电(002179)：中报营收利润持续高增 各业务板块快速放量

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬/王春阳 日期：2021-09-12

　　事件

　　近期，公司发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营业收入66.63 亿元，同比增长38.53%，实现归母净利润11.14亿元，同比增长68.01%。

　　简评

　　近期，公司发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营业收入66.63 亿元，同比增长38.53%，实现归母净利润11.14亿元，同比增长68.01%。显示上半年公司订单较好，防务、新能源等业务板块快速增长，通信业务持续复苏。盈利能力全面提升。从公司连接器产品整体来看，21 年上半年毛利率达到38.77%，20 年同期为33.22%，同比提升5.55%。其中“电连接器及集成组件”毛利率达到42.51%，同比提升4.70%，“光器件及光电设备”毛利率达到24.05%，同比提升7.81%。毛利率提升的主要原因一是由于防务产品占比提升带来的产品结构变化，二是由于规模效应带来的毛利率提升。

　　公司经营状况良好积极备产、订单充足。经营性现金流有明显改善，公司经营性现金流净额为4.38 亿元。至6 月30 日，公司预付账款为7047 万元，比2021 年初时增长16.88%；存货为36.12 亿元，比2021 年初时增长29.38%，其中增长较多的为原材料；预付账款、存货的增长反映了公司积极准备以维持后续生产。合同负债3.81 亿元，比2021 年初时增长28.09%。

　　合同负债的增加，反映了公司获得的订单金额持续增长。

　　公司研发投入持续扩大，华南基地建设扩充产能，助力公司持续保持行业领先地位。一季报中披露公司研发投入2.8 亿元，同比接近翻倍。公司构建了优秀的研发体系，《航空元器件企业以技术领先为目标的正向研发体系构建》项目荣获“全国企业管理现代化创新成果二等奖”及“国防科技工业企业管理创新二等奖”两项国家级重量奖项。华南基地将有效扩充公司在5G、数据中心等领域的产能。拟购置5G 连接产品、数据中心连接产品、高速连接产品、新能源汽车连接产品等自动化、智能化产线。

　　中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展公司是中高端连接器市场国内龙头，近两年将保持较高增长水平。军品方面，公司在部分领域占据相对垄断地位，随着国防预算持续提高，新一代武器装备加速放量，预计公司近两年军品增速将保持高位，预计-2021年增速有望达到30%-40%。

　　民品方面，公司致力于实现“国际一流、国内主流”转型发展，集团化国际化布局加速，规划筹建华南产业基地，在产品管理、智能化生产方面持续发力，致力于成为连接解决方案的巨头。连接器是信息化时代的关键电子元器件，市场空间大且持续增长，公司积极布局新能源汽车、通信、工业、齿科医疗等。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。坚持“国际一流、国内主流”的发展战略，上半年完成多项项目定点，基本覆盖国内主流车企主要车型，同时积极拓展国际一流客户。今年上半年，新能源汽车销量大幅增长，公司新能源汽车板块大幅增长。通讯领域稳定增长。2021 年国内5G 建设稳步推进，主设备厂订单逐步释放，受益于国产化率提升，公司通信业务有望恢复增长。

　　发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力；明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界；体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础；向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。

　　盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为，公司产品作为信息化时代的基础电子元器件，在国防信息化、新能源车、通信、工业等多领域市场应用空间广阔，产品定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产化率提升。公司积极进行研发投入和产能建设，保持其行业领先地位。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为21.36、28.10 和36.82 亿元，同比增长分别为48.46%、31.53%、31.04%，相应21 年至23 年EPS 分别为1.94、2.55、3.35 元，对应当前股价PE 分别为44.21 倍、33.62倍、25.65 倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　1、防务产品确认低于预期；

　　2、受中美贸易摩擦影响，通信产品增长不及预期。

　　恩捷股份(002812)半年报点评：Q2量利齐升 隔膜龙头强者恒强

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/胡洋 日期：2021-09-12

　　事件：公司公布半 年报，2021 年上半年公司实现营收33.94 亿元，YOY+135.58%，实现归母净利润10.50 亿元，YOY+226.76%，实现扣非后归母净利润为9.84 亿元，YOY+267.78%。其中Q2 实现营收19.51 亿元， YOY+119.71% ， 环比+35.15% ， 实现归母净利润6.18 亿元，YOY+237.46%，环比+43.05%，实现扣非后归母净利润5.79 亿元，YOY+256.95%，环比+42.93%。业绩处于预告中值，符合市场预期。

　　湿法隔膜龙头销量持续上行，Q2 量利齐升。上半年公司隔膜出货约12 亿平，同比增加约200%。我们测算预计Q1 为5.3 亿平，Q2 为6.7 亿平，环比+26%。Q1 隔膜测算单平利润下滑至0.75-0.8 元，而Q2 随产业链景气度提升，单平利润回升至0.85 元，环比增加约10%。新能车产业链持续产销旺盛，供需偏紧的格局下略有涨价预期，叠加后续单平净利随产品结构优化逐渐将回暖。

　　公司作为隔膜行业龙头，持续扩张产能。公司上半年随新产线持续投放及原有产线提升效率，每月产能持续提升，6 月较1 月提升150%，产能达35 亿平。未来仍将保持每年15-20 条新增产线，公司锁定制钢所设备，并逐步自研设备，进一步保障自身扩张能力。

　　在线涂布持续推进，与Celgard 合作布局干法，隔膜龙头夯实地位。公司持续工艺创新并降低成本，在线一体涂布将进一步提升产能效率、产品良品率，有效降低成本，对行业形成实质性影响，进一步稳固公司龙头地位。

　　目前5 条产线已投产，年内或突破10 条。湿法地位稳固同时，公司加码干法，与海外干法龙头Celgard 共同增资江西明扬，公司持有51%，Celgard持有49%，拟在江西高安投资20 亿，分两期建设干法隔膜10 亿平产能，预计明年年初将产出产品。

　　盈利预测及评级：公司作为湿法隔膜绝对龙头，持续加大产能布局，并持续提升成本优势，龙头地位将进一步稳固。随下游新能车销量超预期，我们继续上调盈利预测，预计2021-2022 年公司实现归母净利润分别为25.0/41.0 亿元，对应PE 100/61 倍，维持买入评级。

　　风险提示：新能车销量不及预期

　　湘电股份(600416)：半年报业绩由亏转盈 电磁龙头拐点确立

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬/王春阳 日期：2021-09-12

　　事件

　　近日，湘电股份发布2021 年半年度报告，实现营收21.47 亿元，同比减少6.94%，归母净利润为0.63 亿元，同比由亏转盈。

　　简评

　　上半年公司降本增效效果卓著，扭亏为盈。2021 年上半年公司实现营收21.47 亿元，同比下降6.94%，归母公司净利润0.63 亿元(由亏转盈)，营收下降主要因为公司剥离了亏损的风电整机业务，同口径比较，则今年上半年营业收入增长8.07%，归属于上市公司股东净利润同比增加7,163.79 万元。其中，特种产品及备件收入增幅高达90.56%；交流电机收入增幅为43.22%。公司降本增效成果显著，整体费用率降低。二季度单季度毛利率为19.87%，较一季度进一步提升2.11 个百分点。由于负债降低，公司财务费用降低至0.77 亿元，大幅下降了47.81%。公司现金流也有所改善，经营活动产生的现金流为2.22 亿元，较上年大幅提升。

　　公司注重修炼内功，在研发、管理、销售等方面积极转型升级，为做大做强主业奠定基础。

　　研发方面，紧跟国家“双碳”战略目标，夯实两级研发平台，完善技术创新体系，加速新产品开发、新技术应用。上半年实现新产品产值10.45 亿元，申报了10 项发明专利和实用新型专利，主持修订3 项国家标准，1 项团体标准获中国机械工业联合会批准发布，参与修订能源行业标准2 项，获2020 年度湖南省科学技术进步奖一等奖、三等奖各1 项。目前公司拥有国家认定企业技术中心、海上风力发电技术与检测国家重点实验室等3 个国家级、3 个省级技术创新研发实验平台。同时拥有享受国省政府特殊津贴、省121 人才工程专家共计10 余人，各类专业技术人才1517 人，技术工人2620 人。并先后荣获国家科技进步特等奖6 项、一等奖10项、二等奖13 项及部、省级科技创新奖56 项。

　　市场开拓方面，实施“三大三新”战略，市场拓展成效凸显。公司做好新产品、新客户、新市场拓展，加强大行业、大客户、大项目的策划和管理。成立了专注于开拓“三新”市场的营销队伍，市场转型步伐加快，新市场开拓频传佳绩，中标长株潭城际铁路西延线项目、宝丰能源石化防爆电机项目等一批大项目；在渝西调水、广东环北部湾供水等水利水务项目获得突破并取得订单；冶金、化工防爆领域电机订货较去年同期分别同比增长71%、143%。主业板块订货逐步回升，特种产品订货持续增长，交流电机新增订货同比增长27.65%，地铁电气产品销量翻倍；永磁直驱风力发电系统整机业务剥离后，公司加大了与国内大型风电整机厂商合作，风力发电机业务对外拓展稳步推进。

　　降本增效方面，公司实施压降“两金”和降本增利措施，推进数字化转型工作。公司大力改善债务结构，截至6 月30 日，公司资产负债率为63.37%，较上年同期下降19.66 个百分点，较年初下降10.64 个百分点。继续深入开展降本增效，细化措施层层落实，通过实施电机新系列产品通用化、系列化、模块化设计降低产品成本，引入战略供应商等方式降低采购成本，加强内部管控降低管理费用等，使得公司在原材料价格大幅上涨的情况下，盈利能力得到提升。公司加快推进数字化转型，启动智慧车间项目建设，着力打造制造业数字化转型样板。

　　未来聚焦大功率船舶综合电力及电磁发射业务，均为军船主要技术发展方向未来公司将以大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术为依托，加快拓展民船综合电力推进等民用领域，打造成为最可信赖的武器装备供应商。公司在巩固原有优势的同时，正在组建高端技术研发平台，旨在强化技术创新，加快向民用卫星发射动力系统、船舶综合电力系统、大功率永磁电机、超高功率密度电机、大功率智能海上风机、轨道交通牵引系统、新能源汽车电传动系统、特殊车辆电传动系统等高端产品市场进军以及促进产品转型升级。

　　着力构建“电机+电控”系统集成、协同发展的格局，成为成套电气的主要供应商。在电机业务方面，公司致力于大功率永磁电机、超高功率密度电机、高精密伺服电机及其控制系统的研发，实现产品的高端化和智能化，努力拓展节能、环保等高端市场，持续做强做优电机业务。在电控业务方面，着力提升电控研制能力，专注于发展好轨道交通牵引系统、船舶综合电力系统、风机变频及控制系统、新能源汽车电传动系统、特殊车辆电传动系统等高端产品，着力构建“电机+电控”系统集成、协同发展的格局，成为成套电气的主要供应商。

　　公司在军工装备制造领域具备较高的技术壁垒。掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。公司拥有的特种装备推进技术和发射技术在国内尚无相关研发和生产的经营主体，在国际范围内也仅有极个别国家拥有该类技术。在军工装备系统集成的配套生产方面，公司主要竞争对手为中船重工第712 研究所和704 研究所等。

　　船舶电力推进系统是我国军船推进系统的主要发展方向，军民两用市场空间广阔。船舶综合电力推进技术以其空间小、灵活性高等特点是未来军船主要的发展方向，目前美国已经将船舶电力推进系统应用于福特级航母、朱姆沃尔特驱逐舰、核潜艇等。我国相关技术正逐步走向成熟，正在从潜艇向水面舰艇拓展。电力推进因为其突出优势，在民船中也有较高的应用价值，特别是对自动化程度要求高的船舶。随着电力推进效率和功率技术的突破、经济性的提高，未来在民船中应用比例将持续提升。一是在传统应用船型中占比将不断扩大，在海工船、特殊船型、豪华邮轮等的应用比例将进一步拓展。二是应用船型不断拓展，从海工船、特殊船型向主流船型发展。三是应用吨位不断提高，从小型船舶向大中型船舶拓展。

　　电磁发射是目前航母舰载机最先进的弹射系统，也可应用于航天发射、轨道交通、海上风能等民用领域。

　　与蒸汽弹射器相比，电磁弹射器具有以下优势：一是准备时间短。二是推力均匀。三是效率高。四是顺应舰艇全电化趋势。目前美国福特号航母已经应用电磁弹射系统。电磁发射系统中的电力电子技术除了在军用武器发射形态领域的转化应用外，也可应用于民用相关领域，可广泛应用于航天发射、轨道交通、大规模智能海上风机等民用领域，大大拓展其市场空间。

　　盈利预测与投资评级：电磁龙头凤凰涅盘，剥离亏损资产焕发新活力公司为电磁相关先进技术龙头，剥离亏损资产后公司将聚焦船舶综合电力及电磁发射两类核心技术。公司剥离主要亏损资产后，有效止住出血点，大幅提高公司盈利能力。同时引入兴湘集团改善公司股本结构，降低公司资产负债率，降低公司运营风险。未来公司将以船舶综合电力及电磁发射两类核心技术为发展重点，同时向民用船舶电力推进、卫星发射、轨道交通、海上风电等民用拓展。公司在相关业务上拥有独特的技术优势，我们看好公司未来发展方向，考虑到电磁行业的巨大发展空间和公司的竞争优势，我们预计2021-2023 年公司营业收入为53.81、70.33、89.04 亿元，同比增长14.58%、30.70%、26.61%，实现归母净利润1.73、3.41、5.89 亿元，同比增长130.42%、97.28%、72.85%，对应目前PE 为114、58、34 倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　1、船舶综合电力推进系统推进速度低于预期。

　　2、电磁发射技术推进速度低于预期。

　　3、军船建设低于预期。

　　4、公司技术发展低于预期。

　　5、因原料成本上升和行业竞争加剧，利润空间可能会被压缩

　　埃斯顿(002747)：全产业链竞争优势明显 长期成长值得期待

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-09-13

　　事件

　　公司公告2021 年半年度业绩，实现营业收入15.62 亿元，同比增长33.17%，归母净利润0.63 亿元，同比增长2.03%。

　　简评

　　营业收入保持较快增长，全产业链竞争优势明显公司上半年营业收入15.62 亿元，同比增长33.17%，主要由于自动化核心业务和埃斯顿机器人本体在国内业务均快速增长，Cloos在中国的整合效应明显，同时智能制造系统业务有所下降。具体来看，工业机器人及智能制造系统上半年实现营业收入10.85 亿元，同比增长31.25%，其中，埃斯顿机器人本体上半年收入同比增长89%，销量达4100 多台，主要受益于公司持续的研发投入、机器人技术和性能全面提升、全产业链优势逐步体现以及大客户取得重大突破；Cloos 工业机器人本体上半年实现收入6.72 亿元，同比增长36.50%(国内收入同比增长约375%)，国外销量约300台，国内销量约200 台，主要受益于中国市场的整合战略得到贯彻实施，产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通；智能制造业务收入略有下降，主要由于确认收入条件由按照完工进度的比例收费，改为按照验收一次性收费，导致部分收入确认延期。自动化核心部件及运动控制系统实现收入4.77 亿元，同比增长37.76%，主要得益于公司充分发挥TRIO 全球运动控制专家的产品和技术优势，以及自身既拥有自动化核心部件又拥有机器人的优势，在上半年升级发布了TRIOMotion Perfect 新版运动控制器软件和ESTUN Summa ED3L 系列EtherCAT 总线型和脉冲型伺服驱动器等产品，在客户中取得良好反响。

　　盈利能力短期下滑，下半年有望改善

　　上半年，公司实现归母净利润0.63 亿元，同比增长仅2.03%，毛利率为33.21%，同比下降3.64 个pct，净利率4.03%，同比下降1.23 个pct，主要由于：①原材料价格上涨，上半年末国内铜、铝、锌现货平均价分别为6.66、1.74、2.18 万元/吨，同比分别上涨49.2%、31.6%和29.1%；②上半年进入大客户较多，制定相应定价策略时主要考虑客户未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位，因此部分产品的价格影响了盈利能力；③由于海运交货期变长，TRIO 等高毛利产品交付延期，一定程度上影响了公司的产品结构；④上半年货运费用上涨。

　　展望下半年，公司将从成本端和收入端两个方面提升盈利能力：成本方面，公司将加快原材料国产化进度，优化供应链管理；收入方面，公司对大客户的升级产品和新进产品会实行正常价格，还将加快推广具有更高性价比的运控产品，上半年因航运延期交付的TRIO 完整运控解决方案产品也会在下半年实现交付。

　　工业机器人行业高景气持续，公司将长期保持业绩高增长2021 年上半年国内工业机器人行业维持高景气，长期成长趋势向好。根据MIR 睿工业公布的数据，2021 年上半年，中国工业机器人出货量达到13.23 万台，同比增长83.30%，其中，国产工业机器人出货量为4.83 万台，占比达到36.51%，创历史新高。根据国家统计局公布的数据，2021 年1-7 月，国内工业机器人累计产量达到20.51万台，累计同比增长76.84%，其中，7 月当月产量达到3.13 万台，同比增长48.05%，近期增速略有回落，但增速的绝对值还是非常高的，行业本身依然处于较高景气状态。在此背景下，公司2021 年全年工业机器人销量有望超过1 万台。长期来看，工业机器人行业受益制造业产业升级趋势以及劳动力减少背景之下的人工替代趋势，需求有望持续增长。

　　根据MIR 出具的中国工业机器人市场报告，公司再次成为国内六轴工业机器人出货量最高的国产工业机器人企业，在中国市场排名前十。我们认为，公司将长期保持业绩高增长：①全产业链优势明显，公司覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，通过持续多年研发高投入不断开发新产品和新技术，构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势，保证了后续持续的业绩增长动力；②国际资源整合和国际国内双市场的循环进一步增强了公司业绩增长的基础，Cloos 收购完成后这一整合效应更加明显；③大客户为公司的长期业绩增长保驾护航，公司上半年在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展，这些行业标杆客户一方面自身蕴涵着巨大的业务合作机会，另一方面为后续公司产品顺利进入其他中小客户奠定了坚实基础。尤其是锂电行业中，公司的工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司是国产工业机器人龙头，充分受益于行业的高景气和国产替代趋势，我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入35.57、45.68、57.98 亿元，同比分别增长41.69%、28.42%、26.93%；实现归母净利润1.84、3.24、4.48 亿元，同比分别增长43.41%、76.60%、38.12%，对应118.76、67.25、48.69 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争激烈；行业景气度下滑；订单落地执行低于预期。

　　江铃汽车(000550)：8月销量2.32万辆 轻客持续高景气

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先 日期：2021-09-13

　　事件

　　9 月3 日，江铃汽车发布2021 年8 月销量数据，公司8 月共销售整车23,189 辆，同比下降12.85%。其中轻型客车共销售8,794 辆，同比增长49.56%，卡车共销售6,159 辆，同比下降33.92%，皮卡销售3,746 辆，同比下降37.19%，SUV 共销售4,490 辆，同比下降16.01%。

　　动态信息评述

　　8 月销量2.32 万辆，行业淡季公司销量承压。受行业缺芯、高温假和国六切换影响，公司8 月共销售整车2.32 万辆，同比下降12.85%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为0.88、0.62、0.37、0.45 万辆，同比分别增长49.56%、-33.92%、-37.19%、-16.01%。

　　1-8 月整车累计销量22.40 万辆，同比增长19.27%，增速略有收窄。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为6.99、7.94、4.24、3.23 万辆，同比分别增长37.47%、6.03%、24.69%、22.66%。

　　8 月轻客持续高景气，乘用车渠道建设进展顺利。8 月公司轻客同比大增49.56%，在去年高基数下销量持续优异。SUV“领裕”

　　继续推动公司乘用车板块放量，1-8 月公司SUV 销量3.23 万辆，同比增加22.66%，家空间·福特体验店建设进展顺利，进度已达137 家/180 家。在营销渠道重塑、产品结构逐渐完善的推动下，公司正逐渐补足乘用车板块短板。

　　国五清库基本完成，国六切换消费者观望态度抑制轻卡需求。8月公司轻卡产销量同比分别下滑44.32%、33.92%，产销量基本持平，国五清库接近尾声；但受国五上牌过渡期、国六切换消费者观望、缺芯持续及高温假等多因素影响，公司轻卡产销降幅有所扩大，有望Q4 国六需求恢复后实现销量反弹回升；1-8 月轻卡共销售7.94 万辆，同比增长6.03%。我们坚定看好行业的长期高景气，政策端：2019 年以来国家大力整治“大吨小标”现象，蓝牌轻卡上牌上路加严等推动存量更新需求，年检新国标GB38900 在9 月1 日正式落地实施，工信部治超政策将在近期落地，未来将大幅削减违规运力，轻卡迎来政策大年，预计2022 年行业销量将再上台阶。需求端：新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。

　　8 月销量2.32 万辆，行业淡季公司销量承压，国六切换消费者观望态度抑制轻卡需求。

　　受行业缺芯、高温假和国六切换影响，公司8 月共销售整车2.32 万辆，同比下降12.85%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为0.88、0.62、0.37、0.45 万辆，同比分别增长49.56%、-33.92%、-37.19%、-16.01%。

　　1-8 月整车累计销量22.40 万辆，同比增长19.27%，增速略有收窄。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为6.99、7.94、4.24、3.23 万辆，同比分别增长37.47%、6.03%、24.69%、22.66%。

　　8 月公司轻卡产销量同比分别下滑44.32%、33.92%，产销量基本持平，国五清库接近尾声；但受国五上牌过渡期、国六切换消费者观望、缺芯持续及高温假等多因素影响，公司轻卡产销降幅有所扩大，有望Q4 国六需求恢复后实现销量反弹回升；1-8 月轻卡共销售7.94 万辆，同比增长6.03%。我们坚定看好行业的长期高景气，政策端：2019 年以来国家大力整治“大吨小标”现象，蓝牌轻卡上牌上路加严等推动存量更新需求，年检新国标GB38900 在9 月1 日正式落地实施，工信部治超政策将在近期落地，未来将大幅削减违规运力，轻卡迎来政策大年，预计2022 年行业销量将再上台阶。需求端：新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。

　　8 月轻客持续高景气，乘用车渠道建设进展顺利。

　　受益于疫情防控常态化带来的救护车集中需求以及人均可支配收入增加提升旅居车销量中枢，8 月公司轻客同比大增49.56%，在去年高基数下销量持续优异，在Q3 传统淡季下已连续两月同比增速超40%。

　　SUV“领裕”继续推动公司乘用车板块放量，1-8 月公司SUV 销量3.23 万辆，同比增加22.66%，家空间·福特体验店建设进展顺利，进度已达137 家/180 家。在营销渠道重塑、产品结构逐渐完善的推动下，公司正逐渐补足乘用车板块短板。

　　投资建议

　　公司2020 年销量突破33 万辆，盈利水平显著向好，2021 年开年以来销量整体维持强势，1-8 月销量同比分别增长79.84%、260.71%、48.24%、19.41%、5.14%、-19.92%、18.38%、-12.85%，公司走出至暗时刻，预计全年销量有望冲击40 万辆历史新高。考虑到汽车行业销量稳步复苏、公司降本增效有序推进、重汽业务出售落定业务优化即将完成、销售结构逐步改善、轻卡迎来政策大年趋势明确，预计公司2021年-2022 年归母净利润分别为12 亿、20 亿元，对应当前股价PE 分别为14X、8X。

　　风险提示

　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。