周三机构一致看好的十大金股

　　咸亨国际(605056)公司深度报告：MRO集约化服务龙头 深根电网 多点开花

　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗政/刘崇武 日期：2021-09-14

　　MRO 集约化服务龙头，设立多个员工持股平台绑定核心管理层。公司是我国工器具、仪器仪表等产品的MRO 集约化供应龙头，目前主要聚焦于电力行业，同时也在大力拓展石油石化、光伏、核电、应急、铁路、城市轨道交通等多个领域。公司产品分为自有产品和经销，近年来，公司高毛利率的自有产品的占比正逐年提升，2020 年已经达到19.1%。同时也代理美国FLIR、英国FLUKE、以色列OFIL 以及日本ASAHI 等国际知名品牌的销售。2017 年至2020 年，公司营收从10.55 亿元增长至19.91 亿元，年复合增速达到23.58%；归母净利润从1.60 亿元增长至2.38 亿元，年复合增速为14.15%。同时，公司设立了咸宁投资、万宁投资、弘宁投资、德宁投资、易宁投资等多个员工持股平台，通过员工持股平台将核心员工与公司深度绑定，有利于公司中长期发展。

　　深根电网，大力开拓石油石化、应急以及大交通等多领域。目前全球MRO市场规模超过6000 亿美元，我国MRO 市场也超过万亿元。目前MRO正处于传统采购向集约化采购的过渡阶段，未来MRO 集约化采购增长潜力很大。电网是MRO 集约化采购的代表性行业，每年运营维护市场规模超过400 亿元，并且随着电网新建项目的投产，运营维护等存量项目的需求越来越大。公司在电网行业深根20 多年，产品齐全且项目经验丰富，是电网领域最具竞争力的MRO 集约化供应商，目前市占率也不足5%，未来成长潜力很大。此外，石油石化领域MRO 集采的渗透率也在持续提升，中石油、中石化、中海油和国家管网公司都是公司重点发展客户；应急领域，公司已经在杭州、武汉、长沙等地建好了“赛孚城”应急体验馆，一方面是开展应急的宣传、体验和培训等服务，另一方面为公司产品提供维修维保等技术服务。未来，公司在继续深根电网的同时，也将大力拓展石油石化、光伏、核电、应急、铁路、城市轨道交通等多个领域的需求。

　　对标全球MRO 集约化龙头，公司未来成长潜力大。通过比较咸亨和全球MRO 集约化供应龙头可以发现：(1)MRO 是万亿市场，固安捷、快扣等全球龙头的收入规模均达到数百亿元，而咸亨收入还仅有19.9 亿元，未来成长空间很大；(2)中国地区具备低人力成本、低原材料成本优势，公司盈利能力与全球MRO 集约化龙头相比处于中等偏上水平；(3)市场给予全球MRO 集 约化龙头较高估值，咸亨作为国内MRO 集约化龙头，未来成长空间更大，有望保持更快增长，有望享受更高估值。咸亨国际作为国内MRO 集约化龙头，主要具备以下竞争优势：(1)完善的销售网络，深根二三线城市。公司在全国设立37 个销售服务机构，拥有超过600人的销售及技术服务团队，销售服务渠道已下沉到二、三线城市；(2)强大的供应链保障及时履约。公司可为下游客户供应18 万余种SKU 的MRO，与公司长期合作的供应商达到1500 家，同时公司在全国多地设立了仓储，强大的供应链是公司及时履约的保障；(3)深根行业多年，具备丰富的项目经验。公司深根行业20 余年，对产品性能参数非常了解，同时具备丰富的项目经验，项目中标率更高。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为2.61亿元、3.36 亿元和4.81 亿元，相对应的EPS 分别为0.65 元/股、0.84元/股和1.20 元/股，对应当前股价PE 分别为32 倍、25 倍和18 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂：电网资本开支增加；石油石化行业拿到大订单。

　　风险因素：新行业拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　天正电气(605066)：低压电器领军企业 新型电力系统带来增量市场

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2021-09-14

　　报告摘要：

　　公司为低压电器领军企业，差异化战略助力规模快速增长。公司自 2016年以来归母净利润持续增长，盈利能力稳定，原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。公司主营业务布局不断完善，形成配电电器、终端电器、控制电器和电源电器四大产品类，拥有全品类、多层次的低压电器产品线，战略布局高壁垒产品线，着力拓展新兴、高景气细分领域和大型智能化单体项目。

　　新型电力系统为低压电器带来增量市场，新客户+新市场增强业绩确定性。随着以新能源为主体的新型电力系统推进建设，我国电能占终端能源消费的比重有望逐步增大，用电量的高增长将进一步推动发电设备需求，为低压电器带来增量市场。2020 年国内低压电器市场规模约为 960亿元，2021 年预计整体市场规模将超过 1000 亿元，行业未来 5 年 CAGR约 8%。从下游需求来看，电力与建筑是最大的两个市场，其中智能电网建设推动电力行业需求稳步上升，电力行业超前储备具有先发优势。同时，国内房地产新开工面积保持稳步增长，房地产低压电器销量有望实现高增长。公司战略布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道，政策导向推动国产替代，在新兴行业的战略布局将逐步落地，可实现进口替代的高端产品未来三年可保持 60%以上增长。

　　管理优化，销售导向转变为产品需求导向，赋能企业发展。在营销方面，公司采取“双品牌”+“双轨制”的营销策略。区域覆盖方面，公司将继续在重点城市增设销售联络处，实现对重点区域、重点行业的精耕细作，完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。管理层次的优化有利于公司业绩的进一步提升。渠道建设通过引入竞争、考核、淘汰等机制强化对经销、分销体系的把控能力，最终实现销售渠道与行业需求的有效对接，达到产品力为主、渠道即时响应、配合、反馈的发展格局。

　　投资建议：我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 31.88/40.40/50.47亿元，归母净利润分别为 3.58/5.02/6.74 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.24/1.67元，对应 PE 16.76/11.93/8.89X, 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：客户拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

　　洋河股份(002304)：蓄势待发 弹性可期

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/张潇倩 日期：2021-09-10

　　事件

　　公司发布2021 年中报，公司2021H1 实现收入155.43 亿元、归母净利润56.61 亿元、扣非净利润51.68 亿元，分别同比增长15.75%、4.82%、21.13%，其中2021Q2 公司收入、归母净利润、扣非净利润分别为50.23、17.99、13.57 亿元，分别同比增长20.74%、28.61%、27.50%。

　　投资要点

　　2021H1 业绩符合预期，渠道调整基本完成

　　2021H1 公司营收、扣非净利润分别同比增长15.75%、21.13%，其中白酒收入150.63 亿元(+17.06%)，毛利率较去年同期提升0.37 个百分点至75.66%，具体来看：

　　产品方面：21H1 中高档酒(洋河蓝色经典系列、苏酒、珍宝坊)、普通酒(洋河大曲、双沟大曲)收入分别为125.53、26.01 亿元(+16.48%、+19.18%)，中高档酒收入占比微降0.32pct 至82.84%；21H1 白酒销售量同比增长29.96%至9.13 万吨，吨价下滑9.92%至16.49 万元/吨主因低档酒放量拖累吨价。预计2021H1 梦之蓝实现超20%的高增长，其中M6+实现超40%的增长，而M3 水晶版推广速度略不及预期，或就去年同期出现下降，而海之蓝及天之蓝则实现正增长，双沟实现46.7%的高增(其中头排苏酒增长256.4%，绿苏增长80.3%)。

　　公司目前发展势头较好，渠道调整基本完成，梦6+、梦3 水晶版、天之蓝(新版)、天之蓝(老版)、海之蓝批价分别站稳620、430、320、290、120 元，主要单品库存1 个月左右，有望于三季度末完成全年回款任务，渠道反馈整体较为积极。

　　渠道方面：21H1 省内、省外收入分别同增16.3%、17.5%，省外收入占比约52%；省内、省外经销商数量分别净增加51、61 个至3167、5996 个，为加大新品全国招商力度，省外经销商数量稳定上移。

　　市场方面：省内、省外收入分别为72.25、79.29 亿元(+16.27%、+17.54%)，省外收入占比提升0.27pct 至52.33%，省外市场稳步扩张。

　　结构升级叠加费用管控，盈利能力显著提升

　　2021H1 公司毛利率、扣非净利率分别为74.43%、33.25%，分别同比提升1.22、1.48 个百分点，主因：1)梦6+在次高端升级价格带放量，引领结构升级；2)费用管控成效显著：2021H1 公司期间费用率较上年同期下降1.11 个百分点至14.85%，其中销售费用率下降0.18 个百分点至8.62%，管理费用率下降0.55 个百分点至6.89%，财务费用率下降0.38 个百分点至-0.66%，其中销售费用率下降主因差旅费下降16.79%，广告促销费仍然增长27.53%。现金流方面，21H1公司经营活动现金净流量为20.93 亿元，同比增长176.58%；预收款方面，2021H1预收款(合同负债+其他流动负债)为56.03 亿元，环比21Q1 下降7.56 亿元，同比增长16.55 亿元。

　　天之蓝更新换代有序推进，梦6+引领高质量发展短期：员工持股计划落地，天之蓝顺利升级换代。1)公司于今年7 月正式披露员工持股计划，本次持股计划拥有覆盖人数广、认购溢价高、考核目标积极等特征，全面加强中高层及基层凝聚力和活力。2)天之蓝于8 月正式上新，品质、包装、营销全面升级，口感呈现“一品三香，绵爽舒适”，包装形象更突显浪漫时尚，营销采用瓶码+箱码+促销，渠道模式采用战略联盟模式，以核心联盟店形式重点运作，预计新版天之蓝将于9 月上旬完成第一轮铺货，批价、成交价提升至320 元、368 元，天之蓝的更新换代有助于公司在次高端基础价格带站稳脚跟，为梦6+的发力打下基础。

　　长期：梦6+为核心增长极，双沟贵酒增厚业绩，助力公司十四五高质量发展。

　　我们认为未来公司有两大增长极：1)梦6+有望成为次高端升级价位带第一个百亿大单品：当前梦6+在持续放量中仍能维持批价稳中有升，库存处于历史低点，省内市场布局基本完成，正重点布局其他省会市场和重点城市，梦3 水晶版当前库存价盘表现良性，将跟随M6+实现加速发展。2)双沟贵酒增厚业绩：

　　凭借深厚的文化底蕴、独立运作、董事长主持工作的全面赋能，预计今年双沟或将实现40 亿元销售目标，苏酒头排酒、绿苏、珍宝坊表现较好；贵酒虽当前规模较小(2020 年收入约为1.8 亿元)，但其储备的丰富产能为其在酱酒热下实现高速发展奠定基础。此外，继天之蓝上新后，海之蓝或于年末进行换版升级，从而推动产品结构上移、进一步增厚渠道利润。

　　盈利预测及估值

　　员工持股计划落地，天之蓝完成更新换代，在梦6+高速发展的引领下，我们认为淡季疫情短期扰动对全年影响有限，今年公司业绩将加速兑现，业绩表现或超预期。预计 2021~2023 年公司收入增速分别为18.0%、20.2%、18.0%；净利润增速分别为14.1%、20.4%、18.4%；EPS 分别为5.7、6.8、8.1 元/股；对应PE 分别为30、25、21 倍。目前对应 2021 年估值29.8 倍。长期看业绩确定性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

　　催化剂：库存回落、终端价提升；梦之蓝M6+动销持续向好。

　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、梦之蓝M6+动销情况不及预期。

　　大华股份(002236)：业绩稳定增长 视频物联龙头多元布局

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王谋 日期：2021-09-10

　　业绩总结：2021H1，公司实现营业收入135.1亿元，同比增长37.3%；实现归母净利润16.4 亿元，同比增长约20.0%。

　　得益于国内渠道下沉和海外的积极布局，公司业绩实现稳定增长。2021H1：1)从营收端来看，公司智慧物联产品及方案实现营收115.8 亿元，同比上升33.8%，营收占比85.7%；得益于在机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务的有序推进，公司创新业务营收5.5 亿元，同比大幅增长94.3%，营收占比8.9%；其他业务营收7.3 亿元，同比上升29.1%，营收占比5.4%。2)从利润端来看，公司营收135.1 亿元，同比上升37.3%；归母净利润16.4 亿元，同比上升20.0%。3)从费用端来看，公司销售费用率为15.3%，同比下降3.1pp；管理费用率为2.9%，同比下降0.7%；研发费用率为10.4%，同比下降3.0%，“三费”费率均实现下降，费用端控制较好。

　　公司积极把握行业发展趋势，进一步深化创新业务布局。在AI 的实战应用中，公司深耕各个细分行业，理解行业碎片化需求，并以软件等形式对行业的know-how 能力加以固化。公司深入挖掘数据的价值，形成为客户创造实用价值的能力。此外，公司高度重视创新业务的培育，依托公司在视频物联行业的深厚积累，持续扩展新的高速成长领域。报告期内，公司创新业务总体实现营收12.0亿元，同比增长94.3%，为公司未来的高速增长蓄力。

　　面对全球不确定局势，公司深耕人工智能，加速数字化转型升级。2021 年的新冠疫情持续蔓延，美国对中国部分科技企业继续制裁和限制，全球半导体供应链出现阶段性及结构性的失调。公司坚持多种研发策略保证产品稳定的替代更新，并通过加大备货、强化供应商战略合作等方式，保障了原材料供应的稳定。另外，公司也推进全球数字化转型，顺应时代升级加速布局，快速提升业务的差异化和复杂度。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司EPS 分别为1.48 元、1.77 元、2.18 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到18%以上。我们保守给予公司2021 年23倍PE 估值，对应目标价34.12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复带来下游需求不确定风险；汇率波动的风险；公司技术研发不达预期的风险

　　卧龙电驱(600580)：业绩符合预期 电机及控制业务世界领先

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2021-09-10

　　业绩总结：公司2021年H1实现营业收入67.44亿元，同比增长13.45%；实现归母净利润4.19 亿元，同比增长15.75%；实现扣非归母净利润3.50 亿元，同比增长23.78%，EPS0.32 元，业绩符合预期。

　　电机业务在多领域处于行业领先地位。根据HIS Markit 市场数据，2020 年，公司在全球高压电机市场的占有率约为11%，位列全球第二；在全球低压电机市场的占有率约为6.5%，位列全球第四；2019 年，公司空调电机占有率为6%，国内排名第五；洗衣机电机公司以9%的占有率，国内排名第二，公司电机业务在细分领域占据较高市场份额。

　　加速拓展电动汽车业务，深度绑定优质客户。公司作为新能源汽车驱动系统的企业，产品覆盖了从乘用车、SUV、商用车、轻型、中型、大型客车，形成以驱动电机、纯电驱动牵引系统、混合动力牵引系统和整车组装自动化系统在内的完整产品链。近年来，公司相继拓展了奔驰、宝马、保时捷、捷豹、路虎等高端整车厂客户，并于今年1月获得浙江鑫可传动定点，间接配套吉利PMA平台、5月配套五菱宏光Mini EV，形成低中高端、海内外客户全覆盖，订单饱满、稳定，电机业务有望持续放量。

　　营销网络完备，海内外品牌优势较强。公司由区域销售、行业销售和产品经理构建成的立体式的营销模式，对终端业主、主机厂以及设计院形成完美覆盖。

　　截止目前，公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌，及国际百年知名品牌，如Brook Crompton(伯顿)、Morley(莫利)、Laurence Scott(劳伦斯)、Schorch(啸驰)、ATB(奥特彼)等，并获得GE(通用电气)10 年的品牌使用权，细分领域的中高端市场中有较高的品牌美誉度。

　　盈利预测与投资建议。我们选取行业内的三家可比公司，2021 年-2023 年平均PE 分别为22、18、15 倍。公司深耕电机及驱动行业，低压、高压、微特电机及驱动产品迭代速度加快，业绩保持稳定增长，预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到20.46%。我们在可比公司平均PE 的基础上，给予公司2021年22 倍PE，目标价19.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险；市场竞争风险；原材料价格波动的风险；汇率变动和国际贸易环境风险。

　　建发股份(600153)2021年中报点评：受益于大宗商品行业景气 供应链业务高速增长

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：程新星 日期：2021-09-14

　　事件：公司发布2021 年半年报。公司2021 年上半年实现营业收入约2908亿元，同比上涨85%；实现归母净利润25.6 亿元，同比上涨12.5%；实现扣非归母净利润25.0 亿元，同比上涨34.2%。公司2021 年半年度不分红派息。

　　坚持专业化经营，供应链业务快速增长。公司2021 年上半年供应链业务营业收入达到2666 亿元，同比增加87.6%，主要原因是在21 年上半年大宗商品行业高景气度的背景下，公司冶金原材料和农林产品等经营规模大幅增加(黑色、有色金属及矿产品、农产品、浆纸、能化产品等经营货量超过7,600 万吨，同比增速超45%)；另外公司基于成熟的“LIFT”供应链服务体系，将服务领域拓展至消费品领域和新能源产业链，21 年上半年公司消费品行业供应链业务实现营业收入超140 亿元，同比增速近20%，新能源行业供应链业务实现营业收入约25 亿元，同比增长约38%；此外，公司立足“双循环”格局，加速推进“国际化”布局，21 年上半年进出口和国际贸易总额超156 亿美元，同比增速约95%。

　　2021 年上半年公司供应链业务毛利率约2.12%，同比增加0.25pct；净利率0.61%，同比增加0.03pct；实现归母净利润约16.0 亿元，同比增加约96.0%。

　　优质土地储备充足，房地产业务快速增长。2021 年上半年子公司建发房产和联发集团共实现销售金额合计1197 亿元，同比增长155%，实现权益销售金额926 亿，同比增长179%。2021 年上半年公司房地产业务实现营业收入242.5亿元，同比增长57.3%。2021 年上半年公司房地产业务毛利率下降12.8pct 至16.2%，房地产业务毛利同比下降3.9%至39.3 亿元，实现归母净利润9.54 亿元，同比下降34.49%，主要原因是21 年上半年确认的土地一级开发业务利润较去年同期下降。

　　截至21 年6 月底，建发房产和联发集团尚未出售的土地储备面积(权益口径)达2254 万平方米，其中一、二线城市的土地储备面积(权益口径)占比超70%，较20 年底(59.6%)大幅提升。另外，截至21 年6 月底，建发房产和联发集团旗下物业管理公司在管项目面积达4210 万平米，较上年末增加329 万平米。

　　投资建议：公司作为头部供应链企业，在运营效率、资金成本、风控能力等方面都具备较强实力，虽然公司供应链业务毛利率和净利润率较低，但净资产收益率较高(多年来保持在10%以上)，随着公司精细化管理的不断深入，供应链业务净资产收益率提升至更高水平；同时公司继续充分发挥房地产开发优势，维持房地产销售有质量增长。我们维持公司21-23 年净利润预测分别为49 亿元、55 亿元、62 亿元；维持公司“增持”评级。

　　风险提示：商品价格波动风险，如商品价格短期大幅下跌，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等；地产景气度下滑，房地产业务收入及利润率下滑。

　　山东黄金(600547)控股股东增持计划点评：集团增持彰显信心 短期冲击不改公司向好趋势

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：曾智勤 日期：2021-09-14

　　事件：9 月12 日公司公告控股股东山东黄金集团计划自2021 年9 月10日起3 个月内累计增持数量不低于公司总股本的0.0112%，不超过公司总股本的0.5%，增持金额合计不超过5 亿元，价格不高于22.39 元/股。

　　控股股东增持，彰显坚定信心。控股股东山东黄金集团计划累计增持公司股份约50-2236 万股，金额合计不超过5 亿元，价格不高于22.39 元/股(较公告日9/12 收盘价高出12%)，且黄金集团承诺增持计划实施完毕后12 个月内不减持(监管规定仅为6 个月)。9 月10 日黄金集团已通过集中竞价增持约50 万股，增持价格约为19.99 元/股。本次增持计划体现了集团对公司发展前景的坚定信心以及对公司成长价值的认可。

　　拖累公司上半年业绩的负面因素正在逐步消除。1)外生因素拖累公司业绩：2021 年初受山东省两起金矿(均非山东黄金下属企业)安全事故影响，山东省内非煤矿山自2 月起进行安全检查，导致公司上半年矿产金产量同比-51.1%，营收/归母净利同比-64.1%/-218.3%。2)当前负面因素正逐渐消除。截至8 月末，三山岛金矿、新城金矿、焦家金矿、玲珑金矿东风矿区等四大主力矿山均已恢复生产，日均合计生产能力已恢复至2020 年的60%。8 月公司已实现当月盈亏平衡，各项经营指标逐步向好。

　　资源整合加速，公司中长期基本面向好趋势不改。1)截至2020 年末公司黄金权益资源量851 吨，位居国内前列；同时公司多数金矿品位较高，约3-7 克/吨，资源禀赋较优。2)2021 年上半年公司并购澳大利亚卡帝诺资源、恒兴黄金，新增黄金权益资源量295 吨；同时8 月公司公告收购集团旗下多个资产如地矿来金、鸿升矿业、莱州鲁地、天承矿业等，加快矿业权整合，提升资源储备和生产规模，未来将享有更高成长性。

　　美联储政策“易松难紧”，金价或将维持高位震荡。由于美联储政策正迎收紧拐点，短期金价向上动力不足；但受债务高企、需求低迷、疫情反复等影响，美联储政策大概率维持偏松，美元弱化，金价或将高位震荡。

　　盈利预测与投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润-3.4/17.2/21.2亿，考虑到公司持续整合优质金矿资源，首次覆盖并给予“增持”评级。

　　风险提示：金价波动风险、政策变化风险、矿山收购进度不及预期

　　顾家家居(603816)：新增100万套软体产能 丰富高端产线、发力功能沙发

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/庞盈盈 日期：2021-09-14

　　发布新增产能公告。公司拟投资 25 亿元在杭州钱塘区建设100 万套软体家居及其配套品项目。项目预计2022 年一季度开工，建设期36 个月，2023 年年底前首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约43.5 亿元，净利润3.3 亿元。

　　点评：

　　加码华东区域产能丰富高端产品线，布局功能铁架及电机发力功能沙发。公司拟投资25 亿元在杭州钱塘区新建100 万套软体家居及配套产业项目，项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产。此项目主打高端产品线，例如布局高端床垫丰富床垫价格定位，另外打造功能铁架及电机，有望提升功能沙发成本优势。

　　产能持续扩张，为扩大市场份额提供产能保障。今年8 月底公司发布公告拟投资12 亿元在重庆建设西南生产基地，主要涵盖沙发、软床、床垫等产品，预计于2022 年一季度开工，项目建设期为20 个月，预计在2023 年年底前竣工投产，整体达纲时预计实现营业收入约25亿元。新建西南生产基地有助于缩短运输周期，降低生产成本，加大西南地区市场拓展。此前公司已在杭州下沙、杭州江东、浙江嘉兴、湖北黄冈、河北深州布局产能，重庆基地加码西南地区产能布局，杭州钱塘区进一步丰富华东产能，公司产能布局持续扩张。

　　渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局。推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。

　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.71、3.39 元，对应PE 分别为24、19 倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

　　德生科技(002908)公司动态点评：收购金色华勤51%股权+ “1+1＞2”双向赋能

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/蔡微未 日期：2021-09-14

　　事件：公司于9 月11 日发布公告拟以人民币9180 万元(含税)收购北京金色华勤数据服务有限公司51%股权。

　　德生科技收购金色华勤51%股权，于人力资源领域再下一城，提升公司盈利能力及现金流：公司于9 月11 日发布公告拟以人民币9180 万元(含税)收购北京金色华勤数据服务有限公司51%股权，金色华勤深耕人力资源服务软件领域，通过互联网平台链接客户与服务提供商，为客户提供薪酬、社保、福利外包服务，目前已经实现了全国30 个省和直辖市的覆盖。

　　金色华勤承诺2022、2023 年分别实现1800 万、2160 万的净利润，将为公司的营业收入和净利润提供有效支持和补充，提升公司的盈利能力，在标的公司顺利完成2022、2023 年对赌利润的前提下，公司将发起对剩余49%股权的收购。同时，基于金色华勤先收款后服务的经营模式，现金流充足，能有效改善公司的现金流状况，提高公司的资本配置能力。

　　并购助力公司向2B2C 端实现商业模式链条延伸，产品、技术和运营服务能力将全面提升：产品方面，金色华勤的核心产品“亲亲小保”以互联网平台模式面向小微企业和灵活就业个人，整合了全国超过100 家优质的人力资源服务企业，在各大应用商店常年排名“社保”类目靠前，且更新数量明显高于同行，产品端实力显著。技术方面，金色华勤自主研发的低代码开发平台“Uniplat”，能迅速基于人力资源运营的需求完成产品开发，有助于提升公司在技术端的模块化开发和快速响应能力。运营服务方面，金色华勤针对个人提供社保服务的特性与公司主要面向政府提供项目实施的能力充分互补，此次并购将帮助德生实现商业模式链条的延伸。9 月10 日，人社部等4 部门对美团、饿了么、滴滴等10 家企业开展联合指导，强调切实维护好灵活就业者权益，而金色华勤具备完整的为小微企业和灵活就业的个人提供运营服务的能力，此次政府高度重视劳动者权益保障问题将助力公司社保民生服务业务发展。

　　“1+1>2”双向赋能，实现业务端和市场端双重互补：业务层面，公司基于在全国150 多个城市的社保业务深耕经验，已形成可观的数据积累，有望助力金色华勤挖缺潜在市场，而另一方面金色华勤可弥补公司C 端及B端人力资源服务空缺，从而助力公司实现商业模式链条延伸。市场层面，目前公司的人力资源大数据业务集中于非一线城市，而金色华勤的主要业务集中于北京、上海、深圳等一线城市，可实现区域互补。此前公司已与金色华勤在毕节项目上顺利展开合作，并购后新商业模式有望快速复制。

　　21H1 公司顺利承接贵州省毕节市“劳动力信息数据采集及分析服务项目”，并与金色华勤在毕节合作探索基于城市和政府视角的人力资源运营新模式，并购后此模式将在全国进一步推广，双方1+1>2 的结合，将大大增强公司的运营能力，助力公司业务的战略级跨越。

　　投资建议：本次交易是公司“基于大数据的人力资源运营服务”业务战略的重要一步，也是公司启动资本经营的重要开始。预计公司2021-2023 年收入分别为7.83 亿、11.73 亿及17.51 亿元，归母净利润分别为1.22 亿、1.81 亿及2.62 亿元，EPS 分别为0.61、0.90 及1.31 元/股，PE 分别为29X、20X、14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：三代卡换代速率不及预期、信息化应用推进不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险等。