机构强推买入 六股成摇钱树

　　泸州老窖(000568)：激励方案落地 整体势能不断向上

　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓天娇/汤玮亮 日期：2021-09-29

　　泸州老窖公告2021 限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票数量不超过882.46 万股，约占本计划公告时公司股本总额的0.6031%，首次授予不超过795.46 万股，预留88 万股，授予价格92.71 亿元/股，激励对象不超过521 人。

　　支撑评级的要点

　　考核目标制定合理，达成率较高。根据公告内容，公司将在达到限售条件后的36 个月分三期解锁，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。

　　公司业绩考核将从净资产收益率、扣非净利及成本费用占比等三个方面进行考核，(1)21 至23 年，净资产收益率不低于22%；(2)选取21家对标企业(19 家白酒公司+3 家黄酒公司)，考核期内净利润增长率同比2019 年不得低于对标企业75 分位值，同时剔除异常值(ROE 大于35%或小于-35%；净利润增长率大于50%或小于-50%)；(3)成本费用占营业收入比例不高于65%，即营业利润率不低于35%。参考2020 年及21年上半年ROE(扣除/加权)指标，分别为28.2%、16.7%，均排序21 家对标企业中第四名。利润指标方面，参考1H21 扣非净利同比值及公司利润估算值，我们认为考核目标制定合理，公司可顺利达成。股份支付费用分五年摊销合计金额7.45 亿，预计对净利润有影响但是影响有限。

　　高管激励充分，核心骨干激励面广，公司长效激励机制逐步健全。本次激励对象不超过521 人，管理人员合计9 人，核心骨干合计512 人。授予数量合计883.46 万股，其中管理人员占比7.95%，核心骨干占比82.11%。

　　董事长刘淼及总经理林锋授予数量9.59 万股，占授予总量比例为1.09%，对应市值约为1966 万元(参考9 月27 日收盘价)。根据公司公告，激励对象设置个人考核，个人当期实际解除限售额度与个人绩效考核系数挂钩。如果按照2020 年21 家对标企业金额前三的高管薪酬合计来看，泸州老窖高管薪酬水平排名中位，如果剔除三家黄酒企业，公司高管薪酬在白酒上市酒企中排名相对靠后。我们认为此次激励方案解决了公司长期以来激励不足的问题，深度挖潜核心骨干积极性，助力公司长期稳定发展。

　　国窖1573 销售计划完成情况较好，预计维持较快增速。现阶段国窖1573全国打款完成90%以上，部分区域暂停打款，当前批价为920-930 元，整体动销良性。随着公司品牌势能的不断向上及全国化布局稳步推进，预计公司费用率未来有较大优化空间，利润弹性将加速释放。

　　估值

　　股权激励落地，利于公司长期高质量发展。我们预计2021-2023 年EPS分别为5.15、6.15、7.30 元，同比增25.6%、19.3%、18.8%，对应市盈率分别为36.2、30.3、25.5X，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。

　　迎驾贡酒(603198)：价值投资新标杆 生态白酒大有市场

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-09-29

　　事件：9 月28 日，迎驾贡酒入选由证券时报社主办、财通证券特约协办的“第十五届中国上市公司价值评选”榜单，位列“中国主板上市公司价值100 强”第79 位，将成为最新一期“中证证券时报主板价值100”指数成份股；迎驾贡酒董事会秘书孙汪胜荣获“主板上市公司优秀董秘”。

　　公司董秘双获奖，时隔4 年重回榜单。“中国上市公司价值评选”秉承科学、客观、公正的原则，已成为国内主流财经媒体主办的上市公司领域最具影响力的评选之一。本届评选依然遵循科学严格的标准流程，整体分为财务及合规筛选、网络公众投票、专家评审会评审等环节，采用定量与定性的方法，通过对上市公司各个财务类、投资类等维度指标梳理、比对、演算，结合行业机构评委对公司治理及财务等方面的研判，最终评选出上述奖项。本届评选过程中还召开了一期高水平的评审暨专家研讨会，来自监管机构、学界、券商以及基金等20 多位专家对候选获奖名单进行了评审，会后由监管机构对获奖名单进行最终把关，最后形成了获奖名单。此前，迎驾贡酒曾于2017 年上榜“第十一届中国上市公司价值评选榜单”。

　　能从数千家参评公司中脱颖而出，成为价值投资标杆，迎驾贡酒的经营管理和成长空间得到了投资者和行业专家的高度认可。

　　生态洞藏口碑佳，产品结构持续优化。据近期草根调研，生态洞藏系列在省内市场拓展情况良好，六安市场增长超预期，洞69 起量迅速。在大本营六安市场以外，呈现多点爆发的形势，部分市场同比翻倍；洞16 打开商务宴请新局面，在部分地区曝光率提升明显。值得一提的是，生态洞藏系列的酒品质量得到一致认可，迎驾酒厂优质的酿酒环境和生态理念深入人心，品牌力大幅提升。洞藏系列推出时间较晚，较安徽整体主流价格带市场来说体量尚小，处于扩张早期阶段，现阶段消费者的新鲜感较强。近两年公司市场力度增强，举办鉴酒大赛、回厂游、寻找掼蛋王等活动，寻找消费领袖，扩大影响力。高品质叠加聚焦培育，生态洞藏的高增长将实现延续。

　　投资建议：洞藏系列拓展情况良好，公司产品结构持续优化，市场份额快速提升，品牌形象和产品竞争力稳步提高。预测公司2021-2023 年EPS为1.61、2.04、2.58 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为31X、24X、19X，给予明年业绩对应PE 倍数为32-33 倍估值，对应目标价65-67元，维持“买入”评级。

　　风险提示：局部地区疫情反复；产品销售不及预期；品牌推广不及预期；食品安全问题，市场波动风险。

　　美格智能(002881)：智能模组领军者 智能汽车解决方案新锐异军突起

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2021-09-29

　　以智能模组为核心优势，打造序列完整的产品梯队：美格智能积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，4G 智能模组出货量居于行业前列，并于行业内首家推出5G 智能模组，已形成完整的智能模组产品序列；不断丰富数据传输模组产品序列，涵盖了5G 模组、4G LTE 模组、4G Cat1 模组、 NB-IoT 模组、Wifi 模组等多种类型，数传模组出货量和市场销量份额不断提升；同时以模组技术为基础，形成丰富的FWA 终端产品序列，涵盖CAT4、CAT6、CAT12、5G 毫米波等多种速率产品。

　　聚焦智能网联车等核心领域，实现端到端的全产业布局：美格智能围绕智能网联车领域的5G 通信、Camera 应用、毫米波雷达、计算机视觉语音识别、多媒体处理等开发技术形成了深厚的市场应用基础和客户基础。美格智能是业内唯一同时提供车载模组与车载终端的企业，并提供智能车载解决方案，在模组方面，车规级模组，可在高温、震动与长时间严苛环境下稳定运行；此外，美格智能积极结合AI 与车载模组，利用CPU 在AI 算法中的先天优势，提高模组算力。另一方面，美格智能积极在自身模组基础上开发应用产品，集成高级辅助驾驶系统、驾驶员监控系统等，为客户提供端到端的解决方案。

　　领先的定制化开发技术叠加以客户为中心的服务能力，客户粘性及稳定性高：领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5G FWA 等物联网核心领域形成规模化应用，建立较为深厚的行业积累，深刻理解物联网行业客户的需求和特性，坚持以客户为中心，产品以定制化为特色，固守保姆式服务理念，用产品和服务为客户创造价值，为客户提供前瞻性和创新性解决方案，公司的客户群体规模、品质和粘性均实现不断提升。

　　全球物联网高速发展，美格智能无线通信产品有望脱颖而出：2018 年后，全球陆续开启5G 商用进程，借力5G，物联网行业未来将实现高速发展。5G 高速度、低时延、多连结特性高度适配物联网发展需求，未来随5G 商用规模扩大，物联网行业将进一步发展。随着5G 商用的深化，未来全球5G 模组出货量将实现高速增长。

　　美格智能与高通、华为海思等芯片厂商保持多年合作，议价能力较强，模组业务毛利率处于行业领先水平。我们认为美格智能未来将借助模组的成本优势以及保姆式的特色服务，业绩有望实现稳步提升。

　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年归母净利润为1.22/2.04/3.69 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.66/1.11/2.00 元，当前股价对应PE 分别为40/24/13 倍,较同行业平均估值仍明显低估，因此，我们坚定看好美格智能未来业绩发展，首次覆盖，我们给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；产品质量管控不严风险。

　　中国电建(601669)：房地产业务置换优质资产 融资渠道或将拓宽

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟干 日期：2021-09-30

　　事件：中国电建公告，为履行中国电建与控股股东中国电力建设集团有限公司之间同业竞争的有关承诺，公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分以现金补足。本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组。

　　点评：

　　历史遗留问题有望得到解决，资产范围及交易价格尚未确定。本次交易起源于2014年8 月，电建集团向公司出具《关于电网辅业企业相关业务注入承诺的说明》，电建集团提出：对于经营前景较好、资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、历史遗留问题规范解决的企业，在该公开说明公告之日(2014 年8 月30 日)起8 年内，经相关程序注入公司；对于上述企业之外的该类企业，自公告之日起8 年内依法采取关停并转等其他方式妥善处置。

　　电网辅业企业系由国家电网公司、中国南方电网有限责任公司所属省(市、区)电网公司管理的电力勘测设计、施工、制造企业，在此之前没有明确资产注入时间安排的主要原因包括：1)股权关系复杂、产权关系不清晰等历史遗留问题，清理规范需要时间；2)会计核算基础薄弱，盈利水平难以预测，会计处理及资产盘点的规范化需要较长时间完成；3)外部政策存在不确定性，资产注入的可行性及具体路径尚待进一步研究论证。

　　根据公司2021 年9 月29 日公告，为履行上述承诺，公司拟与电建集团进行资产置换，经初步筹划，公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分以现金补足，本次交易不涉及发行股份。本次重组涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步协商确定，本次交易价格尚未确定。

　　资产交换预计将增厚公司净利润，剥离地产业务有利于拓宽融资渠道。21H1，公司地产业务收入为52.2 亿，同增-32.1%，占公司总营收的2.6%，毛利率为11.39%，低于公司综合毛利率12.98%，成为综合毛利率的拖累项；21H1，公司地产业务主要依托的下属子公司中国电建地产集团实现净利润-4.9 亿元，上年同期净利润为0.24 亿元，21H1 电建地产集团净利润下滑显著。

　　剥离地产业务后，地产业务对公司毛利率及净利润的拖累或将消除；另一方面，受限于房地产企业融资环境偏紧，涉房央企股权融资或一定程度受限制，剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道，或将为公司“十四五”期间投资新能源发电运营资产提供重要的资金来源。

　　盈利预测、估值与评级：中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势，我们看好公司新能源发电资产价值重估，也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备，未来有望在这两个领域继续发力。维持公司2021-2023 年EPS 预测0.58 元、0.65 元、0.72 元，现价对应公司21 年动态市盈率分别为15x，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。

　　嘉诚国际(603535)：嘉诚再造计划启航

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：于健/匡培钦 日期：2021-09-30

　　报告导读

　　9 月28 日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议，项目投资额16.01 亿元。这一项目达产后，依托海南免税产业红利，从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”，推荐买入。

　　投资要点

　　天运国际(海南)多功能数智物流中心投资协议签订，海南布局再下一城公司与海南洋浦经济开发区管委会于9 月28 日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》，拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区，将于2023 年封关运作，自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。

　　项目投资额预计16.01 亿元，选址于洋浦经济开发区保税港区东南角，总建筑面积约35 万平方米，建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施，为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。

　　项目需在土地交付之日起4 个月内开工，24 个月内竣工。

　　项目预计每年可新增营业收入约12 亿元，贡献利润约2.4 亿元项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心，集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势，项目投资回报率预计约为15%。

　　海南离岛免税政策持续放宽，未来五年内离岛免税市场将逾千亿1)政策持续放宽：2011 年海南首次试点执行离岛免税政策，政策颁布10 年来共计进行了8 次调整，呈现出逐步放宽的趋势，主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。

　　2)市场规模：2020 年离岛免税市场规模约为260 亿元，首次超过其他免税途径，占据免税行业最大市场份额。2016 年至2020 年离岛免税市场规模CAGR为33.6%，预计2025 年市场规模将超过1000 亿元。

　　离岛免税初现竞争格局，中免龙头地位难以撼动，预计服务商有望受益于持续高增的需求

　　1)离岛免税竞争格局初现：2020 年7 月，海南离岛免税牌照放开，继中免后，先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照，截至2021 年5 月，海南共有五家经营主体经营10 家离岛免税店。

　　2)大客户中免仍占据主导地位：2020 年6 月，在注入海免51%股权之后，中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的10 家免税店中，有6 家是中国中免旗下，无论从经营免税店数量还是体量规模上，中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。

　　3)公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。

　　伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放，海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长

　　徐工机械(000425)：拟387亿元吸收合并徐工有限 对挖机、塔机资产进行业绩承诺

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：周尔双/朱贝贝/罗悦 日期：2021-09-30

　　事件：9 月29 日晚，公司发布吸收合并草案，拟向徐工有限全体股东发行股份69.7 亿股吸收合并徐工有限，发行价格5.55 元/股，最终交易价格为386.86 亿元(含38.11%徐工机械股权)。

　　投资要点

　　吸收合并徐工有限，“新徐工”收入有望跃居行业第一本次交易完成后，徐工有限旗下挖机、塔机、混凝土机械、矿业等高毛利工程机械资产整体注入上市公司。根据公司公告，交易后徐工机械2020 年总收入将有740亿元增至1016 亿元(变动37.40%)、净利润由37 亿增至46 亿元(变动22.52%)。集团工程机械资产整体上市，“新徐工”收入有望跃居行业第一，有利于优化上市公司的产业结构、完善产业布局，盈利能力有望逐步提升。

　　锁定期12~36 个月，对挖机、塔机资产进行业绩承诺不考虑现金选择权情形下，交易完成后上市公司总股本预计为118.2 亿股，徐工集团持股20.11%，仍为公司实控人。徐工集团、员工持股平台(徐工金帆)锁定期为本次发行结束之日起36 个月，天津茂信、国家制造业基金等15 家机构锁定期为12个月。

　　徐工集团对徐工挖机、徐工塔机进行业绩承诺：如本次交易的交割在2021 年12月31 日前(含当日)实施完毕，2021-2023 年徐工挖机、徐工塔机扣非后净利润合计数分别不低于14.8 亿/15.7 亿/16.3 亿元；若年底未实施完毕，则2021-2024 年上述资产扣非后净利润合计数分别不低于14.8 亿/15.7 亿/16.3 亿/17.1 亿元。期间未达到业绩承诺，则徐工集团以回购股份注销或现金方式进行补偿。

　　拟向全资子公司徐工环境增资3.52 亿元，建设环卫产业新基地公司目前环卫产品主要包括垃圾处理车，2021 年1-8 月徐工环境收入12.7 亿元、净利润-0.04 亿元。环境产业是公司全力打造的十个战略产业之一，为继续做大做强环卫产业，实现高质量、高效率、高效益、可持续的“三高一可”高质量发展，公司拟向全资子公司徐工环境增资3.52 亿元人民币(增资后注册资本8 亿元)，用于环卫产业新基地建设，打造高端环卫装备智能制造及研发基地。

　　混改提效提升盈利能力，看好Q3 业绩弹性继续释放2020 年，徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%，净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020 年9 月混改后，公司逐步健全市场化考核机制，20Q4 以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业，2021 年或迎来利润率拐点。展望三季报，公司去年单Q3 费用率较高，具备较大降本空间，我们预计21Q3 单季净利率同比保持上行，看好三季度业绩弹性释放。

　　盈利预测与投资评级：考虑到本次合并尚需公司股东大会、江苏省国资委及证监会等批准或核准，我们暂不考虑重组对公司业绩的影响，维持对公司2021-2023 年净利润预测60/80/93 亿元，当前市值对应PE 分别为8/6/5 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济周期和行业竞争风险；原材料价格持续上涨；重组方案审批风险；合并后治理及整合风险。