机构强推买入 六股成摇钱树

　　康德莱(603987)：Q3营收增速稍缓 自动化投入叠加产品结构调整驱动毛利率提升

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/陈晨 日期：2021-10-27

　　Q3营收增速稍 缓，自动化投入叠加产品结构调整驱动毛利率提升

　　公司发布2021 年三季度业绩报告，2021Q1-Q3 实现营业收入22.14 亿元(+13.62%)，归母净利润2.13 亿元(+40.00%)，扣非归母净利2.02 亿元(+44.18%)，其中Q3 实现营收7.92 亿元(+7.64%)，归母净利润0.86 亿元(+48.84%)，营收增速稍缓，我们认为主要受海运不通畅以及子公司广西瓯文、康德莱医械表现欠佳影响，四季度有望好转；2021Q1-Q3 实现毛利率39.59%，同比增加1.34PP，主要受公司自动化技改投入以及安全类、预灌装类等高毛利产品增速较快影响。

　　留置针集采续标获市场验证，医美针放量可期公司留置针在质量非劣情况下凭借价格优势，已中标十余个省市集采项目，且山东、辽宁等绝大部分地区实现续标，充分说明公司留置针等产品在临床应用上的可靠性；胰岛素针国内市场“线上+线下”布局，凭借产品优越性、临床技术优势及用户体验快速扩增；美容针以III 类注册证获批，庞大需求下填补国内合规市场空白，首年销量预计可达800-1000 万支，水光针、植发针预期明年上市，预期在前期渠道布局下放量迅速。

　　盈利预测

　　考虑公司由于海运问题收入确认延迟以及子公司影响，我们下调公司2021-2023 年盈利预测，营业收入从

　　32.04/38.21/45.54 亿元调整至30.97/37.10/44.14 亿元；归母净利润分别为3.04/3.80/4.79 亿元调整至3.02/3.75/4.68亿元，EPS 从0.69/0.86/1.08 元/股调整至0.68/0.85/1.06 元/股，对应2021 年10 月26 日19.74 元的收盘价，PE 分别为29X、23X、19X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新品放量不及预期风险；产品研发风险；行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产品责任风险；汇率波动风险

　　浙江自然(605080)：淡季不淡 盈利能力继续提高

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-10-27

　　事件概述

　　2021 年前三季度，公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 6.65/1.83/1.71 亿元，同比增长46.80%/43.35%/48.24%。2021Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 1.70/0.46/0.39 亿元，同比增长53.22%/39.35%/53.23%，符合预期。

　　分析判断:

　　公司收入端表现出淡季不淡的特征。21Q3 公司延续上半年高增速、表现好于预期，我们分析主要由于：

　　(1)去年下半年公司提前投产，21Q3 产能爬坡继续贡献增量，(2)产品结构优化及原材料涨价使得产品提价。

　　毛利率受原材料、人工成本增长下滑，净利率受益利息收入及投资收益增加、降幅低于毛利率。2021Q3 公司毛利率/净利率分别为 38.04%/26.93%，同比下降 4.94PCT/2.68PCT，环比下降 2.32PCT/1.1PCT，我们分析，毛利率下降主要受原材料涨价、人工成本提升等影响。从费用率看，公司 2021Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.54%/6.22%/3.51%/-0.60%，同比提高-0.73/0.40/-1.89/-4.42PCT，财务费用下降主要由于利息收入大幅增长。投资净收益/收入为 3.61%、同比提高 2.84PCT，净敞口套期收益/收入为-1.66%、同比减少 7.9PCT，营业外收入/收入为 2.19%、同比增加 1.44PCT。

　　投资建议

　　我们分析，公司盈利水平较高主要得益于向上做垂直一体化产业链(我们估算贡献 10pct)、向下提供利基产品的研发服务(我们估算贡献2-3pct)、以及原材料和汇率的成本控制；而在垂直一体化中，核心壁垒在于 TPU 面料和聚氨酯发泡环节。短期来看，下半年越南、总部产能有望投产，但贡献更多体现在明年；而低成本原材料库存仍有望保障毛利率稳定；中期来看，明后年家用充气床垫、水上用品、保温箱包可能成为新的增长点；长期来看，2025 年随着募投项目达产，公司有望达到 21 亿元收入。考虑到公司淡季不淡、产能利用率超预期，将 2021/2022/2023 年收入预测从 7.92/10.39/13.49 亿元上调至 8.37/10.99/14.27 亿元、归母净利从 2.21/3/3.95 亿元上调至 2.3/3.12/4.11 亿元，对应将 EPS 从 2.19/2.97/3.91 元上调至 2.28/3.08/4.07元、2021 年 10 月 27 日收盘价 64.86 元对应 PE 为 28/21/16X，维持目标价 84 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情发展的不确定性；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；汇率波动风险；系统性风险。

　　洋河股份(002304)：经营向好趋势明显 改革势能持续释放

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2021-10-27

　　事件

　　公司发布2021 年第三季度报告。

　　2021 年前三季度实现收入219.42 亿元(+16.01%)，归母净利润72.13 亿元(+0.37%)，扣非归母净利润68.50 亿元(+21.57%)；其中单Q3 实现收入63.99 亿元(+16.66%)，归母净利润15.51亿元(-13.10%)，扣非归母净利润16.82 亿元(+22.95%)。

　　简评

　　“双名酒、双品牌”战略发力，改革势能持续释放。

　　2021 年以来公司改革势能逐渐释放，随激励落地，洋河经营向好，拐点显现。前三季度公司实现营收219.42 亿元，同比增长16.01%，其中单Q3 实现营收63.99 亿元，同比增长16.66%。结合预收款来看，Q3 预收款较Q2 环比增加9.93 亿元，三季度营收+预收款变动合计+73.92 亿元，同比增长36.73%。Q3 期间江苏省内疫情反复给公司业绩带来阶段性压力，但从回款表现来看，经销商信心较足，截至目前已经基本完成全年回款，“百日攻坚”成果突出。公司2019 年以来梳理价盘、调整渠道和升级产品的一系列改革举措正逐步在经营层面发力，推动公司进入发展新阶段。

　　2021 年公司提出“双名酒、双品牌”发展战略，“洋河+双沟”双核驱动，带动公司业绩高质量增长。前三季度来看，公司单独成立销售公司运作双沟品牌效果突出，双沟品牌销售端实现同比增长38%，其中头排苏酒、绿苏增长较为强劲。分产品来看，梦6+延续上半年高增长态势，预计增速40%左右，梦9 及手工班类高端酒亦保持不错增长。梦3 水晶瓶完成替代，动销持续改善，势能渐起，三季度预计同比增长15%左右。天之蓝于7 月份完成升级产品上市，目前处于市场培育期，较老版渠道利润空间显著提升，渠道推力增强，三季度预计海之蓝、天之蓝个位数增长。

　　结构升级推动毛利率提升，公司主业盈利能力实际持续增强。

　　前三季度公司实现归母净利润72.13 亿元，同比增长0.37%，单Q3 归母净利润15.51 亿元，同比下降13.10%。三季度归母净利润下降主要系公司权益投资中银证券公允价值变动拖累。从扣非归母净利润来看，前三季度扣非归母净利润68.50 亿元，同比+21.57%，单Q3 扣非归母净利润16.82 亿元，同比+22.95%。单Q3 来看，公司归母净利率24.24%，同比下降8.3pct，然而公司扣非归母净利率同比增长1.34pct 至26.29%，公司主营业务盈利能力实际持续增强。单Q3 看，税金及附加同比增长67.30%，所得税率季节性高增，对利润亦有一定影响。

　　三季度M6+维持较快增长以及M3 水晶瓶和天之蓝换代推进，持续带动公司收入结构升级，公司毛利率稳步提升。前三季度来看，公司毛利率74.93%，同比增长1.73pct，其中单Q3 公司毛利率76.15%，同比提升2.98pct。

　　费用方面，前三季度公司销售费用率降低1.42pct 至10.04%，管理费用率下降0.97pct 至6.18%，单Q3 来看，公司销售费用率下降4.49pct 至13.48%，管理费用率下降1.56pct 至6.64pct。三季度销售费用率下降较大幅度，预计主要系省内疫情反复影响公司市场营销费用投放节奏。

　　激励落地，改革势能释放，公司进入加速期。

　　2020 年是公司调整之年，公司通过产品结构、渠道结构、经销商团队等多方位的调整，解决洋河存在的市场问题，提升动能，推动企业回归健康可持续发展的轨道。从2020 下半年以来的业绩增长表现看，目前洋河调整到位，业绩增长开启新纪元。管理层面，公司员工持股计划顺利落地，股权激励解锁条件超预期，新一轮激励有望进一步助力公司巩固改革成果，开启新一轮高质量成长。同时公司也完成了新高管理层的交替，张联东出任新董事长，有望带来新的精神面貌。产品层面，M6+升级成功，水晶版M3 逐渐成熟，天之蓝新版已经推出，海之蓝也将跟随推出，蓝色经典自上而下完成升级换代，同时名酒双沟也开始发力，未来洋河、双沟双名酒齐发力有望带领公司进入发展新周期。

　　盈利预测：

　　预计2021-2023 年，公司实现收入246.24 亿元、290.93 亿元、344.43 亿元，同比增长分别16.7%、18.1%、18.4%，实现净利润80.46 亿元、100.35 亿元、124.53 亿元，同比增长分别为7.5%、24.7%、24.1%，对应PE(10.26)分别是31.1X、24.9X、20.1X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧风险、经济不景气风险、疫情反复风险。

　　新安股份(600596)：以价补量 有机硅、草甘膦盈利持续提升

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-10-27

　　新安股份发布20 21年三季度报告，前三季度公司实现营收133.16亿元，同比增长41.11%，其中Q3 实现营收48.52 亿元(yoy+54.62%，qoq+3.48%)。前三季度实现归母净利润16.01 亿元(yoy+713.70%)，其中Q3 实现归母净利润7.59 亿元(yoy+563.44%，qoq+34.57%)。公司三季度ROE 为10.06%，环比提升1.97%。三季度受限电影响主营产品草甘膦和有机硅产销量虽然环比有所下降，但硅、磷持续景气，以量补价公司盈利持续提升。

　　以价补量，硅产业链景气持续。有机硅持续景气带动产品价格提升，其中有机硅橡胶Q3 均价2.66 万元/吨(qoq+10.60%)，特种单体Q3 均价1.96 万元/吨(qoq+3.69%)。销量方面，Q3 受限电影响，有机硅销量6.57万吨，环比Q2 下滑4.44%。公司通过全产业链布局，向上游布局硅石和金属硅，向下游发展有机硅终端应用，通过做长产业链获得更高附加值。

　　根据百川资讯，Q3 金属硅均价2.56 万元/吨(qoq+79.73%，yoy+124.90%)，华东有机硅DMC 均价3.50 万元/吨(qoq+24.34%，yoy+108.88%)。目前公司已经完成硅基全产业链布局，基本实现金属硅自供应，在金属硅成本推动和有机硅下游景气带动下，公司将充分获益产品涨价。

　　草甘膦景气持续，原材料价格下跌盈利有望继续扩大。根据百川资讯，目前华东草甘膦价格较Q3 均价5.27 万元/吨上涨52.75%至8.05 万元/吨，并且还在持续上升。草甘膦单耗黄磷0.33 吨，黄磷单价回调将增厚草甘膦盈利，从侧面也验证草甘膦的持续景气。农产品景气推动整体农化需求强劲，草甘膦单位面积用量也受益种植收益提升，叠加南美洲鼓励垦荒、全球百草枯禁用、麦草畏推广受阻等催化剂，草甘膦需求边际不断扩张。当前处于南美洲、澳洲等采购窗口，紧接着北美传统采购旺季11 月至次年3 月，目前行业处于低库存，草甘膦景气有望跨年。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年实现归母净利润24.11/25.60/27.89 亿元，对应PE 分别为11X/10X/9X，维持“买入”

　　评级。主营产品草甘膦、金属硅涨价趋势仍在，金属硅受益光伏景气，对标合盛硅业20 倍pe，公司存在低估，维持目标价62.01 元。

　　风险提示：产品价格下跌、项目进度不及预期。

　　天顺风能(002531)：三季度业绩整体符合预期 产能布局再下一城

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/张正阳 日期：2021-10-27

　　事件：公司发布2 021年三季报，2021年前三季度实现营业收入52.14亿元，同比下滑4.19%，归母净利润10.31 亿元，同比增长27.50%。

　　公司三季度营收环比持平，在手订单充沛迎接四季度交付旺季。2020 年陆上抢装需求集中释放后国内风电装机整体偏淡，21Q3 新增装机5.59GW，同比下滑17%，公司21Q3 实现营收19.27 亿元，亦较20Q3 的高位同比下滑13%，环比则基本持平。随着四季度国内风电进入装机旺季，公司塔筒出货量及收入有望环比大幅提升，当前公司在手订单充沛，21Q3 存货/合同负债高达16.66/5.12 亿元，较21Q2 大幅增长40%/37%，我们预计公司四季度将迎来交付高峰。

　　前三季度公司整体毛利率有所下滑，后续存在改善空间。2021 前三季度公司整体毛利率为23.8%，同比下滑5.1%，其中21Q3 单季毛利率为17.7%，同比/环比分别下降8.7%/6.1%，剔除会计准则变动影响后仍有一定下滑。今年以来钢材、树脂等原材料价格上涨明显，对公司塔筒及叶片毛利率造成一定拖累，考虑到今年二三季度塔筒招标价格已随钢价同步上行，我们预计公司四季度塔筒毛利率存在一定改善空间。

　　产能布局持续完善，抢抓机遇快速扩张。公司公告拟在广西北海合浦县投资1 亿元设立塔筒子公司，在湖北荆门沙洋县投资1 亿元设立叶片子公司，充分覆盖华南、华中装机需求，产能布局再下一城。目前公司正规划新建4 家塔筒生产基地(河南濮阳、内蒙古通辽、广西北海、湖北荆门)，4 家叶片生产基地(河南濮阳、内蒙古商都、吉林干安、湖北荆门)，未来1-2 年内公司塔筒及叶片产能将实现大幅扩张。十四五期间塔筒行业集中度有望持续提升，公司已在产能扩张速度上占据先机，未来市场份额有望快速扩张。

　　盈利预测：随着产能逐步落成，公司业绩有望持续增长，预计2021-23 年实现归母净利润14.18/16.67/20.10 亿元，对应每股收益0.79/0.92/1.11 元，同比增速31%/18%/21%，对应PE 为23/20/16 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等

　　爱旭股份(600732)：业绩阶段性承压 签订195亿元长单保障硅片供应

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/王哲宇/安邦 日期：2021-10-27

　　事件：爱旭股份发 布三季报，2021Q1-Q3 实现营收111.98 亿元，同比+78.99%，归母净利润-0.46 亿元，同比-112.25%，扣非归母净利润-1.63亿元，同比-163.30%。Q3 营收43.30 亿元，同比+69.05%，归母净利润-0.22 亿元，同比-109.29%，扣非归母净利润-0.37 亿元，同比-118.46%。

　　点评：上游原材料价格快速上涨，2021 年前三季度业绩承压。2021 年1-9 月，受全球疫情、能耗双控限电政策以及硅料供应紧张的多重影响，公司主要原材料硅片价格年内总体保持上涨态势，电池片价格虽有上涨，但价格涨幅不及硅片，导致公司出现阶段性亏损。

　　产能规模不断增长，大尺寸电池占比持续提升。随着义乌四、五期年产10GW 高效太阳能电池等项目的投产，公司年底产能有望达到36GW。

　　2021 年上半年，公司通过定增拟募资35 亿元，投资建设广东珠海6.5GW和浙江义乌2GW 新世代N 型电池产能，同期公司电池出货量继续排名全球第二。此外，公司产能结构持续优化，大尺寸电池出货占比持续提升，从二季度的50%左右提升至三季度的60%以上。

　　加速N 型电池片技术革新，ABC 电池技术领先行业。公司于2021 年6月推出新一代N 型ABC 电池产品，计划于2021 年底前后建成约300MW的ABC 电池量产线以及约500MW 的ABC 组件研发线，2022 年一季度可批量供应ABC 电池产品，预计将在2022 年中期形成8.5GW 的规模生产能力，其平均量产光电转换效率有望达到25.5%，将大大提升公司在电池竞争格局中的优势地位。

　　锁定约195 亿元长单采购合同，保障单晶硅片长期稳定供应。公司与双良节能、上机数控的全资子公司签订单晶硅片销售合同，计划于2022 年至2024 年向双良硅材料采购单晶硅片21 亿片，采购金额约144.27 亿元，于2021 年11 月至2023 年向弘元新材采购单晶硅片7.8 亿片，采购金额约50.09 亿元(含税)，通过长单方式保障硅片供应。

　　投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润为4.35/18.02/23.64 亿元，同比增长-45.99%/314.26%/31.19%，EPS 为0.21/0.88/1.16 元，对应PE 分别为89/22/16 倍，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示：原材料持续涨价，光伏装机不及预期，新技术进度不及预期