温氏股份：有知名机构高毅资产，明达资产参与的，共192家机构于10月29日调研我司，

2021年11月1日温氏股份（300498）发布公告称：国投瑞银王鹏、华泰柏瑞刘芷冰、大成基金齐炜中、大成基金李燕宁、景顺长城唐翌、玄元投资杨夏、玄元投资贺佳瑶、宝盈基金吉翔、宝盈基金杨思亮、安信基金黄燕、南方基金麦骏杰、鹏华基金谢添元、明达资产肖铎、红华资本胡栋梁、启升资本姚雯琦、启升资本干玄、聚鸣资产史书、正享投资郑慧、泰康资管卢凯、德远投资李志、东方阿尔法基金孙振波、昆仑保险资管周志鹏、前海珞珈方圆资管赖欣、赛亚资管甘仕斌、同威投资裘伯元、裕晋投资陈鑫、中信证券资管魏喆、广发证券钱浩、天风证券陈潇、海通证券陈阳、中信证券彭家乐、华西证券周莎、华西证券施腾、东方证券樊嘉敏、东吴证券刘博、长江证券姚雪梅、长江证券高一岑、富国基金李淼、富国基金杨勇胜、富国基金余驰、富国基金张慕禹、富国基金诸明、广发资管高峰、广发资管张蓝心、汇安基金仇秉则、汇安基金黄济宽、汇安基金徐扬彪、汇安基金杨坤河、汇安基金张靖、银华基金曹瑞、银华基金陈皓原、银华基金侯瑞、银华基金黎欢、国投瑞银桑俊、国投瑞银汤海波、华泰柏瑞姚晨飞、华泰证券资管秦瑞、华泰证券资管谢龙、华夏基金刘睿聪、华夏基金卞方兴、昆仑健康保险黄紫薇、昆仑健康保险张颜、民生银行王思佳、民生银行肖卉、上投摩根基金常虹、上投摩根基金王嵩、中欧基金胡万程、中欧基金刘伟伟、高毅资产胡桢睿、歌斐资产凤来仪、广发基金王伯铭、海富通基金张炳炜、嘉实基金朱悦、交银施罗德基金臧健、南方基金孙鲁闽、泰康资管赵粲钰、天弘基金陶金、西部利得基金温震宇、兴业基金阚磊、兴业基金莫华寅、玄卜投资庾美玲、易方达基金于博、银河基金施文琪、永赢基金陆凯琳、招商基金孙恒业、中邮基金綦征、中邮基金任慧峰、朱雀基金刘丛丛、金恩投资林仁兴、安邦资产钱怡、安信资管朱文杰、本利达资管李旎、本利达资管吴艳、丹羿投资薛俊、德毅资产陈升、东海证券资管万静、东吴基金赵伟、广汇缘资管曹海珍、国寿安保基金张帆、国泰基金金烨、弘毅远方基金戴家伟、泓澄投资厉成旭、汇丰晋信基金黄立华、建信信托余雷、浦东发展银行陈金盛、前海开源基金田维、前海人寿资管冯新月、睿郡资管丁晨霞、润晖投资李勇、若川资管龚海刚、善道投资张磊、上海国际信托刘白、上海证券通王龙、生命保险资管刘丽、双安资产胡杨、太平基金张翼翔、泰康人寿保险刘霁、天盈资本彭宇辉、天治基金王倩蓉、万联证券资管陈晓彬、新华资产杨思思、新同方投资徐洲、信达澳银基金张剑滔、信达资本张益恺、英大保险张立晨、英大资产徐文浩、元大投资苏冠力、圆信永丰基金胡春霞、长江证券资管杨杰、浙商证券李博华、中庚基金刘永、中国人寿养老保险胡仲藜、中国人寿资管秦夏、中海基金章俊、中金基金方榕佳、中融基金陈方园、中融信托赵晓媛、中泰证券自营韩丽萍、中信保诚基金林丽、中信证券自营黄俊豪、中银国际证券资管陆莎莎、中银国际张燕、重阳投资王晓华、国泰君安李晓渊、国泰君安沈嘉妍、国泰君安王艳君、招商证券熊承慧、广发证券周舒玥、广发证券武学姝、开源证券陈雪丽、开源证券李怡然、开源证券冯矜男、开源证券王洁、汇丰前海证券李佳丰、汇丰前海证券沙弋惠、天风证券陈炼、兴业证券曹心蕊、兴业证券魏振禄、中泰证券王佳博、中泰证券严瑾、华安证券王莺、华安证券万定宇、华创证券陈鹏、华创证券张皓月、国信证券鲁家瑞、国信证券李瑞楠、申万宏源赵金厚、国联证券陈安宇、财富证券杨甫、东方证券李威、东方证券王树娟、东兴证券程诗月、东兴证券孟林、国都证券王义、国海证券王思言、国海证券赵琳、国元证券范圣哲、上海证券刘宁、西部证券冯先涛、西南证券刘佳宜、湘财证券朱承亮、瑞银证券江娜、瑞银证券许丹宁、摩根大通Addison Dai、摩根大通Linda Cong、渣打银行Don Yew、Goldman Sachs Asia LLCTrina Chen、Goldman Sachs Asia LLCOrtis Fan、Goldman Sachs Asia LLCChristina Qin、NN Investment PartnersSteve Kong、PV Capital (HK) Limited李涵、申万宏源盛瀚于2021年10月29日调研我司。

本次调研主要内容：

问：请问未来行业竞争会是模式之争吗?

答：每种模式都有存在的合理性，模式之争实际上是个伪命题。我们认为，未来的竞争不是模式之争，更多的是管理之争，重在做实做细各项管理工作，重在一贯坚持。就非洲猪瘟疫情防控而言，一般来讲，相对分散的模式，有利于疾病防疫、分散风险，是非常好的天然防疫手段。非洲猪瘟疫情发生以前，公司养猪业务用药量处于行业较低水平，就是相对分散有利于疫病防控最好的证明。公司种猪场为自繁自养，非洲猪瘟疫情发生以来，公司种猪场和农户育肥端死淘率差异不大。公司发展养猪业务较早，合作农户许多猪场硬件设施相对老旧，在非洲猪瘟疫情背景下，防疫难度相对较大。过去一年，合作农户已按照公司要求对老旧猪场进行升级改造，配套相关硬件，提高防控能力，现阶段农户端防控水平大幅提升，这也证明了“公司+农户（或家庭农场）”模式仍然可以有效防控。同时，公司目前已大力推进“公司+现代养殖小区+农户”模式，设备设施配套齐全，自动化、智能化水平较高，便于集中管理，防控能力大大增强，效率有较大提升。公司的区域管理公司——云南养猪公司也是采取“公司+农户（或家庭农场）”模式，但坚持做精做细防控工作，疫情防控效果非常好，也证明“公司+农户（或家庭农场）”模式可以有效防控非洲猪瘟疫情。

问：请问公司未来“公司+农户(或家庭农场)”和“公司+现代养殖小区+农户”模式规模比例大概为多少?

答：根据国家环保、产业发展等政策导向，公司目前新增产能基本均采用“公司+现代养殖小区+农户”模式，预计五五规划结束即2024年，“公司+农户（或家庭农场）”和“公司+现代养殖小区+农户”两种模式产能将各占50%左右。

问：请问公司采用了“公司+现代养殖小区+农户”方式,在成本归集上与“公司+农户(或家庭农场)”模式有何差异?

答：相比于“公司+农户（或家庭农场）”模式，“公司+现代养殖小区+农户”模式折旧及摊销费用增加，养户饲养费降低。

问：请介绍公司“公司+农户(或家庭农场)”模式下的育肥管理防疫体系是怎样的,防疫效果如何?

答：首先，“公司+农户（或家庭农场）”模式为相对分散的模式，有利于疾病防控、分散风险，是非常好的天然防疫手段。过去一两年，公司猪业合作农户（或家庭农场）按照公司统一标准和要求，主要靠“双六”的“硬件+软件”措施进行管理，改造升级农户的防疫硬件和设施，防疫效果得到大幅提升。六大硬件配套：料塔（实现场外打料）、进场消毒间（三段式冲凉房和物资消毒间）、有效围蔽、防蚊网、猪舍更衣室、视频监控；落实六大禁令：严禁人员随意进出，实行审批制度；严禁人员进猪场生活区不按要求洗澡更衣换鞋；严禁自带猪肉及肉制品入场；严禁物资不按要求消毒入场；严禁车辆进入；严禁小动物不圈养。目前农户（或家庭农场）育肥层面防疫效果可以得到较好保证。

问：请问公司未来发展是否会遇到饲养能力的制约?如是,公司将如何解决?

答：公司现有有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等）约2600万头，可以满足今明两年的发展需要。未来公司扩大规模时，可能会受到饲养能力的制约。公司主要通过以下方式解决饲养能力制约问题：对于部分流失的、已有猪舍且达到公司养殖标准的合作农户，公司秉承人性化的态度，坚持“共同富裕”的理念，重新评估其猪舍等标准，如达到公司要求，可以重新签订合作协议。公司也会适当开发一些新的农户与公司合作。公司未来新增饲养能力主要依靠“公司+现代养殖小区+农户”的经营模式，公司将充分利用部分地区政府的扶贫产业基金，建设养殖小区，提高饲养能力。同时，公司也会尝试利用部分闲置的猪场，进行肉猪育肥。

问：目前猪价较低导致行业部分产能被动退出,请问公司是否有考虑收购部分猪场?

答：目前没有考虑。公司现有猪场可以满足今明两年的发展，现阶段产能利用率不足。公司暂时没有必要去收购其他被动淘汰的产能，现阶段主要致力于达产，利用好现有产能。

问：请介绍下公司的育种体系?

答：公司拥有完整的育种体系，猪场从上到下分为原种场（核心场）、纯繁场、扩繁场、商品场和育肥场等五级猪场。原种场（核心场）主要为曾祖代母猪，用于选育提高，这是真正育种的环节，有利于原种场（核心场）纯种猪质量的提升；纯繁场为从原种场（核心场）中选出的部分曾祖代母猪，用于纯种制种和扩群，国内商业育种公司基本上从此环节开始；扩繁场主要为祖代母猪，生产二元杂交母猪，即为大家常说的能繁或后备母猪；商品场即为父母代母猪，生产商品猪苗；育肥场（或家庭农场）则将商品猪苗育肥成商品肉猪。

问：请问公司现阶段所有能繁母猪和自产能繁母猪的存栏均值分别为多少?

答：公司能繁母猪存栏均值逐步下降，主要是因为前期外购部分高价母猪存栏值随着每胎生产折旧后逐步下降，同时外购母猪比例逐步降低，公司更新的自产母猪存栏均值较低。目前所有能繁母猪的存栏均值约5200-5400元/头，其中自产部分约3100-3500元/头，自产和外购的能繁母猪存栏均值存在一定差异。

问：请问公司目前配种分娩率较低的主要影响因素是?

答：公司目前母猪配种分娩率约81%，非洲猪瘟疫情发生前约91%，还有较大的提升空间。指标较低的主要原因如下：首先，公司主动淘汰低效母猪，致力于打造高性能母猪群，但健康度和母猪质量相比于非瘟前，还是有一定的提升空间。其次，现阶段非洲猪瘟疫情仍有影响。提升配种分娩率并非一蹴而就、一朝一夕，而是需要时间去持续优化母猪群体，进而提高生产性能。

问：公司提到料肉比约2.8,相比非瘟前有所提升,请问主要是什么原因?

答：料肉比提升主要是因为肉猪上市率与非瘟前水平尚有一定差距。死亡的肉猪所吃的饲料由活猪进行分摊。随着上市率的提高，料肉比会快速下降。

问：请问公司第三季度斤猪药物成本约为多少?下降空间如何?

答：药物成本在肉猪养殖过程中占比较小，第三季度平均药物成本约0.19元/斤，非洲猪瘟前约0.15元/斤，下降空间较小。

问：请问公司生猪屠宰产能现状及未来布局规划?

答：公司2018年开始布局生猪屠宰业务，主要定位为“自我经营、自我发展”，在特殊时期为养殖主业配套。公司现有生猪屠宰产能约150万头，后续将稳步推进屠宰产能投入，预计今明两年拟新增竣工产能约400万头。同时，为提高生猪屠宰产能，公司近期变更了部分可转债募集资金投资项目，增加两个生猪屠宰项目，涉及屠宰产能达200万头。公司未来规划为“82”比例，即80%以毛猪形态销售，20%为屠宰后鲜品形态销售。公司积极拓展生猪屠宰销售渠道，目前主要是发展B端客户，包括大型农贸批发商、商超、食品加工企业、餐饮企业、新零售企业等。未来，公司会按照既定规划，持续推进生猪屠宰加工业务的布局和发展。

问：请介绍下公司的克隆猪情况?

答：早在2008年，公司和华南农业大学作为主要研发单位，获得广东首例克隆猪，成为我国最早掌握体细胞克隆技术的省份之一。种猪克隆作为公司高新技术转化应用的典型案例，一直应用于特级种猪的生产，生产应用证明克隆猪能够提高种猪性能和均一度，提高商品猪经济效益。克隆猪的生产过程是，提取最优秀种猪的细胞，体外培养生产胚胎，通过代孕母猪产出与最优秀种猪遗传物质相同的后代，是一种无性繁殖技术，公司现已具备年出生50头以上顶级种公猪的生产能力，主要为解决整个种群的质量提升问题，而非解决数量问题。受克隆成本影响，一般只针对高价值的个体进行克隆，如顶级公猪，以扩大最优秀基因的覆盖面。这项技术不仅可以快速增加优秀公猪的数量，确保品系血缘数量，也可生产抗病猪进行相关研究，为公司疾病防控带来新思路。

问：公司三季度亏损较大,但三季报显示第三季度经营性现金流为正,请问是什么原因呢?

答：周期下行期间，现金流为王。公司第三季度经营性现金流在亏损较大的情况下，仍保持正向，主要原因如下：（1）公司5月份暂停了外购猪苗，前期外购猪苗当期出栏影响了本季度盈利情况，但并不影响本季度经营性现金流，这是最主要的原因；（2）计提事项（含存货跌价准备及股权激励费用等）约16亿元，这部分并不实际产生现金流出，但是影响账面利润；（3）折旧与摊销并不影响当期现金流，第三季度约15亿元；（4）公司加大低效生产性生物资产淘汰，亏损约15亿元。生产性生物资产成本前期支付，并不影响当期实际现金流出，但亏损影响当期账面利润；（5）公司加大使用供应链金融融资工具，减少当期现金支出，整体约影响40多亿元。因此，尽管公司第三季度账面亏损较大，但经营性现金流实际为正数，公司现金流管控效果显著。

问：请问公司股权激励费用如何计提?第三季度大概计提多少?

答：公司每个季度测试并计提股权激励费用。今年第三季度共计提约1.7亿元。

问：关注到公司在部分地区进行二级管理组织优化试点,请问公司是如何考虑的?未来组织管理架构上是否还会进行相应调整?

答：组织架构上，公司原先为集团总部、事业部、区域公司、一体化公司、种场的5级管理架构。在5级管理架构中，利润核心为第4级的一体化公司，前3级均为管理型单位。为适应当前及下阶段形势，公司一直在做组织架构调整，持续探索新的组织管理机制，推动组织优化，实行扁平化管理，集中资源优势，提升经营成效和行业竞争力。公司近期选取5个养猪区域公司作为组织优化试点，通过减少管理层级、实现专业线管理，明确专业线职责，突出三级公司经营责任主体，促进效率更高、专业性更强，并在试点中不断优化完善。相关试点工作开始探索时间不长，公司内部仍在分析和讨论组织架构调整的有效性和必要性。现阶段，公司主要聚焦于今冬明春的大生产稳定，暂时不再调整三级组织架构，根据试点的效果，待明年夏秋生产持续稳定后，再行考虑。

问：请问公司是否已经规划明年的资本开支?

答：现阶段猪价低迷，公司尚未考虑明年的资本开支计划。目前主要为先用好可转债募集资金。

问：站在当前时点上,请问公司相比同行企业的优势和劣势?

答：尽管近期猪价略有回升，但目前行业情况仍不容乐观。公司充分审视公司优势和劣势，主要有以下几个方面：（1）优势第一，产业优势公司主业基础较好，同时配套及相关产业较多，其中养禽、投资、动保、乳业、农牧机械等业务发展较好，全年贡献较好利润，可以较好对冲养猪业风险，贡献较为稳定的现金流入。第二，经验优势猪周期是非常残酷的。公司在行业中发展时间较长，有应对多轮行业周期的丰富实战经验，这是很多近年才进入养猪行的企业没有的优势。公司比同行企业早约半年有意识控制资本开支，便是公司经验优势的一个体现。第三，资金优势尽管公司三季度经营情况不理想，但公司资金比较充足，相对安全，且融资渠道多，负债率也处于安全水平，流动比率和速动比率在行业中处于领先水平。近期公司仍一直与银行等充分沟通，相关融资方对公司支持力度较大，对公司发展充分信任。第四，文化优势在周期下行期，公司利益相关方充分认可温氏“精诚合作，齐创美满生活”的企业文化，各方通力合作，共同支持公司的稳定和发展。第五，供应链优势公司集中采购优势明显，议价能力强。同时，公司积极拓展供应链金融融资工具，部分企业甚至希望能借此在周期底部加入到公司供应链的队伍中来。第六，技术优势公司畜禽育种、疾病防控、饲料营养、环保技术及互联网等技术完整，基础功扎实，技术积淀深厚。（2）劣势近几年公司受非洲猪瘟疫情影响较大。但公司通过努力，现已经受住了考验，生产出现反转。在管理上，公司通过各种方式，提高管理效率和效果。和非瘟前相比，公司仍有继续努力的空间，公司也会进一步对组织架构进行调整，让每一个管理单元更加投入到管理辖区的工作，充分发挥各自的作用。整体而言，面对猪周期低谷期，公司正按照既定规划按部就班生产经营，不会受到太大干扰，公司有充分的信心顺利穿越周期底部。

问：关注到公司京东自营旗舰店现有400万以上粉丝,表现亮眼,请问公司旗舰店是否由自己运营?

答：近年来公司正在从传统农牧养殖企业向食品企业转型，2017年公司提出“掌控渠道，直配终端”战略，而蓬勃发展的生鲜电商正是重要的渠道抓手，尤其是京东及天猫旗舰店。发展之初，基于优化资源配置的考虑，公司选择第三方代运营的模式开展京东及天猫旗舰店的业务经营，对方在线上店铺运营、市场推广、产品转化、深度分销、供应链搭建、终端管理和市场快速反应能力等诸多方面更为专业，让更专业的人做更专业的事情。公司参与对方经营的重大决策，其销售的产品主要由公司提供和选择。公司电商旗舰店归属权和品牌均归属于公司，运营商缴纳品牌保证金，拥有旗舰店的运营权。这种模式适合公司目前的发展阶段。与专业运营机构合作后，双方互利共赢。公司电商渠道发展迅速，体量迅速扩大，服务更加专业，有利于公司快速打通原料到C端产品渠道，获得更多品牌露出，吸引更多B端客户，拓展销售渠道，提高市场占有率。近年来，公司在电商平台的投入逐年增长，这与公司电商业务增长相匹配，公司开展了一系列电商品牌推广活动，如与京东生鲜平台组织“温氏食品*京东生鲜非尝大牌日”活动、在天猫平台开展系列直播营销活动，也取得了较好的效果。温氏食品荣获2021年“京东十佳农产品品牌”奖项

问：请问公司“三系杂交配套种猪生产模式”与“二元回交种猪生产模式”有何区别?

答：公司研究三系杂交配套种猪生产模式已有10余年的时间，通过多年的研究、选育和配套筛选，形成长白2*[长白1*大白1]的三系杂交配套种猪生产模式，这种模式行业较难复制，主要是因为培育更多品系的长白猪需要花费较长时间和大量资金，同时对技术要求较高。从理论上来讲，与之前二元杂交种猪生产模式相比，三系杂交具有更好的杂交优势和配套效果，其种猪繁殖性能更高，平均一窝可以多生0.5-1头，能够低成本快速生产大量杂交种母猪。因此三系杂交在繁殖性能方面，好于二元杂交和二元回交方式。公司目前母猪群体中，二元杂交母猪和三系杂交母猪均为核心种猪。未来，在公司的杂交种猪生产体系中，仍将以“三系杂交配套”作为重要的杂交种猪生产模式。

问：请问公司所述“资本开支”是否和财务报表之现金流量表中“购建固定资产,无形资产和其他长期资产支付的现金”项目含义相同?

答：行业中所述“资本开支”一般指固定资产开支，与现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目有较大差别。财务报表项目中其他长期资产主要包括种鸡、种猪、种鸭、种鸽、奶牛等生产性生物资产。

温氏股份主营业务：畜牧产业

温氏股份2021三季报显示，公司主营收入465.76亿元，同比下降16.01%；归母净利润-970131.99万元，同比下降217.71%；扣非净利润-1079492.3万元，同比下降242.87%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入159.42亿元，同比下降18.2%；单季度归母净利润-720365.2万元，同比下降276.21%；单季度扣非净利润-764300.91万元，同比下降328.9%；负债率61.67%，投资收益3.96亿元，财务费用8.17亿元，毛利率-8.34%。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.18；近3个月融资净流出2.93亿，融资余额减少；融券净流出358.78万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，温氏股份（300498）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。