光大证券：给予同和药业买入评级

2021-11-04光大证券股份有限公司林小伟对同和药业进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：21Q3环比延续正增长，2022年外销增长有望恢复》，本报告对同和药业给出买入评级，当前股价为16.06元。

　　同和药业(300636)
　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入4.28亿元（+26.13%YOY），实现归母净利润6655万元（+10.00%YOY）,实现扣非归母净利润为6459万元（+13.04%YOY）。其中，2021Q3公司实现营业收入1.50亿元（+47.28%YOY），实现归母净利润2402万元（+28.03%YOY）,实现扣非归母净利润为2352万元（+36.73%YOY）。
　　Q3盈利环比延续正增长，上游涨价等因素拖累毛利率。2021Q3，公司业绩增长主要由于凭借质量及规模优势，塞来昔布和替格瑞洛的国内销售实现高速增长。2021Q3，公司实现毛利率31.52%，同比下滑5.44pp，归母净利率15.96%，同比下滑2.4pp，毛利率下滑主要由于基础原材料涨价、人民币升值、出口运输费用提高等行业性因素。
　　国内市场开拓成效显著，外销有望随新品放量等恢复高增长。（1）加强国内注册工作，国内市场开拓成效显著：截至报告期末，公司11个产品已完成CDE登记备案，其中塞来昔布、替格瑞洛和盐酸文拉法辛已与下游制剂关联获批；2021前三季度，公司内销收入1.35亿元（+120.64%YOY），收入占比由2020年底的18.96%提升至报告期末的31.54%，我们认为国内市场有望给公司带来重要增量。（2）新品种专利陆续到期+加巴喷丁工艺变更完成，海外增长有望恢复：新品种全球专利陆续到期，其中维格列汀、利伐沙班、米拉贝隆、阿派沙班、达比加群酯、替格瑞洛等品种公司已向多个国家提交了注册申请；加巴喷丁新工艺的大客户变更已于10月中旬全部完成，2022年将实现正常生产销售。
　　产能瓶颈逐步解除，更积极布局CDMO/CMO业务。截至三季报发布日，二厂区一期的4个车间处于试生产准备或设备调试阶段，预计在2022年底正式投产，投产后中试能力较一厂区将扩大10倍。叠加一厂区技改完成，公司承接新项目的能力进一步增强，据公司预计2022年CDMO/CMO收入超过1亿元。
　　盈利预测、估值与评级：公司具有较强综合竞争能力，成熟产品有望继续放量，新产品开启高速增长。考虑原材料涨价、汇率等因素拖累毛利率，我们下调公司21-23年归母净利润为0.93/1.56/2.36亿元（较前次预测分别下调23.15%/1.63%/0.22%），EPS为0.45/0.76/1.15元，分别同比增长+33%/+68%/+51%，现价对应21-23年PE为35/21/14倍，考虑到公司新产品开启国内外放量、2022年起CDMO开始发力，未来3~5年有望实现高增长，同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格上涨导致成本提升，产品销售放量不及预期，环保检查，汇兑损失等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，同和药业（300636）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。