光大证券：给予航发动力增持评级

2021-11-04光大证券股份有限公司王锐对航发动力进行研究并发布了研究报告《2021年三季度报告点评：Q3归母净利润同比增长43%，订单充足期待持续增长》，本报告对航发动力给出增持评级，当前股价为59.01元。

　　航发动力(600893)
　　事件：公司发布2021年三季报，单Q3实现营业收入82.59亿元，同比增长31.64%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长42.91%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长26.08%。Q1-Q3实现营业收入183.43亿元，同比增长18.59%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长23.58%；实现扣非归母净利润6.67亿元，同比增长25.82%。
　　点评：
　　单季度毛利率变化明显或因产品交付结构变化：公司Q3毛利率为10.66%，相比Q2的18.83%出现明显变化。考虑国防装备研制生产的计划性及可持续性，我们认为单季度的毛利率变化的主要原因可能是交付的产品结构出现了阶段性变化。前三季度，公司整体毛利率为14.44%，与2020年全年水平14.97%相比变化幅度有限。
　　期间费用率同比环比均实现明显下降，财务费用持续得到优化：公司Q3期间费用率为6.46%，同比下降3.38PCT，环比下降5.19PCT。其中，财务费用变化明显，主要原因为公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少。公司在21年合同负债大幅增加，主要为客户预付款增加，且公告使用闲置自有资金进行现金管理，对公司的财务费用改善起到了积极作用。
　　订单充足，积极备产，收入、盈利有望实现持续增长：至三季度末，公司应收账款相比上一年度末增长121.93%，预付账款增长493.37%，存货增长41.24%，合同负债增长718.32%，反映公司目前订单非常饱满，且处于积极备产的状态。在我国国防建设持续加强，航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下，公司收入、盈利有望实现持续增长。
　　盈利预测、估值与评级：公司目前订单非常饱满，且处于积极备产的状态。在我国国防建设持续加强，航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下，公司收入、盈利有望实现持续增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.53、0.63、0.76元，当前股价对应PE分别为111X、94X、78X。在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为77.9；证券之星估值分析工具显示，航发动力（600893）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。