国金证券：给予森马服饰买入评级

2021-11-04国金证券股份有限公司李敬雷对森马服饰进行研究并发布了研究报告《短期扰动业绩承压，备货充足旺季可期》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为7.17元。

　　森马服饰(002563)
　　事件
　　公司10月30日发布三季报，前三季度实现收入100.2亿元，同增6.04%。考虑到公司收入统计口径由净额法转为总额法，并于2020年9月剥离Kidiliz，按照可比口径计算，原有业务收入同增22%；3Q21单季度收入35亿元，同比增长约6%，相较19年仍有10%左右缺口。按可比口径，公司前三季度归母净利同增约30%低段，较19年仍下滑30%以上，单三季度净利2.8亿元，同比持平略增长，较19年下滑20%左右，略低于此前预期。
　　业绩简评
　　童装稳定增长，成人装有待修复。1）按业务拆分，据估算童装业务持续稳定增长，前三季度流水同比2019年基本持平；成人装仍在修复调整中，估算前三季度流水同比2019年仍有20%左右缺口。2）按渠道拆分：线下受到疫情、洪水影响较大，预计同比下滑；线上持续拓展新零售平台，我们估算前三季度线上收入同比增长中双位数。
　　毛、净利率较19年下降。3Q21公司毛利率为41.24%，同比提高1.48pct，较19年下降约2.38pct；净利率为8%，剔除K影响，估计较19年下滑约7pct。净利率下滑主要系店铺装修、大秀投入增加，以及拆除上海一期物流园资产处置损失增加等短期影响因素所致。长期来看，公司毛、净利率仍将保持稳中有升态势。
　　现金储备充足、存货周转加快，报表质量提升。截至3Q21公司存货规模为40.23亿元，同比增加23.93%；存货周转天数为154.59天，同比减少26.19天，整体存货周转效率提升。现金流方面，公司经营性活动现金流净额为10.02亿元，同比减少49.87%，主要系采购冬装占用资金所致。
　　盈利预测与投资建议
　　投资建议：长期来看公司童装稳定增长，龙头地位稳固；成人装业务持续边际改善，产品力、品牌力均有提升。但从前三季度表现来看，成人装业务仍处于修复进程中，且公司整体受外部因素影响表现略低于预期。下调此前盈利预测，预计2021-23年EPS为0.56（下调6%）/0.68（下调4%）/0.82（下调3%）元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为11.47；证券之星估值分析工具显示，森马服饰（002563）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。