2021-11-04太平洋证券股份有限公司蔡雪昱,李鑫鑫对绝味食品进行研究并发布了研究报告《绝味食品:疫情下营收依旧优异,投资收益大放异彩》,本报告对绝味食品给出买入评级,认为其目标价位为84.00元,当前股价为72.5元,预期上涨幅度为15.86%。
绝味食品(603517)
事件
绝味食品发布2021年三季报,前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非净利润48.47亿、9.64亿、9.27亿元,分别同比+24.74%、+85.39%、+83.46%。其中Q3实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为17.03亿、4.62亿、4.47亿元,同比+15.67%、+88.16%、+90.57%。
点评:
收入分析:疫情下收入承压但依旧高增,彰显出公司较好的抗风险能力。前三季度公司实现营收48.47亿元,同比+30.27%(Q1:+41.22%;Q2:+21.6%;Q3:15.67%),Q3增速略有放缓,主要跟去年基数有关,我们计算单季度相较于19年同期数据,各个季度恢复程度相似,均为同增22%左右,Q3在疫情下依旧实现15%+的增速,体现了公司收入较好的韧性。拆分来看:1)门店及同店:Q3疫情反复大背景下,我们预计开店速度较Q2有所放缓,同店预计较19年同期恢复也较Q2略差。2)分业务:Q3卤制品业务15.2亿元/yoy+12%;加盟商管理0.16亿元/yoy-13%;其他收入1.2亿元/yoy+99%,我们预计主要与绝配供应链和部分子公司等有关。
利润分析:促销和成本影响实际毛利率,投资收益提振利润。2021前三季度净利润9.64亿元,同比+85%(Q1:+275%;Q2:+26%;Q3:+88%),Q3利润增速大幅改善主要是来自投资收益的兑现,Q3公司转让和府股权、千味央厨上市确认投资收益分别为1.1亿元和1亿元。剔除投资收益影响后,Q3净利润增长1.71%。
Q3毛利率31.60%,同比-6pct,主要原因是会计准则变更,运费从费用调至成本,剔除该部分影响,我们认为公司实际毛利率有所下行,主要是Q3新品上市后打折促销所致,同时原材料成本上行给成本带来一定压力,公司通过囤货和产品结构调整进行一定对冲,预计对毛利影响不大。全年来看,我们认为成本压力仍在,但在公司提前囤货及合理产品结构调整大背景下,公司毛利处于可控范围内。Q3期间费用率13.08%,同比-1.57pct,其中销售费用率7.05%,同比-1.58pct,剔除会计准则变更的影响,公司销售费用率有所上行,主要是去年基数较低及今年加大品牌投入所致;管理费用率5.7%,同比提升1.16pct,主要是股权激励费用摊销费用增加影响,剔除该部分其他费用率预计下行,体现公司较好的管理能力。剔除股权激励费用(21Q3确认2300万)和投资收益(21Q3确认2.1亿),我们测算公司主业利润增速为8.7%,低于收入增速,主要是新品促销费用加大。
21年展望:Q4开店有望加速,展望全年激励目标。展望全年,1)开店:Q3受疫情影响下,公司开店及同店放缓,我们预计公司为完成股权激励目标(收入同比+25%),有望Q4加速开店,达到全年1500家开店上限,股权激励目标完成概率较大;2)成本端:鸭副价格经历两年的低价运营,今年以来价格涨幅较大,公司通过囤货、产品结构调整等方式进行调节,我们认为后续成本依旧面临一定压力;3)利润端:公司入股的卤味相关企业,部分参股企业在2021年有望从区域性企业成长为全国性企业,叠加利润基数较低,虽然存在一定股权激励费用,利润增速依旧可观。
长期展望:中期看品牌势能提升,长期看美食生态圈运营。1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)中期来看,关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲,未来三年将进入第三步品牌势能打造,公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监,后续动作值得期待。3)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。
盈利预测与评级:维持“买入”评级。考虑股权激励费用后,我们预计2021-2023年EPS分别为1.82元、2.00元、2.35元,剔除股权激励费用后,2021-2023年EPS分别为1.98元、2.09元、2.39元。短期21年收入、利润实现目标可能性强,中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,考虑目前市场环境,我们按照2022年业绩给予42X估值(剔除股权激励费用),一年目标价84元,维持公司“买入”评级。
风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
该股最近90天内共有34家机构给出评级,买入评级32家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为83.97;证券之星估值分析工具显示,绝味食品(603517)好公司评级为4星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3.5星。
〖 证券之星数据 〗
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