民生证券：给予德赛西威买入评级

2021-11-04民生证券股份有限公司马天诣,傅鸣非,崔若瑜对德赛西威进行研究并发布了研究报告《自主智能网联龙头，三轮驱动把握黄金机遇》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为110.05元。

　　德赛西威(002920
　　车智能网联进程加速推进，各细分领域迎来黄金机遇
　　智能网联渗透率持续提升，为汽车电子领域带来全新机遇。细分领域来看：1）汽车E/E架构走向集中引领域控制器需求提升，2025年全球座舱域控器需求有望达1300万套，自动驾驶域控器空间有望达19.8亿美元；2）渗透加速+产品升级带来座舱产品量价双升，我们测算中国主要座舱产品2025年空间有望超1200亿元，2020~2025年CAGR达19.1%；3）技术逐步落地带来L2/L2+智能驾驶放量，2025年L2/L2+合计搭载量有望超1345万,2020-2025年CAGR达42.4%；4）T-Box装配率提升同时伴随通信技术发展或将向5G迁移，预计2025年中国市场空间将达163亿元，2020~2023年CAGR将达22.1%。
　　德赛西威：乘智能网联东风，座舱+智驾+车联助力腾飞
　　公司已率先形成智能座舱+智能驾驶+智能车联三大业务布局。智能车联为公司长远布局。1）智能座舱为公司拳头产品，贡献营收主要来源。座舱产品业绩与下游整车行业高度相关，新能源车表现超预期有望带动下游汽车行业景气度回升，公司座舱产品有望受益，同时座舱域控器有望贡献业绩增量；2.）智能驾驶产品及方案已开始放量，是公司重要发力点。域控器产品IPU03已配套小鹏P7量产，IPU04已下线预计2022年批量交付；ADAS领域环视产品持续放量，泊车产品有望凭借配置全面+高配合度实现突围；3）车联网业务为公司长远布局业务，短期维度下可提供车载软件、OTA等相关补充，公司抢先布局长期维度下广阔网联服务市场，有望享受远期红利。
　　多巨头涌入智能网联领域，公司积极合作无惧竞争
　　1）合作：百度、英伟达、杰发、地平线、华为等优秀企业已成为公司合作伙伴，以各自先进技术赋能公司产品；2）竞争：短期科技巨头技术重心多在L4级层面，虽“沿途下蛋”但受制配套能力与验证周期因素，对公司影响有限；长期来看公司技术成熟度有望不断提升，同时占据各产品协同及配套下游客户优势，无惧竞争。
　　投资建议
　　公司为汽车智能网联Tier1龙头供应商，深耕座舱与智能驾驶领域，下游客户积累深厚。预期公司2021~2023年营收有望分别达86.7、110.6、140.3亿元，归母净利润8.2、10.0、12.6亿元，对应PE倍数74x、60x、48x，参考可比公司中科创达、华阳集团2021年平均PE为82x（Wind一致预期），存在成长空间，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　汽车智能网联推进速度不及预期；下游整车行业景气度不及预期；行业竞争环境恶化。

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级18家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为122.29；证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。