券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

　　锦江酒店(600754)：境外业务持续复苏 中高端战略持续推进

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：汤军/李昱哲/宋小雯 日期：2021-11-04

　　投资要点

　　收入端复苏稳健，利润因Q3 疫情反复而承压。公司2021 年前三季度营收83.5 亿元(yoy+19.2%)，归母净利润0.97 亿元(yoy-67.8%)，扣非归母净利润-4,451 万元。

　　2021Q3 单季营收30.9 亿元(yoy+6.0%)，归母净利润0.92 亿元(yoy+491.5%)，扣非归母净利润8,845 万元，同比扭亏；经营活动现金净流入达7.98 亿元(yoy+3.3%)。

　　Q3 大陆境外业务经营边际改善明显。2021 年前三季度：酒店业务实现营收81.7(yoy+19.5%)，其中：中国大陆境内营收65.5 亿元(yoy+22.9%)，占比整体达80.2%,中国大陆境外营收16.2 亿元(yoy+7.3%)；餐食业务实现营收1.8 亿元(yoy+10.6%)，主要系疫情防控稳健下经营改善所致。2021 单3 季度：公司酒店业务营收30.3 亿元(yoy+6.1%)，其中中国大陆境内、境外分别营收22.4 亿元(yoy-0.51%)、7.8 亿元(yoy+31.29%)，大陆境内营收中前期服务费收入2.1 亿元(yoy+26.1%)，持续加盟费收入7.8 亿元(yoy+10.2%)；境外复苏持续，营收占比整体提升至25.9%。

　　费控稳健，费用结构环比优化持续。2021 年前三季度：整体毛利率为32.9%(yoy+10.6pct)，主要系营收提升所致，销售费用率为7.1%(yoy+1.1pct)，管理费用率为20%(yoy-2.5pct)，财务费用率5.1%(yoy+1.6pct)。2021Q3 单季：毛利率36.8%(环比Q2+11.6pct)，管理费用率18%(环比Q2 下降2pct)，财务费用率4.1%(环比Q2 下降0.2pct)。疫情反复下费用结果持续优化，整合成效渐显。

　　境内酒店同店表现仍低于疫前水平，Q3 单季境外RevPAR 较2020 年同期增长显著。

　　2021 年1-9 月：境内酒店同店RevPAR 为134.39 元(yoy+21.41%，较2019 年同期-17.66%)，出租率(OCC)65.17%(yoy+7.44pct，较2019 年同期-10.72pct)，平均房价(ADR)206.22 元(yoy+7.56%，较2019 年同期-4.12%)。其中中端酒店同店RevPAR恢复至2019 年同期83%；经济酒店同店RevPAR 恢复至2019 年同期的76.5%。2021Q3单季：大陆境内整体酒店RevPAR 为139.15 元(环比Q2-12.7%)，恢复至2020 年同期96.2%，大陆境外RevPAR 较2020 年同期+31.1%。

　　中高端/加盟门店占比提升，战略持续推进。2021 前三季度净开酒店数量为789 家，其中中端/经济型酒店分别净开763/26 家，中高端品牌拓店强劲，丽枫/维也纳/维也纳国际分别净开122/131/113 家，合计占中端净开门店比重达48%。截至2021 年9 月底，公司开业酒店共达到10,195 家，其中中端酒店5,185 家，占比达50.9%；加盟店达9,279 家，占比91%；签约酒店共15,344 家，中高端/轻资产战略持续推进。

　　盈利预测与投资评级：今年以来多地疫情反复致消费信心/需求承压，展望Q4，10 月中旬爆发的疫情仍在全国范围内发酵，尚未完全平复，我们认为公司业绩亦将持续承压，或有望在2022 年好转。长期来看，我们持续看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。现将公司2021-23 年归母净利润下调至2.0/14.0/19.6 亿元(前值为5.6/15.9/20.2 亿元)，2021-23 年归母净利润同比增速82.0%/599.8%/39.6%，当前股价对应动态PE 279/40/29 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动与疫情反复风险、经营&酒店扩张不及公司预期等风险。

　　久立特材(002318)2021年三季报点评：业绩逆势增长 未来潜力较大

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件/王钦扬 日期：2021-11-04

　　不惧成本波动，盈利能力稳定。不同于多数钢铁企业出现的Q3 业绩环比下滑，公司Q3 实现归母净利润为2.36 亿元，环比增0.6%。公司作为国内高端不锈钢管龙头，面对出口退税取消以及原材料价格波动，仍能保持较强盈利水平。

　　加快推进年产5000 吨特种合金项目。2021 年 7 月 31 日，公司召开第六届董事会第八次会议审议通过了《关于对年产 5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目追加投资的议案》，同意公司使用自筹资金4772 万元对“年产 5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目“进行追加投资。本次对该项目追加投资是为适应环保审核政策和实际需求，本次追加投资后公司将加快推进该项目建设，力争早日投产。

　　精密管材项目投产，高端化有望进一步提升。公司可转换公司债券募集资金投资项目之一“年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目“主体生产线顺利投入生产。该项目投产后，将有助于加快核电等高端装备自主化建设和高新技术的推广应用，促进技术及产品创新，提升我国核电等建设关键材料的技术水平及加快国产化进程。同时有利于进一步优化公司产业结构，提高公司高端产品的收入占比，巩固公司在工业用不锈钢管领域的领先地位。

　　久立特材：高端不锈钢管龙头，增产调结构进行时。高端不锈钢管是一个高壁垒、低供给和强需求的行业。久立特材2020 年产能12 万吨，产量11.4 万吨，在全国高端不锈钢产量占有率超30%；公司正在按计划继续有序推进募投项目建设工作。公司不断加码研发，实施精细管理，有望进一步打开降本增利空间。根据公司2021 年半年报，公司高附加值产品2021H1 收入占比已提升至18%，对标国际同业，仍具备较高提升空间。

　　业绩符合我们预期，继续推荐。基于公司三季报，我们维持公司2021-2023 年营收分别为60.5/66.6/71.9 亿元，同比增速分别为22%/10%/8%；我们维持2021/2022/2023 年归母净利润为8.2/9.2/10.6 亿元，同比增速为6%/13%/15%，对应的PE 分别为15/13/11 倍；考虑目前估值水平处于历史的相对低位，公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性，高端化提速，周期属性逐步削弱，故维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动及供应的风险；需求不及预期。

　　云南白药(000538)：主业增长符合预期 看好长期发展

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-11-04

　　事件：公司2021Q1-Q3实现营业收入283.6 亿元(+18.5%)；归母净利润24.5亿元(-42.4%)；扣非后归母净利润为29.3 亿元(-8%)，单Q3 实现营业收入92.8 亿元(+10%)；归母净利润6.5亿元(-63.9%)；扣非后归母净利润为10.5亿元(-21.7%)，非经常性损益为-4.8亿元，主要系公司非流动资产处置损益增长5.5 亿元以及公司投资的各类资产公允价值下降11 亿元合计所致。

　　剔除股份支付影响，主营业务实现快速增长。2021Q1-Q3 销售费用率10.1%(-1.4pp)，管理费用率为3.6%(+2.3pp)，财务费用率为-0.7(-0.7pp)，研发费用率为0.7%。销售费用管控良好，管理费用率大幅增长，主要系本期因为股份支付费用8.7 亿元。剔除该费用的影响，公司实属扣非后的归母净利润为36.7亿元，同比增长15.1%。

　　新品推广效果显著，药品和大健康产品蓄势待发。1)药品事业部，围绕新产品、新渠道、新业态持续推进，线上渠道快速扩张，SKU 快速扩充。气血康上半年销售额过亿，实现翻倍增长，Q3延续高增长趋势。器械以合肥公司为运营平台，逐步构建器械供应链的生态圈，眼罩销售额已经突破1亿元。2)健康品：牙膏稳居市场第一，市场占有率提升1.4%，提升至25.2%，围绕口腔护理大量推出新品，高端牙膏占比提升，带动整体牙膏客单价有小幅提升。采之汲app 已经上线，线上线下一体化的“白药模式”AI肌肤管理精准服务解决方案蓄势待发。

　　展望四季度，公司积极拓展线上渠道，“双十一”等加大推广力度，有望实现线上销量超预期增长。

　　股权激励保障业绩，全年主营业务增长可期。公司推出两期管理层股权激励计划，行权条件是需要达到2021-2022 年ROE 考核分别不低于10.5%和11%，分红比例不低于40%。截至2021Q3 公司净资产为381.5 亿元，ROE 为6.5%，假设按照净资产不变，我们测算全年归母净利润至少需要达到40 亿元，Q4 主营业务有望在股权激励下实现快速增长。公司2020 年股票期权激励计划，首批员工授予期权1700 万份，分配对象为公司高管及中层管理人员及技术骨干，行权价格为80.95 元/股，公司股权激励充分调动员工积极性，全年完成激励目标可期。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司非经常性损益变动较大，下调公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为45亿元、54亿元和67亿元，对应PE 分别为25倍、21倍17倍。考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期。

　　风险提示：公允价值变动损益波动风险、产品销售或不达预期。

　　恒林股份(603661)：业绩短期承压 大家居战略稳步推进

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2021-11-04

　　事件概述

　　恒林股份发布2021 年三季度报：2021 年前三季度公司实现营收39.71 亿元，同比+23.11%；归母净利润为2.65亿元，同比-12.15%。其中，Q3 单季度营收为15.63 亿元，同比+8.65%；归母净利润为0.99 亿元，同比-32.05%。受去年同期高基数、海运紧张以及越南疫情影响排产等多因素影响，Q3 收入增速有所放缓，利润端则受原材料价格上涨、人民币升值、越南疫情等因素影响，同比有所下滑。

　　分析判断:

　　收入端：高基数背景下，收入增速同比放缓。

　　从增速看，由于去年同期高基数、海运紧张以及越南疫情影响排产等影响，2021Q3 公司收入增速同比有所放缓，若对比2019 年同期，则2021Q3 收入+103.25%(2021Q1+76.88%，2021Q2+129.17%)，收入端延续高增长；从绝对额看，2021Q3 单季度营收规模为公司上市以来最高水平，主要得益于办公家具等产品良好的订单需求，且海外订单持续增加，截至2021 年9 月底，公司合同负债3.51 亿元，较2021 年6 月底增加3.01 亿元，主要为预收货款增加。预计随着越南工厂产能的陆续恢复，海运运力的缓解，预计传统业务保持良好发展。此外，公司在发展B 端业务的同时，持续发展跨境电商业务，继续拓展C 端渠道，自主品牌Nouhaus 销售额保持较高增长，且2021 年8 月公司增资杭州森喆、杭州米锦、广州家协，发力国内电商业务。板式家具业务方面，公司拟对全资子公司厨博士实施股权激励计划，绑定核心高管，进一步推动板式家具业务的发展。

　　盈利端：盈利水平下滑，期间费用率管控良好。

　　2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为22.80%、6.69%，同比分别-7.96pct、-2.95pct，其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为25.25%、6.29%，同比分别-5.64pct、-4.02pct，毛利率下滑主要为新会计准则下部分销售费用(归属于合同履约成本的运输及保险费用)计入营业成本、原材料涨价以及人民币升值影响。净利率下滑幅度小于毛利率，主要受益于公司良好的费用管控，2021 年前三季度公司期间费用率16.55%，同比-3.85pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.35%、4.33%、3.53%、1.34%，分别同比-4.17pct、-0.50pct、+0.46pct、+0.36pct；Q3 单季度公司期间费用率17.43%，同比-2.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.15% 、3.72% 、3.33% 、0.23% ，分别同比-0.39pct、-0.29pct、+0.75pct、-2.21pct，财务费用率下滑明显，主要为去年同期汇率波动较大导致汇兑损失较多。

　　投资建议：

　　公司业务版图扩大，办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居业务持续推进，考虑到越南疫情、海运紧张、原材料涨价以及汇率波动等因素影响，我们下调公司21-23 年营业收入59.77/72.12/85.26 亿元的预测至54.36/63.81/72.88 亿元，下调21-23 年EPS 4.30/5.56/6.86 元的预测至3.31/4.11/5.02 元，对应2021 年11月2 日36.01 元/股收盘价，PE 分别为11/9/7 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　办公椅需求不及预期；沙发需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。

　　凯美特气(002549)：氙气销售获重大突破 电子特气品类不断拓展

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/张杨 日期：2021-11-04

　　事件：

　　控股子公司凯美特电子特种气体有限公司签订《购销合同》。天津赛能气体向公司采购99.999%的氙气，合同总金额为424.72 万元(含13%增值税)。

　　公司公告签订首份氙气购销合同，电子特气产品品类不断开拓此次公司销售的电子特气产品为氙气，规格型号为≥99.999%，将由客户在合同签订日后15 天内自行至公司仓库提货。自去年底公司电子特气业务实现量产能力以来，今年上半年已公告3 笔5N 氪气购销合同，合计金额为952 万元。

　　此次系首次公告签订氙气产品的购销合同，公司电子特气产品品类不断拓展。

　　能耗“双控”政策下二氧化碳竞争格局改善，预计Q4 价格稳中有增1)根据百川盈孚相关数据显示，2021 年第三季度液体二氧化碳的均价为524元/吨，同比增长9%。而上半年液体二氧化碳均价为385 元/吨，同比下滑9%。

　　食品级二氧化碳价格波动没有这么明显，但趋势与之同步。2)此外在量方面，公司今年岳阳、安徽、福建三地实现扩产，年底总产能有望从去年底的46 万吨提升至71 万吨。3)展望第四季度，在能耗“双控”政策背景下，一些小型的化工厂关停将导致二氧化碳的总供给相对受限，公司上游主要为大型央企、跨国公司，运营稳定，我们预计Q4 液体二氧化碳业务仍将保持量价齐升。

　　电子特气认证工作推进顺利，将逐步放量，有望成为公司新增长极我国电子特气市场150 亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路(占比70%)等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。

　　2018 年成立电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。目前公司正加紧国际国内认证进度(如ASML、台积电、中芯国际等)，且与相关代理商(如林德、法液空、大阳日酸)的代销合作工作已全面展开。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为1.3/2.1/4.1 亿元，复合增速达78%，对应PE 分别为61/37/19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

　　华荣股份(603855)：前三季度 归母净利润同比增长47% 经营提速增长

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：吴双 日期：2021-11-04

　　2021 年前三季度收入同比增长47%，归母净利润同比增长47%公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收20.86 亿元，同比增长47.36%，归母净利润2.98 亿元，同比增长47.17%。单季度看，公司2021Q1/Q2/Q3 实现营收5.15/6.81/8.90 亿元， 同比增长42.75%/30.45%/67.04%，实现归母净利润0.61/1.10/1.27 亿元，同比增长56.43%/32.52%/57.82%，第三季度收入利润增长提速，主要系各产品线收入均有增长，光伏EPC 收入同比增幅较大。公司前三季度毛利率/净利率为47.01%/14.49%，同比-11.19/-0.33 个pct，其中毛利率下降较多主要系毛利率较低的光伏EPC 收入增幅较大。单季度看，21Q1/Q2/Q3 毛利率分别为45.09%/50.94%/50.71%/41.90%，短期盈利能力波动主要系产品结构变化及原材料价格上涨造成。费用端，前三季度公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为

　　25.66%/3.10%/-0.24%/3.36%，同比变动-8.13/-0.31/-0.08/-0.45 个pct，公司期间费用率整体下降，规模效应显现。

　　国内防爆电器龙头，应用场景多元化助力长期发展公司是国内防爆电器行业龙头，产品传统应用于石油、化工、天然气等领域，近年来业务不断向军工、白酒、核电、制药等领域拓展，新领域的需求释放推动公司业绩快速增长。公司凭借产品品质、快速响应的服务能力以及外部认证，公司品牌海外知名度快速提升，海外业务成长进一步加速。此外，公司照明产品应用于轨道交通、应急消防等多个行业，并填补了直升机助降照明系统技术的国内空白。公司设计的协同平台可以助力企业实现工厂的智能化运行，降低客户运营成本，大幅提升管理效率，当前已在镇海炼化、神华宁煤等多个项目落地，未来有望加速成长。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　公司是国内防爆电器龙头， 各项业务快速增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润3.60/4.60/5.92 亿元，EPS 1.07/1.36/1.75元，对应PE 值22/17/13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动

　　居然之家(000785)公司简评报告：闭环产业服务平台发力 经营表现符合预期

　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-04

　　事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业收入97.73 亿元，同比+56.41%；实现归母净利润17.19 亿元，同比+87.9%；实现扣非后归母净利润17.09 亿元，同比+95.55%，实现基本每股收益0.26 元，同比+73.33%。

　　点评：

　　家居家装产业服务平台全面发力，经营表现符合预期。从单季情况来看，公司Q3 单季实现营收31.69 亿元，同比+37.46%，我们认为主要受益于线下卖场客流量随疫情影响趋弱稳态恢复，叠加公司积极打造家居家装产业服务平台闭环，居然智能等自营和IP 业务表现靓丽为公司收入增长注入新动能。利润端，公司Q3 单季实现归母净利润5.96 亿元，同比+18.62%；扣非后归母净利润6.13 亿元，同比+25.48%，利润端表现略高于业绩预告中枢，整体经营表现符合市场预期。

　　新租赁准则对财务费用影响较大，但公司盈利能力仍然大幅回升。随着疫情影响逐渐消散，公司卖场恢复常态经营秩序，公司前三季度毛利率同比+7.34pcpts 至46.94%，其中Q3 单季毛利率环比+11.42pcpts，同比+7.15pcpts 至53.13%。受新租赁准则影响，公司前三季度财务费用率同比+7.15pcpts 至8.89%，致使期间费用率同比+4.97pcpts 至21.35%，综合影响公司前三季度净利率同比+2.91pcpts 至18.09%，其中Q3 单季净利率19.65%，同比-2.73pcpts，环比+3.87%。预计随着新租赁准则对公司影响于明年逐渐走弱，公司盈利能力仍有进一步增长空间。

　　经营现金流大幅回暖，持续回购彰显发展信心。受益于线下卖场恢复正常经营秩序以及公司坚持轻资产运营和统一收银制度，经营现金流大幅回暖，至三季度末实现经营现金流净额46.35 亿元，同比+230.62%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比+3pcpts 至108.84%。同时，公司持续回购股份，彰显对于未来持续增长信心。

　　投资建议：数字化转型助力增长，打造闭环产业服务平台构建深厚壁垒。

　　公司持续推进数字化转型助力传统卖场焕发新机，布局自营和IP 业务完成家居家装产业服务平台闭环，竞争壁垒日益深厚。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为24.5/28.5/32.8 亿元，对应当前市值PE 分别为13/11/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。

　　安井食品(603345)2021年三季报点评：收入稳增 提价落地 静待利润改善

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：徐偲 日期：2021-11-04

　　事件：

　　公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现收入60.96 亿元，同比+35.92%；归母净利润4.94 亿元，同比+30.25%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比+12.25%。第三季度实现收入22.03 亿元，同比+34.92%；归母净利润1.46 亿元，同比+22.44%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比-28.36%。

　　其中非经常性损益主要系公司本期收购新宏业71%的股权，对原先持有的19%股权重新计量公允价值与其账面价值差值，净增0.80 亿非经常性损益。

　　菜肴制品维持高速增长，商超渠道环比改善

　　分产品看，公司Q3 面米制品及鱼糜制品收入同比+24.85%/ 23.01%，保持稳健增长；菜肴制品同比+147.22%持续爆发式增长，得益于蛋饺、虾滑及冻品先生持续放量以及新宏业并表；肉制品同比+11.36%，增速有所放缓推测主要由于猪肉价格走低，产品与猪肉存在一定替代关系所致。分渠道看，公司Q3 经销渠道同比+30.26%，保持稳健增长；商超渠道同比+23.75%，环比有所改善，前三季度收入恢复正增长(1-6 月同比-1.43%,1-9 月+4.74%)；电商渠道同比+258.44%，在公司持续投入下持续高增。截至本期期末，公司经销商数量2057 家，较Q2 末净增834 家，主要系新宏业与Oriental Food 并表，新增境内/境外经销商470/274 家。

　　多重因素扰动，利润水平承压

　　公司Q3 毛利率为18.32%，同比-8.14pcts；Q3 毛销差9.30%，同比-5.08pcts，主要系：1)原材料如油脂、大豆蛋白等价格上涨；2)产品结构变化，低毛利菜肴制品收入占比提升；3)受到疫情反复及限电限产削弱规模效应。公司Q3 费用率稳中有降，销售/管理费用率为9.09%/3.68%，同比-3.07/-0.52pcts。综上，公司Q3 扣非归母净利率3.52%，同比-3.11pcts，盈利能力承压。

　　投资建议与盈利预测

　　Q4 旺季来临，公司收入有望维持稳健增长。11 月2 日公司发布提价公告，对部分产品调价3%-10%，此举或可有效缓解成本压力。中长期来看，公司纵向布局产业链上游，横向拓宽业务范围，多地产能同步建设，行业领先优势有望进一步扩大。我们根据公司三季报数据，调整2021-2023 年净利润预测为7.25/9.64/12.40 亿元(原预测值为7.86/10.42/13.08 亿元)，EPS 预测为2.97/3.94/5.07 元(原预测值为3.21/4.26/5.35 元)，对应PE 为66/50/39 倍，继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧影响利润、原材料成本大幅上升、食品安全风险

　　中环股份(002129)：定增落地 210产能提升保障公司高速发展

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2021-11-04

　　事件：公司发布定增情况报告书，共有39 名投资者参与申购报价，总金额达316.65 亿元；最终获配发行对象23 名(包括大家资产、国寿资产、华夏基金、瑞银、高盛等机构)，发行价格45.27 元/股，发行股票1.99 亿股，募集资金总额为90 亿元，拟用于50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目的建设。

　　210 硅片产销保持高增，产品结构持续升级。2021 年Q3 公司硅片出货量13GW，其中210 硅片出货量6.8GW，占比提升至52%。在硅料价格高企背景下，过高的原材料价格和供需环节的博弈在一定程度上影响了公司210 产品所带来的制造成本优势，但是凭借技术进步带来的硅料消耗率下降和硅片A 品率提升，叠加良好的供应链体系管理，公司2021Q3整体毛利率环比仅小幅下滑1.74个pct。

　　根据公司规划，预计2021 年底公司硅片总产能达到88GW，其中210 产品占比达到74%；而随着此次定增项目的顺利落地叠加远期项目规划，2024 年公司硅片总产能有望提升至150GW，其中210 产品占比达到85~90%。

　　半导体产销规模快速提升，布局储备全球业务扩张。2021 年前三季度公司半导体产能稳步提升，半导体材料销量突破260 百万平方英寸，产销规模同比提升90%；2021 年三季度末公司半导体8 英寸月产能为65 万片，12 英寸月产能为10 万片，预计2021 年末实现月产能8 英寸片70 万片，12 英寸17 万片。此外，公司借助半导体市场快速增量契机，与战略客户协同成长的同时，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定了客户基础。

　　工业4.0 持续助力公司效率及产品质量提升。随着产业技术降本趋势持续，公司加速了在生产过程中全流程的工业4.0 的应用和升级，人均劳动生产率继续大幅度提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗得到有效改善，工厂运营成本持续下降，并有力推动了210 产品的产销规模和产品质量的提升。

　　维持“买入”评级：根据公司光伏硅片出货价格及210 尺寸占比情况，我们上调原盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润41.28/52.48/65.10 亿元(上调46%/44%/41%)，对应EPS 分别为1.28/1.62/2.01 元，当前股价对应22年PE 为30 倍。公司推出的技术革新产品G12 大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司估值有望持续提升；叠加TCL 入主后混改新篇章正式开启，工业4.0 将持续助力公司效率及产品质量提升，目前已完成2021 年业绩倍增目标，维持“买入”评级。

　　风险提示：210 硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。