光大证券：给予妙可蓝多买入评级

2021-11-04光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《2021年三季报业绩点评：三季度稳健增长，期待常温奶酪棒放量》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，当前股价为56.29元。

　　妙可蓝多(600882)
　　事件：10 月 29 日，妙可蓝多发布 2021 年三季报，前三季度公司实现营业收入31.44 亿元，同比+67.58%；归母净利润 1.43 亿元，同比+171.27%。 其中， 21Q3实现营业收入 10.77 亿元，同比+35.85%；归母净利润 0.32 亿元，同比+52.77%。疫情等因素扰动下，奶酪收入增速略有放缓：公司 Q3 收入同比增速较 Q2 有所放缓，分产品看 21Q3 奶酪/液态奶/贸易收入分别为 7.60/1.06/2.10 亿元，分别同比+38.57%/-2.49%/+48.66%，分别环比-8.02%/-0.99%/+15.53%。公司21Q3 奶酪收入环比 21Q2 略有下滑，我们认为原因在于：1）C 端奶酪：从渠道反馈结果来看，三季度末经销商库存相比二季度末有所下滑，已经恢复到一个月以内的良性水平。我们认为公司 6 月压货之后，三季度主动控制发货，消化库存，导致三季度报表端收入略有承压。 2） B 端奶酪：由于 7、 8 月疫情反复和汛情发生影响就餐消费场景，以及 9 月限电政策对东北工厂开工的影响，我们认为公司三季度 B 端奶酪业务有所承压。
　　贸易产品占比提升及常温业务收入费用错位，致三季度利润短期承压：1）毛利率：公司 21Q1-Q3/21Q3 毛利率分别为 37.8%/34.15%，分别同比+0.21/-2.36pcts。公司三季度毛利率下滑较多，主要系低毛利率的贸易产品收入占比提升。2）销售费用率：公司 21Q1-Q3/21Q3 销售费用率分别为24.40%/24.42%，分别同比-3.27/-3.09pcts，环比来看 21Q3 销售费用率较 21Q2提升 1.4pcts。公司 9 月底上市常温奶酪棒，由于费用前置，收入确认存在一定周期，收入费用错位下导致三季度费用率环比提升，对公司短期利润带来压力。公司全年业绩有望继续高增长： 1）竞争环境改善： 从第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据可以看到， 7-9 月百吉福收入下滑较多，妙飞收入增速放缓，妙可蓝多依然保持快速增长。2）常温奶酪棒业绩释放：公司三季度末合同负债1.42 亿元，较二季度增加 8714 万元，一定程度上反映出常温奶酪棒推出后经销商打款积极性较高，期待常温奶酪棒四季度业绩释放。我们认为全年来看，公司收入有望继续保持高速增长。
　　盈利预测、估值与评级： 考虑到今年餐饮端奶酪收入略有承压，低毛利率的贸易产品收入占比提升较多，我们下调妙可蓝多 2021 年归母净利润预测至 2.82 亿元（较前值-9.0%）；考虑常温奶酪棒今年 Q4 开始放量，以及后续低温高端产品推出改善利润，我们上调妙可蓝多 2022-23 年归母净利润分别为 6.75/11.61亿元（较前值+4.7%/+6.4%），折合 2021-2023 年 EPS 分别为 0.55/1.31/2.25元，当前股价对应 PE 分别为 91x/38x/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨； 食品安全。

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为71.83；证券之星估值分析工具显示，妙可蓝多（600882）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。