天风证券：给予百润股份买入评级

2021-11-04天风证券股份有限公司刘畅,吴文德对百润股份进行研究并发布了研究报告《新品培育加速推进，全产业链布局打开业绩天花板》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为68.37元。

　　百润股份(002568)
　　事件：公司21年前三季度实现营收19.15亿元，同比+44.51%，归母净利润5.63亿元，同比+46.96%。其中，Q3实现营收7.03亿元，同比+30.98%，归母净利润1.94亿元，同比13.54%。
　　预调酒业务维持快速增长，新品培育加速推进。公司预调鸡尾酒业务前三季度实现主营业务收入16.86亿元，同比增长42.22%，其中三季度实现营收6.30亿元，同比增长30.17%，环比二季度有所降速。三季度降速我们判断一是与三季度疫情反复，消费场景受限有关；二是去年同期基数较高；三是线上新进入者较多，使得线上增速有所放缓。据淘宝网数据，三季度公司线上实现收入3496.12万元，同比+29.14%，相比二季度78.05%的增速有所放缓。但我们仍看好公司预调酒业务，一方面公司持续强化全产业链布局，在竞争日趋激烈的环境中，有望持续强化自身的竞争力，加大新品突出力度和品牌建设，推进数字化精准投放，进一步强化消费者复购；另一方面，公司加强渠道下沉，上半年经销商净增加177家至1755家，通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出，逐步建立更低价格带市场，打开市场容量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导，叠加清爽系列的培育，通过渠道下沉，加快品类的消费者教育，整体营收有望维持快速增长。
　　期间费用控制得当，公司盈利能力维持稳定。公司21年前三季度录得归母净利润/归母净利率5.63亿元/29.41%，分别同比+46.96%/+0.49pcts，其中3Q21实现归母净利润/归母净利率1.94亿元/27.66%，同比+13.54%/-4.25pcts，主要系公司三季度毛利率下降所致。公司21年三季度实现毛利率65.85%，同比-3.58pcts，主因会计政策调整及原材料、包材价格上涨。期间费用方面，公司21年三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.95%/4.95%/2.69%/-0.89%，分别同比-6.72/+0.66/+0.01/-0.76pcts，环比+3.79/+0.41/+0.49/+0.03pcts。销售费用率的环比提升，我们认为与公司新品推出进行市场培育有关。未来随着公司费用投放精细化，公司有望维持较高费效比，随着公司产品的放量，盈利能力仍有望持续提升。
　　全产业链布局打开公司天花板，竞争优势有望持续加强。2021年10月公司可转债顺利发行，募资11.28亿元主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局，通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖，产业链优势逐步建立。我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品，进而打开公司成长空间。公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展，通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力，加大产品渗透力度，特别在各新零售平台，公司持续加强渠道下沉和渗透，不断提升渠道覆盖率和覆盖质量；品牌建设方面，通过推进数字化精准营销投放，提升各子品牌影响力。此外，公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列，新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升，而公司也加快下沉市场的开拓，通过引入新品清爽，加快消费者培育，同时积极打造产业链优势，为未来竞争奠定基础。
　　投资建议：根据公司三季报的情况，结合市场的竞争变化，我们认为前期预期偏高，略进行预期调整，预计公司2021-2023年实现营收27.32/36.87/49.83亿元，同比+41.82%/34.94%/35.16%，归母净利润由8.04/10.89/15.11亿元调整至7.65/10.62/14.71亿元，同比+42.90%/38.81%/38.48%，EPS分别为1.02/1.42/1.96元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；产品结构相对单一；产品质量风险；新品铺货速度不达预期风险；疫情对公司经营造成不利影响等。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为77.24；证券之星估值分析工具显示，百润股份（002568）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。