天风证券：给予风华高科买入评级

2021-11-04天风证券股份有限公司张健,潘暕对风华高科进行研究并发布了研究报告《Q3业务结构优化，看好未来高端扩产业绩弹性》，本报告对风华高科给出买入评级，当前股价为29.35元。

　　风华高科(000636)
　　事件： 公司发布 2021 第三季度财报：（1） 21Q3 实现营收 12.58 亿元，yoy+10.03%，实现归母净利 3.74 亿元， yoy+305.4%；（2） 21Q1-Q3 实现营收 39.55 亿元， yoy+35.47%,实现归母净利 8.79 亿元， yoy+153.72%。点评：奈电科技出表落地，公司轻装上阵， 21Q3 净利润高速增长，扣非后仍显示出优秀盈利能力。 21Q3 公司加快研发投入&持续推进扩产项目，成果将在未来公司业绩中逐步体现，在下游 5G 通讯/汽车电子大逻辑不变+国产替代大趋势情况下，我们期待公司继续保持优秀盈利能力下的规模扩张。
　　1.21Q3 出售 FPC 资产带来净利润高额增长，扣非后盈利仍可观
　　公司 21Q3 营收保持同比增长（yoy+10.03%），综合毛利率提升至 34.78%（yoy+3.35PCT， qoq+0.04PCT）， 21Q3 净利率新高达 29.81%（yoy+21.3PCT，qoq+8.71PCT）， 实现归母净利 3.74 亿元（yoy+305.4%）， 扣非后归母净利为 2.41 亿元（yoy+61.88%）， 扣非后净利润增速仍可观，公司 21Q3 盈利能力显著提升。21Q3 非经常收益主要来自公司出售股权/资产：（1） 原全资子公司奈电科技增资扩股，公司股权比例下降至 30%，出售股权部分确认投资收益；（2）出售肇庆市大旺高新区土地及附属建筑确认资产处置损益。
　　2. 奈电科技出表落地，看好公司在 RCL 领域长期发展
　　今年 7 月， 奈电科技完成工商变更正式出表，公司股权占比由 100%降为30%，一方面， 奈电出表后公司轻装上阵， 盈利能力得到显著提高，另一方面， 剥离奈电的线路板业务后公司得以整合资源专注发展 RCL 领域。
　　受到新冠疫情反复、整体经济形势等因素影响， Q3 以来消费电子市场整体处于相对低迷状态，公司作为国内电子元件龙头企业， 与部分战略终端客户建立了良好合作基础， 具备应对短期市场波动的能力并维持了业绩持续增长， 长期来看，一方面， 5G 通讯、 汽车电子等终端长期逻辑不变， 国产替代大趋势不变，另一方面， 公司产品结构高端化持续推进， 竞争优势凸显， 我们看好公司在 RCL 领域长期发展。
　　3.加速研发&扩产推进，产品结构高端化助力公司步入增长新周期
　　加速研发投入： 21Q3 公司研发费用 0.75 亿元， 研发费用率达 5.96%（yoy+0.86PCT， qoq+1.32PCT）， 21Q1-Q3 研发费用率达 5.19%。公司为国内电子元器件行业唯一拥有企业国家重点实验室的企业， 21 年以来加速研发投入，在高端电容等主营产品方面取得持续突破，逐步实现产品结构高端化。
　　继续推进扩产项目：（1） 月产 50 亿只高端电容一期项目进入产能爬坡阶段；（2） 月产 280 亿只片式电阻器技改扩产项目已有部分产能释放。
　　5.投资建议： 我们看好公司作为国产 MLCC 龙头，奈电出表后，持续研发&扩产带来的长期发展机遇。 考虑到消费电子市场短期波动以及公司长期发展优势，我们调整公司 21-23 营收预测为 53.1/74.52/101.35 亿元（原值为：68.74/95.71/119.63 亿元），调整 21-23 净利润预测为 11.53/13.93/18.89 亿元（原值为： 13.3/18.22/24.5 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示： MLCC 行业继续波动风险； 新产品认证风险； 盈利能力不能维持风险。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为47.66；证券之星估值分析工具显示，风华高科（000636）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。