中泰证券：给予天味食品增持评级

2021-11-04中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,房昭强对天味食品进行研究并发布了研究报告《经营仍有压力，期待走出困境》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为28.25元。

　　天味食品(603317)
　　投资要点
　　事件： 公司 2021HQ1-3 实现收入 13.97 亿元，同比增长-8.35%；实现归母净利润 0.80亿元，同比增长-74.96%； 实现扣非后归母净利润 0.64 亿元，同比增长-78.51%。其中2021Q3 实现收入 3.81 亿元，同比增长-37.12%；实现归母净利润 0.05 亿元，同比增长-96.25%；实现扣非后归母净利润 0.02 亿元，同比增长-98.25%。
　　多因素影响下， 收入同比下滑。 2021Q3 公司实现调味品收入 3.80 亿元， 同比下降 37.20%， 主要系：（1）消费需求疲软，终端动销缓慢；（2）行业竞争加剧；（3）社区团购分流消费需求。 分产品看， 2021Q3 火锅调料、 中式菜品调料收入分别为 1.53、 1.67亿元， 同比分别增长-55.87%、 -27.57%。 分渠道看， 2021Q3 经销商、 定制餐调、 电商渠道收入分别为 2.96、 0.55、 0.25 亿元， 同比分别-41.61、 -9.97、 -5.44%。 分地区看， 2021Q3 西南、 华中、 华东、 西北、 华北、 东北、 华南收入分别为 1.15、 0.46、 1.49、 0.37、 0.01、 0.10、 0.19 亿元， 同比分别增长-15.99%、 -65.87%、 3.61%、 -8.63%、-99.16%、 -74.72%、 -47.41%。 Q3 公司经销商净增加 177 家至 3563 家，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别净增加 41、 21、 32、 16、 28、 21、 18 家。
　　毛利率环比改善， 费用率整体上升。 2021Q3 公司毛利率为 33.51%， 同比下降 10.33 个pct， 但环比 Q2 的 30.66%有所回升。 同比下降主要系：（1） 油脂类和外包材等主要原材料价格上涨；（2） 公司加大促销力度。 2021Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.05、 +2.30、 +0.68、 -0.18 个 pct 至 23.82%、 6.05%、 2.02%、 -1.08%。 从费用额来看， Q3 销售费用同比下降 0.17 亿元， 管理费用基本持平， 费用率上升主要系收入大幅下滑所致。 2021Q3 公司净利率同比下降 18.72 个 pct 至 1.17%。
　　盈利预测： 由于宏观经济状况、行业市场环境等因素，加上消费需求疲软及终端动销缓慢，三季度公司业绩未达预期，预计 2021 年无法达到股权激励业绩目标。根据公司目前实际经营情况，考虑到股权激励计划的可实现性，决定终止实施 2020年和 2021 年股权激励计划。 我们认为公司目前进入调整期，期待后续逐步改善。根据公司三季报， 我们调整盈利预测， 预计公司 2021-2023 年收入分别为 21.09、27.03、 32.49 亿元，归母净利润分别为 1.72、 2.57、 3.89 亿元（原预测值为 2.61、4.37、 6.05 亿元）， EPS 分别为 0.23、 0.34、 0.51 元，对应 PE 为 106 倍、 71 倍、47 倍， 下调至“增持”评级。
　　风险提示事件： 全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级10家，增持评级8家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为43.87；证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。