首创证券：给予曲美家居买入评级

2021-11-08首创证券股份有限公司陈梦对曲美家居进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：东南亚疫情短期扰动，Q3业绩同比下滑》，本报告对曲美家居给出买入评级，当前股价为8.58元。

　　曲美家居(603818)
　　事件： 公司发布 2021 年三季报，报告期内实现营收 37.43 亿元，同比增长 29.00% （较 2019 年同期增长 24.37%）；实现归母净利润 1.81 亿元，同比增长 481.68%（较 2019 年同期增长 120.78%）；实现扣非后归母净利润 1.63 亿元，同比增长 303.99%（较 2019 年同期增长 118.74%）。
　　点评：
　　 Q3 收入增速回落，业绩承压同比下滑。 公司 Q1/Q2 单季分别实现营收11.49 亿/13.64 亿/12.29 亿元， 分别同比+36.89%/+48.53%/+7.52%（ 较2019Q1/Q2/Q3 分别+14.33%/+35.59%/+23.17%）； Q1/Q2/Q3 单季实现归母 净 利 润 0.61 亿 /0.67 亿 /0.53 亿 元 ， 分 别 同 比+281.33%/+997.44%/-26.85% （ 较 2019Q1/Q2/Q3 分 别+420.78%/+11.79%/+528%）。 公司 Q3 单季度收入增速回落，业绩同比下滑，我们认为主要原因一是去年同期收入基数相对高，二是公司泰国及越南工厂受新冠疫情影响，出现阶段性停产影响部分订单生产出货。预计随公司泰国及越南工厂复工复产，公司收入有望恢复快增长。
　　产品提价对冲原料及运费价格上涨，毛利率环比改善。 公司前三季度毛利率同比-2.70pcts 至 41.99%， 其中 Q3 单季度毛利率 43.28%（同比-3.67pct，环比+3.87pct） 我们认为公司毛利率环比改善主要原因在于公司 6 月末完成国内及海外业务产品提价，对冲一部分原材料及运费上涨压力。 费用率方面， 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.47pcts/-2.59pcts/-0.06pcts/-2.27pcts 至 22.71%/6.68%/1.94%/4.00%。综合影响下，公司前三季度净利率同比提升 4.02pcts 至 5.32%。
　　“新曲美”，正扬帆。（ 1）国内业务：品牌、产品、服务、渠道多方发力，持续推进“时尚家居”转型，“新零售、新营销、新模式”转型成效显著，助力经销商营销能力提升。（ 2）海外业务： Ekornes 近两年完成高管团队调整，新势力再出发。此外，公司采用多重手段解决因收购Ekornes 产生的债务问题，财务费用大幅降低，未来将迎来业绩释放期。
　　投资建议： 看好公司综合实力持续提升， 维持“买入”评级。 考虑到东南亚疫情对公司生产端的不利影响，我们下调公司盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为 3.04/4.89/6.31 亿元（前值 3.54/5.12/6.56亿），对应当前市值 PE 分别为 16/10/8 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 原料成本大幅波动， 房地产市场大幅波动

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级12家；过去90天内机构目标均价为11.33；证券之星估值分析工具显示，曲美家居（603818）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。