太平洋：给予兴瑞科技买入评级

2021-11-09太平洋证券股份有限公司王凌涛,沈钱对兴瑞科技进行研究并发布了研究报告《精益管理克服外部多重逆风，新能源汽车关键构件持续成长》，本报告对兴瑞科技给出买入评级，当前股价为15.55元。

　　兴瑞科技(002937)
　　事件：兴瑞科技于2021年10月25日晚间发布2021年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入9.01亿元，同比增长22.16%；实现归母净利润8892.37万元，同比下降4.45%；实现扣非归母净利润8128.87万元，同比下降9.80%。
　　2021Q3营收增长显著，综合营运能力持续优化。公司2021年第三季度实现营业收入3.17亿元，同比增长14.2%，环比增长16.96%。营收的同比环比双增长，一是因为新能源汽车业务板块大幅增长，营收占比持续提升，约30%～40%左右。二是因为海外疫情逐渐好转以及芯片紧缺状况得以缓解，公司越南和印尼工厂产能提升，有效的带动了家庭智能终端订单的恢复。公司前三季度利润率均略有下滑，销售毛利率为26.4%，同比下滑3.5pct；净利率为9.87%，同比下滑2.8pct。主要是受到海运成本及大宗原材料价格上涨的因素影响，但公司通过高效的成本管控、产能调配以及营运能力，还是保持了较为稳定的盈利能力。另外，因公司2021年股权激励所产生的股份支付成本，导致公司管理费用同比增长37%，一定程度上拖累了净利率的表现。
　　整体而言，在外部环境多重不利因素的局面下，公司充分发挥成熟的精细化管理和精益化生产的优势，归母利润最终仅个位数百分比的下降，这体现了公司的应变与处理的能力，为全年业绩增长奠定了良好基础。我们相信，随着越南和印尼地区疫情逐渐得到控制和好转，国内上游原材料涨价、供应链缺芯缺料的负面影响慢慢得到缓解，接下来的Q4和明年的情况会越来越好，站在今年低基数的角度，明年的增长弹性也有望更大。
　　聚焦新能源汽车三电领域，助力公司加速成长。公司今年全面加码新能源汽车业务领域的研发和布局，前三季度研发费用同比增长14.84%，重点聚焦新能源汽车三电领域产品，实现从零组件到模组的同步研发。产能方面，今年9月公司东莞中兴兴瑞新能源汽车电子精密零组件和服务器精密结构件扩产项目封顶，预计将在2022年上半年投产。客户方面，公司已与博世、海拉等全球头部汽车电子厂商深度合作，未来将持续拓展更多Tier1汽车电子优质客户。同时，为紧握新能源汽车行业的发展机遇，公司聘任汽车行业技术专家耿彤先生为公司副总经理，主要负责新能源汽车事业战略和研发，推进工厂智能制造。兴瑞凭借在冲压、注塑、金属连接、模具设计、元件集成等领域数十年的积累，同步积极拓展新客户、新产品，随着未来产能逐步释放，将深度受益于全球新能源汽车市场的蓬勃发展。
　　家庭智能终端市占率有望快速提升。在5G、大数据和人工智能技术的驱动下，公司牢牢把握智能网联、网通客户产业链中的新机遇，充分发挥家庭智能终端精密零部件上的技术优势，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器、家庭安防等领域。公司的智能家庭终端产品主要覆盖北美和亚太市场，目前市占率不足5%，随着海外产线布局完善，智能家居市场份额将得到大幅提升。
　　投资评级与建议：维持买入评级。我们看好公司的多线发展策略，智能终端产品线未来将在为客户本地化配套的贴身策略下保持复合25%以上的成长，而新能源汽车方向上则具备更加丰裕的弹性。预估公司2021-2023年利润将有望达到1.35、2.85、4.11亿元，当前市值对应估值分别为29.28、13.91、9.66倍，维持公司买入评级。
　　风险提示：（1）全球经济受疫情影响再次衰落，（2）5G终端和汽车电子下游需求增量不及预期；（3）新设工厂达产进度不及预期。（4）公司海外订单落地节奏慢于预期。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.3；证券之星估值分析工具显示，兴瑞科技（002937）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。