周二机构一致看好的十大金股

　　中国中冶(601618)2021年三季报点评：现金流同比改善 出售应收账款改善资产质量

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟干 日期：2021-11-08

　　事件：中国中冶发布2021 年三季报，公司21 年前三季度实现营业总收入3495亿，同增30%，实现归母净利润61 亿，同增33%；其中21Q3 实现营业总收入985 亿，同增13%，实现归母净利润12 亿，同增17%。

　　点评：

　　21Q3 投资收益增长较多，导致净利润增速高于收入增速：公司21Q3 毛利率为10.53%，同降约0.4pcts；期间费用率为7.01%，同降0.19pcts，主要由于财务费用率同降0.5pcts；投资净收益占收入比重0.29%，同增0.29pcts；最终净利率1.97%，同增0.12pcts。21Q3 期间费用率同比下降以及投资净收益的大幅增长导致净利率同比提升，进而导致归母净利润增速高于收入增速。公司前三季度新签订单8771 亿元，同增25%，其中三季度新签订单2620 亿元，同增11.2%.

　　21Q3 采购支出减少，导致现金流同比改善：公司21Q3 经营活动现金流净额约为65 亿元，同增约68 亿元，主要由于经营活动现金支出增长较慢，其中购买商品、接受劳务支付的现金同比基本持平，低于收入增速。从资产负债表角度来看，21Q3 应付票据及应付账款环增约119 亿元，20Q3 环增约87 亿元；21Q3预付款项环增约17 亿元，20Q3 环增约36 亿元，由此判断21Q3 经营现金支出减少主要由于资金压力更多传导至上游供应商。21Q3 收现比为97%，同降约5pcts。前三季度经营活动现金流量净额约为-20 亿元，同降约32 亿元，收现比为94.3%，同降约4pcts。

　　出售应收账款，或将改善资产质量：根据公司公告，公司的附属公司上海宝冶与建信信托于2021 年10 月29 日签订信托合同，上海宝冶同意出售而建信信托同意以预计代价不超过人民币38 亿元收购预计账面值不超过人民币40 亿元的应收账款，信托预计为期不超过3 年。本次出售或有利于盘活公司资产、控制应收账款风险、优化资产结构、增加公司流动资金，并有利于改善公司资产使用效率和财务状况。

　　盈利预测、估值与评级：中国中冶在冶金工程领域优势显著，有望持续受益于下游钢铁低碳改造趋势下的市场需求增长。我们看好公司在矿产资源开发领域的业务开拓，未来有望为公司贡献更多利润来源。维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为0.43 元、0.50 元、0.56 元。现价对应A/H 股2021 年动态市盈率分别为9.3x/4.1x，维持公司A 股、H 股“买入”评级。

　　风险提示：运营效率下降、建筑业需求大幅下滑、冶金行业投资需求下滑、地产业务超预期下降。

　　水井坊(600779)公司信息更新报告：利润超预期 营销有突破

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光/逄晓娟 日期：2021-11-08

　　公司产品高端化改革逐步推进，长期发展潜力显现，维持“增持”评级公司前三季度实现营收34.2 亿元，同比+75.9%，归母净利润10.0 亿元，同比+99.4%；其中Q3 实现营收15.9 亿元，同比+ 38.9%，归母净利润6.2 亿元，同比+56.3%。单季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为11.4(+1.0)亿元、16.4(+2.0)亿元、22.0(+2.4)亿元，EPS 分别为2.34(+0.20)元、3.35(+0.38)元、4.50(+0.50)元，同比增长56.3%、43.3%、34.2%，当前股价对应PE 分别为55.7、38.9、29.0 倍，公司三季度已成立高端事业部、消费者培育部和高端酒销售公司，发力定位800 元以上的新典藏，同时未来将加强渠道下沉，全国化将持续推进，维持“增持”评级。

　　市场低库存叠加涨价预期下，三季度实现强劲增长拆分量价来看，公司2021 年前三季度白酒销量增长57.3%，较2019 年同比增长24.5%，销量保持快速增长说明公司全国化空间仍足；公司前三季度吨价同比提升11.7%，较2019 年同比提升5.4%，预计井台受提价预期影响三季度环比提速，典藏5 月开始控货至8 月份，预计增速略慢于整体，八号维持较高增速。

　　合同负债环比上升，现金流量表现良好

　　三季度末公司合同负债8.7 亿元，环比增加2.4 亿元，处于历史最高水平，主要原因是二季度库存清理较为彻底，同时受益于9 月底井台提价预期，经销商回款积极性高。Q3 销售收现15.9 亿元，与收入表现一致。

　　毛利率稳定提升，受益于销售费用率下降，净利率大幅提升受益于产品结构优化，Q3 毛利率+1.46pct 至85.76%，销售费用率同比-4.63pct 至13.00%，主因三季度疫情下费用投放受限，部分费用将延迟至Q4 确认；管理费用率-0.83pct 至4.33%，税金比例+0.67%至15.81%，属于季度波动。综合来看Q3销售净利率+4.36pct 至39.28%，盈利能力改善明显。

　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，新品推广不及预期等

　　长城汽车(601633)：10月批发环比+12% 坦克交付量创新高

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里/杨惠冰 日期：2021-11-09

　　公告要点：长城汽车10 月产量111394 辆，同比-15.10%，环比+11.70%；批发112069 辆，同比-17.33%，环比+12.04%。哈弗品牌产量62189 辆，同比-34.32%，环比+14.07%，销量62593 辆，同比-36.10%，环比+14.72%。

　　WEY 系列产量5947 辆，同比-33.72%，环比+26.88%；销量5854 辆，同比-35.50%，环比+25.57%。坦克品牌产量9796 辆，环比+20.95%，销量9950 辆，环比+24.05%。长城皮卡产量20331 辆，同比+5.13%，环比+2.17%，销量20437 辆，同比+0.16%，环比+2.14%。欧拉产量13131辆，同比+62.11%，环比+4.82%，销量13235 辆，同比+65.21%，环比+3.64%。长城汽车9 月出口14074 辆，同比+30.30%，环比23.06%。

　　10 月批发环比+12%，表现略差于行业，主要系芯片短缺影响所致；明星车型持续热销，坦克交付近万：1)10 月乘用车行业整体产批分别为196.0/197.8 万辆，分别同比-4.1%/-4.8%，分别环比+13.9%/+13.9%，长城汽车同环比表现略差于行业。2)各品牌明星车型持续热销，坦克月交付近万。10 月哈弗品牌H6/大狗分别交付27341/10056 辆，同比-48.15%/+43.39%，环比+7.60%/+0.01%，H6 由于芯片短缺影响同比下滑较大，环比处于改善周期；大狗月交付持续破万，哈弗初恋8172 台，创历史新高。摩卡10 月交付4732 台，环比+1.5%，稳步提升，NOH 智慧领航辅助驾驶系统全球上线；玛奇朵上市首月交付1122 辆。长城炮10 月交付12655 台，同比+12.08%，环比+26.49%；欧拉好猫交付7845台，环比+54.28%；坦克300 交付9950 台，环比+24.05%，明星车型10月交付涨幅较大，领先公司以及行业整体。未来随坦克500/拿铁/玛奇朵PHEV 等重磅新车于广州车展开启预售/正式上市，终端需求有望持续火热。3)出口市场持续向好，再创新高。10 月出口14074 台，同比+30.3%，环比+23.1%。欧拉好猫正式登录泰国市场，未来，随大狗/摩卡等多款车型海外上市，出口有望持续增加。

　　长城10 月整体小幅去库。根据我们自建库存体系，10 月长城整体企业库存当月为-675 辆，小幅去库。哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌企业库存分别为-404/+93/-106/-104/-154 辆。

　　盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑三季度芯片短缺对销量影响以及自身股权激励费用支出，我们将长城汽车2021 年归母净利润由80 亿元下调为72 亿元，2022~2023 年净利润为127/178 亿元，对应EPS 分别为0.78/1.37/1.93元，对应PE 为81/46/33 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

　　涪陵榨菜(002507)2021三季报点评：高基数下营收稳健 成本费用双增压低净利

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-11-09

　　事件：公司发布2 021年三季报，2021年前三季度公司实现营收19.55亿元，同比增长8.73%；实现归母净利润5.04 亿元，同比下降17.92%；扣非归母净利润4.86 亿元，同比下降19.22%，EPS 为0.60 元。单2021Q3公司实现营收6.08 亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.27 亿元，同比下降39.07%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比下降45.54%。

　　点评：产品和渠道结构持续优化，营收逆势实现稳增。公司2021Q3 营收同比增长1.3%，在高基数压力和传统销售淡季影响下表现稳健。产品端来看，公司聚焦高端化和差异化，中高端产品销售份额提升，持续优化产品结构；针对不同地域和不同渠道的差异化需求，公司加速研发相应产品，目前针对线上渠道的15/22/30g 小规格产品推广效果良好，预计四季度将在中高端价格带继续推出薄盐榨菜等新品。渠道端来看，线下渠道持续推进渠道下沉，县级市场增长驱动日益显著，预计今年县级市场将贡献近半数增量；线上渠道推广差异化、小规格产品实现放量增长，公司针对不同类型平台进行差异化管理，大型电商平台由公司统一对接、较小的社区平台由经销商覆盖，有效承接线下转线上的消费需求。

　　成本上行费用加码，双重压力下净利率走低。2021Q3 公司归母净利润同比下降39.07%，归母净利率20.95%，同比减少13.88pct，毛利率减少和费用率提高的双重压力下利润率承压；毛利率51.64%，同比减少7.27pct，尽管产品结构有所优化，但青菜头等原材料价格大幅上涨和会计成本调整导致毛利率承压；预计明年青菜头价格将有所回落，同时四季度将推广新品，公司毛利率有望回升。2021Q3 期间费用率28.51%，同比提高11.33pct，其中销售费用率29.61%，同比提高13.85pct，公司注重通过空中费用投放强化消费者教育，实现产品结构优化，同时商超促销活动将继续维持，预计未来费用率仍将维持高位；管理/研发/财务费用率分别为3.56%/0.25%/-4.9%，分别变化1.5/-0.39/-3.64pct。

　　盈利预测：公司持续加强品宣并推出差异化产品，推动中高端占比提升、优化产品结构。公司规划三年百亿目标，酱腌菜龙头地位愈发稳固，我们根据三季报调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为0.73、0.92、1.07 元，对应PE 分别为46X、37X、31X。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

　　均胜电子(600699)：Q3业绩不及预期 汽车电子保持良好态势

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2021-11-09

　　事件：公司发布2021 年三季报。公司报告期内实现营收104.56 亿元，同比-21.68%。归母净利润亏损2.51 亿元。业绩承压主要系第三季度芯片短缺对于全球供应链的影响加剧。

　　严格控制管理、销售费用。公司Q3 毛利率12.91%，同比-3.85 个百分点。主要原因在于上游原材料价格与运输费用大幅上涨。公司严格控制管理费用和销售费用，三季度累计管理及销售费用较去年同期下降约2.3 亿元，同比下降约8%。Q3 销售费用率2.31%，同比+0.02 个百分点；管理费用率6.57%，同比+1.78 个百分点；财务费用率2.82%，同比+0.77 个百分点；研发费用率5.84%，同比+1.33 个百分点。

　　汽车电子保持良好态势，联手华为合作智能座舱。汽车电子业务Q3营收约31.4 亿元，同比增长约2%。公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议，未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A 核心能力平台及鸿蒙应用生态。均联智行将基于华为平台能力，提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。

　　汽车安全短期承压，整合接近尾声。汽车安全业务Q3 营收约73.2 亿元，同比下降约19 亿元，下降比例约21%。短期内拖累了公司业绩，但是随着公司整合的接近尾声及高毛利订单的放量，汽车安全业务即将迎来新的发展阶段。公司预计在未来，汽车安全业务市场份额将达到40%。

　　盈利预测及评级：公司Q3 受芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等因素冲击，归母净利润出现亏损，故下调盈利预测。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.08 亿、12.02 亿、15.49 亿，EPS分别为0.08 元、0.88 元、1.13 元，市盈率分别为249.31 倍、22.40倍、17.38 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期

　　广汇汽车(600297)：Q3业绩短期承压 发力新能源车销售与服务

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2021-11-09

　　事件：公司发布2021年第三季度报告。公司报告期内实现营收372.12亿元，同比-11.71%；实现归母净利润1.20 亿元，同比-85.19%。营收、利润下滑主要原因在于Q3 汽车行业受芯片短缺冲击，新车供应紧张导致销量下降。我们认为汽车芯片短缺情况已于9 月底迎来拐点，全行业都存在较强的加库存弹性。公司作为汽车行业经销商龙头，Q4 与明年Q1 有望迎来较强业绩提升。

　　汽车销量下降、主机厂返利减少，Q3 毛利率短期承压。公司Q3 毛利率达到8.45%，同比下降0.03 个百分点。毛利率下降原因一方面在于芯片短缺导致汽车销量下滑，另一方面在于公司作为经销商库存水平较低，主机厂返利减少。销售费用率3.41%，同比+0.58 个百分点；管理费用率1.83%，同比+0.38 个百分点；财务费用率1.89%，同比+0.10 个百分点。

　　积极发力新能源销售与服务领域。2021 年上半年，公司在新能源汽车销售及服务领域积极发力，公司已与ARCFOX 极狐、极星品牌签署战略合作协议。此外，公司积极探索新能源后服务市场，公司于2019 年底与国家电网合资成立“国网广汇”，主要业务为新能源充电桩建造、运营，以及相关的新能源服务等。经过近两年的探索，公司不断完善业务链条。

　　新能源汽车销售返利率普遍高于燃油车，返利角度来看盈利性更强，有望进一步提升公司毛利率。

　　二手车市场全面恢复，公司蓄势待发。公司一方面大力提升二手车置换业务，另一方面基于所搭建的全国性二手车专业平台公司，对原有各地二手车交易服务中心进行升级改造。在政策红利推动下，2021年全国二手车市场保持高速增长势头，公司在税收改革的背景下逐步调整业务模式，二手车业务蓄势待发。

　　盈利预测及评级：由于芯片短缺以及车企大幅下调对经销商的返利影响，公司Q3 归母净利润为1.20 亿元低于预期，故下调盈利预测。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.45 亿、31.57 亿、34.95 亿。

　　对公司净利润EPS 分别为0.26 元、0.39 元、0.43 元，市盈率分别为9.76 倍、6.63 倍、5.99 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期

　　中炬高新(600872)2021年三季报点评：原材料成本持续上涨 静待提价释放利润弹性

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-11-09

　　事件：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-Q3实现营收34.12亿元，同减10.45%；实现归母净利润3.67 亿元，同减45.60%；扣非后归母净利润3.54 亿元，同减45.74%，EPS 为0.46 元。单三季度实现收入10.96亿元，同减12.70%；实现归母净利润0.87 亿元，同减59.15%；扣非后归母净利润0.85 亿元，同减59.88%，EPS 为0.11 元。

　　点评：需求疲软渠道变革分流，三季度营收下滑。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3 实现营收32.78/10.40 亿元，同减11.93%/17.20%，主要系受疫情影响，居民消费下降，导致调味品销售收入减少。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q1-Q3 实现营收19.79/3.90/3.61/5.11 亿元，同变-15.43%/14.15%/-23.55%/-4.48%，鸡精鸡粉稳定增长，酱油食用油下滑较大，主要系去年疫情影响餐饮行业，今年恢复较好。分地区看，2021Q1-Q3 东部/南部/中西部/北部地区实现营收7.68/13.48/6.54/4.71 亿元，同减8.60%/9.33%/16.02%/19.24%，所有地区均处下滑趋势。公司经销商三季度净增加68 家达1708 家，根据渠道调研预计公司地级/县级市场覆盖率超90%/60%，同比提升约2/10pct，下沉市场逐步推进。

　　原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3 实现归母净利润3.98/1.88 亿元，同减40.69%/59.64%，净利率分别为13.03%/9.42%，同比下降6.56/8.91pct。其中美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3毛利率为33.08%/23.42%，同比减少8.76/18.41pct，还原至可比口径后前三季度毛利率37.96%，同比下降4.89pct，主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面，公司2021Q1-Q3 期间费用率为19.23%，同减0.28pct。其中销售费用率(还原可比口径)为13.73%，同增2.44pct，主要系销售返利、业务费用增加的影响；管理费用率为6.36%，同增1.01pct，预计主要系管理人员薪酬增加；研发费用率为3.67%，同增0.73pct，预计主要系研发材料投入增加；财务费用率为0.41%，同比增加0.32pct，主要系本期银行理财类产品收益同比减少。

　　盈利预测：在成本持续处于高位的背景下，随着龙头提价各调味品企业存在提价预期，利润弹性有望释放。预计2021-2023 年EPS 为0.78、0.96、1.15 元，对应PE 分别为45X、36X、30X，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

　　保隆科技(603197)：运费上涨影响销售费用 中长期推荐逻辑明确

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2021-11-09

　　事件：公司发布 2021年三季报。公司报告期内实现营收9.39亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.01 亿元，同比+34.25%。受汽车芯片短缺影响，Q3 国内乘用车销量同比下滑12%。公司保持小幅正增长，好于行业水平。一方面是海外业务保持增长，另一方面国内ADAS、传感器等汽车电子业务对冲缺芯带来的国内产销量下滑。公司控股子公司DILL此前参股美国一家动力电池的初创企业SNT 的部分股权，报告期内对该部分股权进行了转让，预计对应归母净利润影响大约0.71 亿元。

　　运费上涨影响销售费用，其他费用稳定。公司Q3 毛利率达到34.58%，较去年同期+2.95 个百分点。Q3 销售费用率12.78%，同比+5.37 个百分点，销售费用同比增长0.51 亿，主要是由于海运费大幅上涨，一些零部件转为成本更高的空运。其他费用相对稳定：管理费用0.55 亿，同比+0.05亿；研发费用0.7 亿，同比+0.09 亿；财务费用0.17 亿，同比-0.07 亿。

　　多因素助推明年业绩改善：1、港口拥堵缓解，看好国际运费逐步回落；2、海外公司德国huf 整合体现效果，今年亏损大幅收窄，看好明年盈利；3、汽车电子业务投入大，前期虽然带来亏损，但已经逐渐取得成效，ADAS 业务、传感器等已经快速发展。

　　多业务发力，中长期推荐逻辑明确：1、ADAS 产品：乘用车ADAS 已经进入一汽、东风、江铃等客户，商用车ADAS 切入国内11 家主流厂商供应商，毫米波雷达今年量产。未来进入L3+和L4 级别，公司的ADAS业务会成为“主机厂的软件合作外包开发商+ 摄像头和毫米波雷达感知元件供应商”。2、传感器：产品品类包括压力传感器，光雨量、速度位置、电流等，国产替代趋势不可逆。3、空气弹簧：空气悬挂渗透率快速提升，公司是国内唯一的空气弹簧供应商，单车价格2000 元-3000 元，已经定点蔚来和理想汽车等车企，新客户数量也将快速增长。

　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.75 亿、3.22亿、3.88 亿，EPS 分别为1.34 元、1.57 元、1.89 元，市盈率分别为24.54倍、20.99 倍、17.42 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期

　　中鼎股份(000887)：空悬项目加速突破 新能源推动公司业务

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2021-11-09

　　事件：公司发布2 021年三季报。公司报告期内实现营收29.57亿元，同比-3.22%；实现归母净利润2.27 亿元，同比+25.87%。原材料涨价与海运费上升对公司业绩有一定影响，但公司海外业务恢复情况超预期，助推Q3 利润上涨。

　　毛利率稳定，费用管控稳健。公司Q3 毛利率达到23.79%，同比+0.44个百分点。Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为3.30%、6.69%、1.30%、4.64%，同比分别-0.57、+1.03、-0.71、+0.04 个百分点。原材料涨价与海运费上升影响毛利率，但公司海外业务恢复情况超预期，因此Q3 毛利率依然稳定。

　　坚持智能底盘业务，以空气悬挂为核心。空气悬挂系统逐步成为新能源汽车平台的主流配置，也是公司未来的重点业务。公司旗下德国AMK为空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者。AMK 国产化落地已取得重大突破，国内电机产线及空气供给单元组装线也已落地完成。

　　截至9 月底AMK 国内落地子公司安美科国内新增业务订单总量约为11.09 亿元，已取得蔚来、东风岚图等订单，未来有望拿到更多项目定点。

　　大力发展底盘轻量化系统总成产品。汽车轻量化关系着新能源汽车的续航问题，公司锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展，旗下子公司四川望锦公司的核心技术产品为球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先的技术。已取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，同时在新能源头部企业取得突破性进展。

　　流体管路系统产品单车价值高。流体管路系统领域，新能源汽车电池模组对于温控的要求远高于传统汽车，公司流体管理产品的单车价值从传统车上的三百元左右提升到新能源汽车单车价值近千元，公司目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等配套。

　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.40 亿、11.99 亿、13.92 亿，EPS 分别为0.85 元、0.98 元、1.14 元，市盈率分别为20.17 倍、17.50 倍、15.08 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期

　　居然之家(000785)：Q3营收稳步增长 居然智能业务快速扩张

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2021-11-09

　　事件概述

　　公司发布2021 年三季度度报，前三季度公司营收97.73 亿元，同比+56.41%；归母净利润17.19 亿元，同比+87.90%；扣非后归母净利润17.09 亿元，同比+95.55%。分季度看，Q3 单季度公司营收31.69 亿元，同比+37.47%；归母净利润5.96 亿元，同比+18.62%；扣非后归母净利润6.13 亿元，同比+25.48%。三季度营收同比快速增长，盈利能力稳步提升。2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为46.25 亿元， 同比+230.63%，现金流充裕。

　　分析判断:

　　收入端：Q3 营收同比快速增长，居然智能业务快速扩张2021 年前三季度公司营收97.73 亿元，同比+56.41%；分季度看，Q3 单季度公司营收31.69 亿元，同比+37.47%。公司采取了一系列有效经营措施促进业务发展，同时公司居然智能等自营业务快速扩张，三季度营收同比高增长。公司聚焦做强家居主业并加快实体店连锁拓展，上半年家居卖场内进口及原创、软体家居、定制家居、智能家居、设计和家装五个热点品类销售额同比实现高增长，新开设的“大家居”与“大消费”有机融合店湖北黄冈家居生活MALL 及内蒙呼市生活MALL 均取得了成功。公司持续推动天猫同城站发展，并借助淘宝直播等渠道为门店蓄客，成功打造了线上线下融合的消费闭环；上半年公司同城站覆盖130 个城市，同城站引导成交额同比高增长。公司积极围绕“打造数字化时代家装家居产业服务平台”的发展战略，加大数字化相关研发及运营投入，持续推进数字化转型；上半年公司以“躺平设计家”为主的装企Saas 服务平台、家居行业商品零售运营平台“洞窝”、装修基材辅料采购平台、尚屋智慧家和居然管家等服务平台构建了家装家居产业服务平台闭环，实现了家装数字化消费闭环，公司智能家居业务实现销售额4.4 亿元，同比+80%。

　　盈利端：Q3 盈利能力有所下滑，期间费用提升较多2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为46.94%、18.09%，同比分别+7.34pct、+2.91pct；分季度看，Q3 单季度毛利率、净利率分别为53.13%、19.65%，同比分别+7.15pct、-2.73pct。公司净利率有所下降主要是由于公司期间费用增长较多，2021 年前三季度公司期间费用率21.35%，同比+4.97pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.91%、3.51%、0.04%、8.89%，同比-1.88pct、-0.31pct、+0.00pct、+7.15pct；分季度看，Q3 单季度公司期间费用率25.25%，同比+11.30pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.26% 、4.89% 、0.06% 、9.03% ，同比分别+2.03pct 、+1.91pct 、+0.04pct 、+7.32ct。三季度管理费用率提升主要为去年同期疫情下员工社保等减免导致工资奖金较低，本期员工薪酬及奖金增加所致；财务费用率大幅提升主要系公司执行新租赁准则，将租赁负债利息支出计入财务费用所致；研发费用率小幅度提升主要由于公司增加洞窝等研发投入所致。

　　投资建议：

　　公司作为具有全国布局能力的家居卖场企业，凭借着租赁物业运营直营店以及3、4 线城市加盟店的轻资产模式快速扩张；公司与阿里战略合作，打造新零售平台，经营思路正由渠道管理进行逐步向流量运营转型。考虑到疫情影响、行业竞争加剧及公司数字化转型加大相关运等营原投因入，我们下调公司21-22 年营收133.45/141.92 亿元的预测至129.89/139.43 亿元，下调21-22 年EPS 0.48/0.51 元的预测至0.36/0.42 元，预测23 年的营收为149.66 亿元，EPS 为0.45 元，对应2021 年11 月1 日4.89 元/股的收盘价，21-23 年的PE分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　疫情反复；地产竣工不及预期；公司新零售及数字化转型不及预期等。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。